www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年7月17日 [table_main] 公司点评报告模板 发布整家定制2.0，持续引领行业发展 欧派家居（603833.SH） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：7月15日，欧派集团总部举行“家居新尺度 整家新高度——欧派高颜整家定制2.0超级发布会”，正式发布欧派高颜整家定制2.0。 ⚫ 发布整家定制2.0体系，提出“1个核心、2大标志、3项能力、4步流程”。整家定制是为用户度身定制满足其个性需求的全屋六大空间整体解决方案。1个核心指利用“整家思维”，理解用户生活方式、功能需求和风格喜好，并提供空间整体解决方案；2大标志是指，一方面，在空间维度上，聚焦“入户+客厅+餐厅+卧室+多功能房+阳台”六大空间，另一方面，在品类维度上，实现“柜门墙配”品类集成，一站式、高性价比配齐；3项能力则对应整家空间布局、整家功能规划、整家效果配搭能力，满足消费者对空间、功能及颜值的个性化需求；4步流程分别是整家需求规划、整家设计出图、菜单式计价和一体化交付，通过流程化和体系化运作实现标准化、高质量服务。 ⚫ 菜单式计价实现逻辑革新，发布三大核心套餐。整家2.0结合海底捞式的菜单计价方式，发布三大核心套餐：29,800元高颜整家柜门墙套餐，针对毛坯房客户需求，包括20平方米定制柜类、3平方米背景墙、2樘卧室门、1套餐厨双移门及1樘卫生间门；29,800元高颜整家时尚款套餐，针对精装房客户需求；49,800元高颜整家尊享版套餐，针对更高品质客户需求。相较整家1.0，整家2.0，一方面突破了以往套餐的常规思维和局限性，实现了计价方式的革新；另一方面，套餐配置得到升级，具备更强的性价比，且丰富的套餐矩阵将充分满足消费者的个性化需求。 ⚫ 投资建议：公司为家居行业引领者，具备全方位竞争优势，在大家居战略下稳步前行，整家2.0模式的发布，进一步实现品类融合，并强化流量竞争力，未来成长性显著。预计公司2022/23/24年能够实现EPS 5.1 / 6.02 / 7.07元/股，对应PE为25X / 21X / 18X，维持“推荐”评级。 ⚫ 盈利预测： [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 20441.60 24311.20 28750.43 33721.37 同比增速（%） 38.68 18.93 18.26 17.29 归母净利润 2665.59 3104.74 3668.82 4303.90 同比增速（%） 29.23 16.47 18.17 17.31 EPS(元/股) 4.40 5.10 6.02 7.07 PE 33.52 24.93 21.10 17.98 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/7/15收盘价） ⚫ 风险提示：经济增长不及预期、房地产市场恢复不及预期、疫情反复及市场竞争加剧的风险。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.07.15 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%欧派家居沪深300 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20441.60 24311.20 28750.43 33721.37 流动资产 11242.95 15457.24 21196.69 27513.80 营业成本 13978.34 16568.08 19659.54 23122.75 现金 6561.94 10653.10 15839.13 21538.68 营业税金及附加 142.76 188.36 208.74 253.34 应收账款 1011.69 999.09 1181.52 1385.81 营业费用 1385.77 1580.23 1840.03 2124.45 其它应收款 95.59 93.25 110.28 129.34 管理费用 1131.45 1312.80 1523.77 1753.51 预付账款 148.35 132.54 147.45 161.86 财务费用 -115.48 48.28 37.07 37.46 存货 1463.13 1543.33 1831.30 2153.90 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1962.26 2035.93 2087.01 2144.21 公允价值变动收益 52.29 0.00 0.00 0.00 非流动资产 12149.79 11713.48 11280.99 10848.50 投资净收益 20.58 60.78 43.13 50.58 长期投资 15.54 19.23 26.73 34.23 营业利润 3059.89 3631.28 4291.02 5033.80 固定资产 6648.22 6208.23 5768.23 5328.24 营业外收入 32.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 1064.39 1064.39 1064.39 1064.39 营业外支出 17.32 0.00 0.00 0.00 其他 4421.63 4421.63 4421.63 4421.63 利润总额 3074.96 3631.28 4291.02 5033.80 资产总计 23392.73 27170.73 32477.68 38362.29 所得税 410.80 526.54 622.20 729.90 流动负债 8284.66 8642.91 10063.04 11765.16 净利润 2664.15 3104.74 3668.82 4303.90 短期借款 2389.13 1347.00 1279.00 1340.00 少数股东损益 -1.44 0.00 0.00 0.00 应付账款 2018.25 2496.56 3123.98 3801.00 归属母公司净利润 2665.59 3104.74 3668.82 4303.90 其他 3877.28 4799.35 5660.06 6624.16 EBITDA 3589.18 4119.55 4768.07 5511.25 非流动负债 699.12 1014.12 1232.12 1110.72 EPS（元/股） 4.40 5.10 6.02 7.07 长期借款 0.00 315.00 533.00 411.60 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 699.12 699.12 699.12 699.12 经营活动现金流 4045.97 4807.05 5034.59 5750.95 负债合计 8983.78 9657.03 11295.16 12875.88 净利润 2664.15 3104.74 3668.82 4303.90 少数股东权益 0.16 0.16 0.16 0.16 折旧摊销 710.86 439.99 439.99 439.99 归属母公司股东权益 14408.79 17513.53 21182.35 25486.25 财务费用 144.22 48.28 37.07 37.46 负债和股东权益 23392.73 27170.73 32477.68 38362.29 投资损失 -20.58 -60.78 -43.13 -50.58 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 501.66 1277.25 934.72 1023.55 营业收入 38.68% 18.93% 18.26% 17.29% 其它 45.65 -2.43 -2.88 -3.37 营业利润 27.11% 18.67% 18.17% 17.31% 投资活动现金流 -2065.13 59.52 38.50 46.45 归属母公司净利润 29.23% 16.47% 18.17% 17.31% 资本支出 -1231.33 2.43 2.88 3.37 毛利率 31.62% 31.85% 31.62% 31.43% 长期投资 -915.93 -3.69 -7.50 -7.50 净利率 13.04% 12.77% 12.76% 12.76% 其他 82.14 60.78 43.13 50.58 ROE 18.50% 17.73% 17.32% 16.89% 筹资活动现金流 -187.04 -775.40 112.94 -97.86 ROIC 14.82% 16.38% 16.07% 15.90% 短期借款 762.52 -1042.13 -68.00 61.00 P/E 33.52 24.93 21.10 17.98 长期借款 0.00 315.00 218.00 -121.40 P/B 6.24 4.42 3.65 3.04 其他 -949.56 -48.28 -37.07 -37.46 EV/EBITDA 23.88 16.61 13.30 10.46 现金净增加额 1783.35 4091.17 5186.03 5699.54 PS 3.79 3.18 2.69 2.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向