[Table_Title] 传媒互联网行业专题研究 以Soul的视角，看开放式社交的机遇与挑战 2022 年 07 月 20 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 开放式社交产品经历了陌陌、探探以及Soul的产品模式演进，呈现出百家齐放的竞争态势。Soul凭借着兴趣社交迅速崛起，2021年其月活跃用户达到3,160万，年增长51.6%，其中Z世代用户占比达到74.9%。陌生人社交的传统痛点在于：1）男女比例失衡：颜值本身是稀缺资源，互联网加大了中心化程度，大量用户处于“屡败屡战”和“不胜其扰”的极端情况。2）破冰难：对于陌生人社交来说，难以迅速找到共同话题。Soul通过兴趣算法匹配和游戏化玩法解决痛点。 ◆ 开放式社交领域竞争激烈，难以形成一家独大。全球在线约会龙头Match Group曾表示在线约会行业有三大特征：1）渗透率低；2）并非赢家通吃；3）用户平均同时使用至少3款类似产品。陌生人社交属于双边网络效应，用户增加仅减少匹配时间，边际效益递减，所以导致竞争较为激烈。护城河较低导致营销投入高企，Soul营销月支出13.6元/日活/月，显著高于其他社交或社区公司。综合来看，陌生人社交的核心壁垒是玩法而非品牌。目前，Soul依靠新颖的玩法获得一定的优势。但长期来看，对于非强护城河的行业，商业化能力就变成了重要的战略“粮仓”。 ◆ 开放式社交以直播和增值服务为主要变现方式，商业化天花板较低。通常来说，去中心化程度越高、用户联系越紧密，商业化的天花板越低。抖音、快手、B站、soul的商业化能力逐步减弱（主要指广告、会员业务，不包括游戏、直播），用户关系越紧密，平台的控制权越弱，用户对于广告加载率的抵触越大。由于Soul聚焦非颜值社交，基于颜值的直播业务并不符合Soul的产品理念，但我们认为直播业务带给了陌陌商业化腾飞，直播仍不失为Soul商业化的重要选择。 【配置建议】 ◆ 开放式社交是元宇宙探索的先驱。随着互联网监管常态化，新的互联网企业在港股上市有望提振资金信心。我们认为随着经济发展以及用户对虚拟世界的探索，社交、社区应用的重要性和商业化能力有望持续提升。谨慎看好：腾讯控股、哔哩哔哩；看好：快手。 【风险提示】 ◆ 政策监管风险 ◆ 宏观经济下行风险 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《游戏版号重启，板块迎来戴维斯双击》 2022.04.13 《中美数字经济和元宇宙比较研究》 2022.04.07 《从Keep看中国运动健身行业发展》 2022.03.01 《优质内容正当道，版权运营恰逢时》 2022.02.22 《腾讯音乐：发掘内容新优势，平台升级稳流量》 2022.01.06 -26.00%-17.60%-9.21%-0.82%7.58%15.97%7/199/1911/191/193/195/19传媒沪深300 [Table_Title1] 行业研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 传媒互联网行业专题研究 正文目录 1.开放式社交经历怎样的发展？ ..................................... 4 1.1.发展：以Soul为代表的兴趣社交崛起 ............................ 4 1.2.趋势：不基于颜值和游戏化解决痛点 ............................. 5 2.开放式社交的算法有什么不同？ ................................... 8 2.1.差异：非标品双向匹配对算法要求更高 ........................... 8 2.2.模式：基于兴趣和性格的算法匹配 ............................... 9 3.开放式社交的护城河有多深？ .................................... 10 3.1.深度：基于双边网络效应，竞争较为激烈 ........................ 10 3.2.挑战：用户持续高增长，但重合率高、获客成本高 ................ 12 4.开放式社交的商业化潜力如何？ .................................. 14 4.1.财务：各有侧重，商业化能力较弱 .............................. 14 4.2.模式：增值服务聚焦匹配精准度，天花板有限 .................... 15 4.3.未来：去中心化与商业化矛盾，直播是关键 ...................... 16 5.开放式社交是不是未来元宇宙的载体？ ............................ 17 5.1.方向：大概率诞生于重度游戏或轻度社交 ........................ 17 5.2.价值：技术新瓶旧酒，商业化别有洞天 .......................... 17 6.怎么给开放式社交选择估值方式？ ................................ 19 6.1.海外经验：适用市销率法，波动较为明显 ........................ 20 6.2.国内经验：从单用户市值到市销率，更看重减亏 .................. 21 7.投资建议 ...................................................... 22 8.风险提示 ...................................................... 22 图表目录 图表 1：Soul平台拥有出色的用户增长和参与度 ....................... 4 图表 2：Soul App界面 ............................................. 5 图表 3：陌生人社交应用性别分布 ................................... 5 图表 4：陌生人社交应用年龄分布 ................................... 5 图表 5：基于颜值的社交匹配失效 ................................... 6 图表 6：陌生人社交演变发展史 ..................................... 6 图表 7：Soul App成熟游戏化玩法 ................................... 7 图表 8：Soul App星球实验室（即内测玩法） ......................... 7 图表 9：推荐算法的单/双向匹配 .................................... 8 图表 10：Soul初阶灵魂测试 ........................................ 9 图表 11：Soul包含单向和双向匹配 .................................. 9 图表 12：2022年美国在线约会品牌使用情况 ......................... 10 图表 13：海外陌生人社交收入（单位：百万美元） ................... 10 图表 14：海外陌生人社交产品销售费用率 ........................... 10 图表 15：网络密度决定网络效应强弱 ............................... 11 图表 16：渐进网络效应临界点低 ................................... 11 图表 17：一种网络效应临界点的理解方式 ........................... 11 图表 18：Soul 日活跃及月活跃用户（单位：百万） .................. 12 图表 19：典型社交及社区应用用户黏性 ............................. 12 图表 20：陌陌与Soul用户重合度 .................................. 12 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 传媒互联网行业专题研究 图表 21：探探与Soul用户重合度 .................................. 12 图表 22：Soul日活跃用户月均营销开支 ............................. 13 图表 23：各社交产品日活跃用户月均营销开支 ....................... 13 图表 24：IOS社交类应用榜单 ...................................... 13 图表 25：Soul营业收入和净利润（单位：百万） ..................... 14 图表 26：Soul营业收入构成 ....................................... 14 图表 27：Soul单用户商业化加速 ................................... 14 图表 28：各社交产品单用户商业化情况 ............................. 14 图表 29：Soul的付费模式 ......................................... 15 图表 30：Soul月付费用户及付费率（单位：千） ..................... 15 图表 31：Soul每名付费用户月收入 ................................. 15 图表 32：安卓渠道腾讯广告收入分布 ............................... 16 图表 33：苹果渠道腾讯广告收入分布 ............................... 16 图表 34：挚文集团收入构成 ....................................... 16 图表 35：挚文集团历年收入（单位：百万） ......................... 16 图表 36：Soul上市前股权结构及表决权结构 ......................... 17 图表 37：元宇宙是基于现有技术升级 ............................... 18 图表 38：传统估值方式一览 .......