1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。股票研究报告Universal Scientific Industrial (601231 CH)2Q22净利润超预期，利润率上升华泰研究公告评论评分（维持）：买2022年7月20日│中国（大陆）消费类电子产品盈利超过；可归因净资产同比增长 90-100% 的指南Universal Scientific Industrial (USI) 于 2022 年 7 月 14 日发布 1H22 盈利预警，指引归属 NP/经常性 NP 为 1.05-1.10 元/1.06-11.1 亿元人民币（90-100/130-140% 同比）。预计2Q22营收149.9亿元，超上其先前指引的限制，中值应占净资产为人民币 6.36 亿元（同比增长 107.5%，环比增长 44.8%），理由是：1）对汽车电子（AE）、计算机和存储设备的强劲需求，加上 Asteelflash 的海外业务增长，有增加收入； 2) 提高产能利用率和费用控制促进了 OPM； 3) 人民币兑美元贬值进一步提升利润率。我们对该股的估值为 19.5 倍 2022 年市盈率，高于基于 Wind 共识的 18 倍 2022 年市盈率，鉴于其并购协同效应和 AE 业务的扩张，我们的目标价为 22.0 元人民币。维持买入。1H22：尽管大流行，但多个业务线仍保持高增长在 1H22，USI 对华东地区 COVID-19 封锁的及时反应导致收入和利润快速增长。我们将收入增长归因于：1）其AE和内存业务的繁荣； 2）工业业务增长跟随目标价（人民币）：22.00关键数据目标价（人民币） 22收盘价（7月14日人民币） 14.28潜在上行空间 -/ (%) 54市值上限（人民币百万） 31,5676m 平均每日价值 (RMBmn)103.6752周价格区间（人民币）9.79-16.97BVPS（人民币）6.07分享业绩环旭电子Asteelflash 的整合； 3) WiFi 模块订单增加，通信业务稳健增长。 2Q22 的 NPM 指引为 4.24%（同比增长 1.54 个百分点），驱动因素是：1）淡季订单高增长，以及产能利用率提高提振毛利率； 2）加强费用控制，提升OPM； 3) 2Q22 美元走强，这对 USI 的利润率产生了积极影响，因为其收入和采购主要以美元计价。(人民币)171513119 相对。至 CSI300 (右)(%)1063(1)(5)全球多元化的存在有利于 OPM 改进USI 拥有高度全球化和多元化的业务。根据 2022 年 7 月 1 日的公告，截至 2022 年 6 月 30 日，公司共回购了 818 万股（约占总股本的 0.37%），证明了管理层对公司发展前景的信心。长期来看，我们预计：1）内部成本控制效率提高； 2）汽车电子等新业务带来规模经济； 3）产品结构有待加强。我们认为这些因素应该会推高其 OPM，并看到利润增长超过收入增长。上调目标价至22.0元；维持买入环旭电子一直在优化业务结构，加强成本控制，以应对不利的外部环境。我们上调盈利预测，预计归属净利润为人民币 2.49/3.03/35.0 亿元（前期：人民币 2.28/2.71/30.9 亿元），目标价为人民币 22.0 元，相当于 19.5 倍 2022 年 PE（前期： 20.0 元，19.4 倍 2022 年市盈率）。维持买入。风险：中美贸易摩擦升级；受疫情影响，3C需求疲软。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）47,69655,30066,30377,49987,849+/-%28.2015.9419.9016.8913.36净利润（人民币百万）1,7391,8582,4903,0323,504+/-%37.826.8134.0421.7415.58每股收益（稀释后，人民币）0.790.841.131.371.59ROE (%)14.3914.1916.6017.4817.47体育 (x)18.1516.9912.6810.419.01铅 (x)2.622.412.101.821.57EV EBITDA (x)10.999.728.707.755.54资料来源：公司公告、华泰研究估计Jul-21 Nov-21 Mar-227 月 22 日 来源：Wind分析师陈旭东证监会编号 S0570521070004 chenxudong@htsc.com 证监会编号 BPH392 (86) 21 2897 2228分析师黄乐平，博士证监会编号 S0570521050001 leping.huang@htsc.com 证监会编号 AUZ066 (852) 3658 6000 Universal Scientific Industrial (601231 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。归属于母公司的净利润（人民币百万） 同比（右轴）图 1：USI：结果和预测一目了然收入10,935 11,339 14,245 18,782 13,95414,98747,69655,30066,30377,49987,84965,440 75,613 85,3261%2%同比44%21%14%3%28%32%28%16%20%17%13%18%16%13%毛利9731,1111,5071,7261,2944,9855,3186,8238,2589,4216,7137,9959,0582%3%运营支出685843902897813311433254,0644,8625,4774,1984,9685,598销售费用112120114-3476318311462533604456520587行政费用2572632993502881,1231,1691,4501,6941,9211,4311,6531,866研发费用2953854455163881,5761,6412,0022,3252,6182,1732,4962,816财务经费217443656196203150310334137299329营业利润3113116488615001,9622,1322,8403,4704,0072,5983,1043,5279%12%同比49%-12%13%4%60%38%9%33%22%15%22%19%14%营业外费用48-3-211271010910109总利润3163206458595011,9742,1392,8503,4804,0162,6083,1133,536同比48%-10%12%4%59%38%8%33%22%15%22%19%14%所得税费用71137412462240282361450514331403453少数利益00-100-6-1-2-2-2-2-2-2净利润归属于母公司245306572735439608~6631,7391,8582,4903,0323,5042,2792,7123,0859%12%同比28%-3%15%0%79%98%~116%38%7%34%22%16%23%19%14%每股收益（人民币，基本）0.110.140.26-0.400.480.800.851.131.371.591.031.231.40比率(%)毛利率8.9%9.8%10.6%9.2%9.3%10.5%9.6%10.3%10.7%10.7%10.3%10.6%10.6%运营支出比率6.3%7.4%6.3%4.8%5.8%6.5%6.0%6.1%6.3%6.2%6.4%6.6%6.6%销售费用率1.0%1.1%0.8%-0.2%0.5%0.7%0.6%0.7%0.7%0.7%0.7%0.7%0.7%行政费用比率2.3%2.3%2.1%1.9%2.1%2.4%2.1%2.2%2.2%2.2%2.2%2.2%2.2%研发费用率2.7%3.4%3.1%2.7%2.8%3.3%3.0%3.0%3.0%3.0%3.3%3.3%3.3%财务费用率0.2%0.7%0.3%0.3%0.4%0.2%0.4%0.2%0.4%0.4%0.2%0.4%0.4%新PM2.2%2.7%4.0%3.9%3.1%3.6%3.4%3.8%3.9%4.0%3.5%3.6%3.6%资料来源：Wind，华泰研究估计图2：环旭电子：分部业绩回顾 同比27.6%16.5%35.7%30.9%7.7%28.2%15.9%通讯产品4,0825,5327,09713,1878,65412,55820,28421,211同比35.5%42.9%47.2%21.9%-4.8%45.7%4.6%收入百分比37.3%39.6%41.7%43.0%38.9%38.0%42.5%38.4%消费电子产品3,4503,9905,07312,1426,73511,83117,21518,566同比15.7%8.9%48.0%32.8%-2.6%33.8%7.8%收入百分比31.5%28.6%29.8%39.6%30.2%35.8%36.1%33.6%电脑及存储产品9931,4092,2001,6262,0082,7853,8264,793同比41.8%6.6%-23.6%-8.7%71.3%-8.8%25.3%收入百分比9.1%10.1%12.9%5.3%9.0%8.4%8.0%8.7%工业电子产品1,6601,9041,8242,5263,3283,9484,3507,276同比14.7%-5.2%10.8%82.4%56.3%3.5%67.3%收入百分比15.2%13.6%10.7%8.2%14.9%12.0%9.1%13.2%汽车电子产品5878966989931,1561,4491,6912,605同比52.6%-20.0%10.2%65.6%45.9%-4.6%54.1%收入百分比5.4%6.4%4.1%3.2%5.2%4.4%3.5%0.0%医疗电子产品505416012172281同比7.8%289.9%收入百分比0.5%0.4%0.7%0.4%0.2%0.5%其他主营业务113169114121212310234521同比49.3%3.4%0.6%85.6%157.0%1.9%122.3%收入百分比1.0%1.2%0.7%0.4%0.9%0.9%0.5%0.9%其他业务不适用不适用111311352446同比9%30%0%165.6%20%90.9%收入百分比0.1%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%资料来源：Wind，华泰研究图3：环旭电子：季度营收及增长率 图4：环旭电子：归属于母公司的季度净利润及增长率20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000070%60%50%40%30%20%10%0%-10%8007006005004003002001000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究13,95410,935收入一个一个1Q221Q21(人民币百万)1H202H201H212H21一个一个一个一个17,01730,67922,27333,02655,30047,696一个一个20212020收入（人民币百万）同比（右轴）2019 年第一季度2Q192019 年第三季度2019 年第四季度1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q211Q222Q222019 年第一季度2Q192019 年第三季度2019 年第四季度1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q211Q222Q22（人民币百万)1Q212Q213Q214Q211Q222Q22一个一个一个一个一个初步结果202020212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022