敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 航空机场6月数据点评：行业逐渐走出困境，上半年亏损金额在预期内 2022年7月18日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：航司发布6月经营数据。6月航空业供需环比继续恢复，三大航的国内航线运力投放回升至19年同期的60%以上（5月约为19年同期的36%），较5月有明显的提升。 上半年行业巨亏，但亏损额在预期内：7月15日晚，各航司发布上半年业绩预告。国，东，南三大航亏损均超过百亿元。今年上半年航司亏损金额远超去年同期与前年同期；二季度单季的亏损额也打破各航司单季亏损的记录。 上半年航空业经历了疫情以来最严峻的考验，受疫情导致的供给受限与需求不足影响，行业巨亏本是意料之中的事情，再叠加上半年高企的油价以及人民币贬值导致的汇兑损失，多方因素共同导致了二季度亏损创新高。整体来看，二季度的亏损金额并未超出预期。 供给端持续好转，7-8月还有较大提升空间：5-6月行业持续恢复，三大航的国内航线运力投放已经回升至19年同期的60%以上。但即使如此，目前的运力投放较正常化水平依旧明显偏低，大约相当于21年4月峰值的一半左右。 从几大机场的吞吐量情况我们可以看出，广深地区恢复较快，但浦东与首都机场6月的国内旅客吞吐量仅相当于19年同期的3%和10%，距离正常化还有很大的差距。因此，我们认为随着上海北京两地疫情的消退，7-8月航空业的运力投放还有很大的提升空间。 客座率有明显提升，航司控量保价的策略有较强的可持续性：6月各航司客座率有较明显的回升，整体客座率升至65%左右，环比5月提升超过5个百分点。其中南航与国航环比有7个点左右的客座率回升，东航客座率提升约3个百分点。 我们认为航司依旧在执行控量保价的策略。可以看到，在运力投放明显不及今年2月的情况下，各航司6月的客座率已经非常接近甚至超越今年2月的客座率了。很明显的，经过了疫情的冲击以及上半年的巨亏，目前航司明显更加注重盈利而不是市场份额。由于这两年亏损过于严重，预计航司控量保价的倾向会维持较长时间。 投资建议：由于行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观望行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来3-6个月行业大事: 2022-8-10民航局公布2022年7月民航运行数据 2022-8-16起上市公司披露7月运行数据 行业基本资料 占比% 股票家数 130 2.7% 行业市值(亿元) 29667.04 3.32% 流通市值(亿元) 23542.73 3.47% 行业平均市盈率 15.43 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 caoy f_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050005 -26.0%-6.0%14.0%7/199/1911/191/193/195/19交通运输 沪深300 P2 东兴证券行业报告 航空机场6月数据点评：行业逐渐走出困境，上半年亏损金额在预期内 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 局部疫情时有发生，但需求与供给持续好转 6月航空业供需环比继续恢复。三大航的国内航线运力投放回升至19年同期的60%以上（5月约为19年同期的36%），较5月有大幅提升。 但目前的运力投放水平较正常值依旧明显偏低。21年3-5月期间，由于当时国内基本没有新冠病例，三大航得以全力运营国内航线，运力投放一度达到19年同期的120%左右。以此为基准，目前的国内线运力投放其实仅相当于正常水平的一半左右。 从几大机场的吞吐量情况我们可以看出，广深地区的航空业恢复较快，广深两机场的国内吞吐量已经接近19年同期的六成；但浦东与首都机场6月的国内旅客吞吐量仅相当于19年同期的3%和10%，距离恢复还有很大的差距。 我们对行业前景由谨慎转向乐观，认为行业已经走过了最黑暗的阶段。目前的情况对于航空业来说依旧是一场艰巨的挑战，但我们认为随着上海北京两地疫情的消退，航空业的运力投放还有很大的恢复空间。 图1：6月三大航运力投放环比大幅提升 图2：三大航客座率回升至65%左右 资料来源：WIND，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 15日晚，各航司发布上半年业绩预告。国，东，南三大航空亏损均超过百亿元，其中国航预计亏损185亿-210亿，东航预计亏损170亿-195亿元，南航预计亏损102亿-121亿元；海航亏损119-130亿；中小航司方面，春秋预计亏损12-13亿，吉祥预计亏损16-19亿。今年上半年航司亏损金额远超去年同期，也超过了20年上半年；二季度单季的亏损额也打破各航司单季亏损的历史记录。 今年上半年航空业经历了疫情以来最严峻的考验，受疫情导致的供给受限与需求不足影响，行业巨亏本是意料之中的事情，再叠加上半年高企的油价以及人民币贬值导致的汇兑损失，多方因素共同导致了二季度亏损创新高。整体来看，二季度的亏损金额并未超出预期。 2. 国内航线运力投放：国内线供给恢复至19年60%以上 国内航线，三大航中南航运力投放恢复较好，运力投放恢复至19年同期的75%，国航与东航分别为19年同期的56%和48%，运力投放受限程度与北京上海两地的疫情严重程度直接相关。浦东与首都机场6月的国内旅客吞吐量仅相当于19年同期的3%和10%，可以看出两地的航空业距离正常水平还有很大的差距。 05, 00010,00015,00020,00025,000国内ASK：南航 国内ASK：国航 国内ASK：东航 5560657075808590国内客座率：南航 国内客座率：国航 国内客座率：东航 东兴证券行业报告 航空机场6月数据点评：行业逐渐走出困境，上半年亏损金额在预期内 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：南航6月国内运力投放相当于19年同期的75% 图2：国航6月国内运力投放相当于19年同期的56% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 中小航司中，上海航线高占比的吉祥航空依旧受到最严重的影响，但较5月已经明显好转。春秋航空运力投放同样有明显恢复。 图3：东航6月国内运力投放相当于19年同期的49% 图4：6月国内航线运力投放相当于19年同期的63% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 随着旺季的到来以及北京上海两地逐步脱离疫情影响，我们认为航空业7-8月的景气度在6月的基础上还有很大的提升空间。若上海与北京的疫情没有反复，那么东航与国航在7月大概率会表现出加速恢复。 图5：春秋6月国内运力投放相当于19年同期的103% 图6：吉祥6月国内运力投放相当于19年同期的47% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 75.0% 20.0%40.0%60.0%80.0%100. 0%05, 00010,00015,00020,00025,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2021) 运力投放(2022) 占19年同期比例(右) 56.4% 20.0%40.0%60.0%80.0%100. 0%04, 0008, 00012,00016,00020,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2021) 运力投放(2022) 占19年同期比例(右) 48.9% 0. 0%20.0%40.0%60.0%80.0%100. 0%05, 00010,00015,00020,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2021) 运力投放(2022) 占19年同期比例(右) 102.7% 75.0% 62.8% 56.4% 48.9% 47.4% 春秋 南航 合计 国航 东航 吉祥 102.7% 0. 0%40.0%80.0%120. 0%160. 0%200. 0%01, 0002, 0003, 0004, 0005, 000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2021) 运力投放(2022) 占19年同期比例(右) 47.4% 0. 0%20.0%40.0%60.0%80.0%100. 0%120. 0%140. 0%05001, 0001, 5002, 0002, 5003, 0003, 5004, 000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2021) 运力投放(2022) 占19年同期比例(右) P4 东兴证券行业报告 航空机场6月数据点评：行业逐渐走出困境，上半年亏损金额在预期内 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3. 国内航线客座率：客座率环比上月有明显回升 6月各航司客座率有较明显的回升，整体客座率升至65%左右，环比5月提升超过5个百分点。其中南航与国航环比有7个点左右的客座率回升，东航客座率提升约3个百分点。 图7：南航国内航线客座率提升至67% 图8：国航国内航线客座率提升至64% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 我们认为航司依旧在执行控量保价的策略。可以看到，在运力投放明显不如今年2月的情况下，6月的客座率已经非常接近甚至超越今年2月的客座率了。 图9：东航国内航线客座率提升至65% 图10：6月国内航线客座率较19年同期下降约16% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 很明显的，经过了疫情的冲击以及上半年的巨亏，现在航司明显更加注重盈利而不是市场份额。由于这两年亏损过于严重，航司控量保价的倾向会维持较长时间。 图11：春秋国内航线客座率提升至79% 图12：吉祥国内航线客座率提升至70% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 67.2% 40%50%60%70%80%90%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec客座率(2019) 客座率(2021) 客座率(2022) 63.7% 40%50%60%70%80%90%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec客座率(2019) 客座率(2021) 客座率(2022) 65.2% 40%50%60%70%80%90%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec客座率(2019) 客座率(2021) 客座率(2022) -14.0% -15.9% -16.1% -16.5% -18.0% -18.4% 春秋 南航 吉祥 合计 东航 国航 78.7% 60%70%80%90%100 %JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec客座率(2019) 客座率(2021) 客座率(2022) 70.1% 40%50%60%70%80%90%100 %JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec客座率(2019) 客座率(2021) 客座率(2022) 东兴证券行业报告 航空机场6月数据点评：行业逐渐走出困境，上半年亏损金额在预期内 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 4. 国际航线：管制有放松，但仍需循序渐进 国际