请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022年07月18日 量化专题报告 PEAD.notice：基于预告的盈余惊喜选股策略 股票市场的盈余惊喜 股票市场PEAD现象显著，出现盈余惊喜股票的超额收益并不会被迅速定价，而会在未来较长时间内持续保持相对市场的超额收益。 以往的盈余惊喜一般基于股票历史盈余数据外推或分析师预期数据展开，本文以上市公司业绩预告为基础数据，分析上市公司实际盈余相对自身早期预告的预计盈余出现盈余惊喜后的股价走势。 财报相对预告的盈余惊喜 我们发现财报真实利润相对预告预计利润的盈余惊喜程度与股票在财报披露后的超额收益存在显著正相关性。根据该思路定义的p_score因子在有预告的股票池中年化多空收益超过15%，月度IC均值3.0%，ICIR超过2.89。 同时，财报真实利润相对业绩预告预计利润出现正向盈余惊喜的股票在财报披露后能大幅度跑赢市场指数，未来60日相对中证500指数超额收益达到4.1%，超额收益稳健持续，60日内未出现明显回撤。 PEAD.notice选股策略 根据财报披露频率，我们在季频筛选出财报相对预告出现盈余惊喜的股票，同时按照生命周期理论，我们进一步圈定出现盈余惊喜同时兼具成长性的企业，2012年以来，盈余惊喜股票池相对中证500指数年化超额收益达20%。在盈余惊喜股票池中，我们结合估值、财务质量和技术特征精选得到PEAD.notice组合，组合年化收益41.3%，超额中证500指数35.0%，超额收益显著。 对比基于分析师文本信息构建的盈余惊喜策略PEAD.text，PEAD.notice策略偏向中小市值机构冷门股，而PEAD.text策略偏向于中大市值机构热门股，二者在超额收益分布和持仓风格特征上差异明显，两类盈余惊喜策略在多策略视角下具有较好互补性。 风险提示：以上结论均基于历史数据统计和量化模型测算，存在市场风格变动风险和模型失效风险。 作者 分析师 缪铃凯 执业证书编号：S0680521120003 邮箱：miaolingkai@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：继续逢高减仓》2022-07-17 2、《量化专题报告：2022半年度金融工程策略展望》2022-07-16 3、《量化周报：可以考虑逢高减仓了》2022-07-10 4、《量化专题报告：中观行业配臵系列二：行业配臵模型的顶端优化》2022-07-08 5、《量化分析报告：市场底先于经济底的条件是什么？——七月大类资产与基金研究》2022-07-07 2022年07月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 股票市场的盈余惊喜 ....................................................................................................................................... 4 二、 财报相对预告的盈余惊喜 ................................................................................................................................ 5 三、 企业生命周期理论 ........................................................................................................................................ 10 四、 PEAD.notice选股策略 ................................................................................................................................... 14 五、 总结 ............................................................................................................................................................ 19 风险提示 .............................................................................................................................................................. 20 图表目录 图表1：大族激光股价图（20210802~20211229） ................................................................................................... 4 图表2：重点宽基指数预告披露率 ............................................................................................................................ 5 图表3：预计利润相对真实利润偏离 ......................................................................................................................... 5 图表4：预计利润相对真实利润偏离 ......................................................................................................................... 6 图表5：从业绩预告披露到正式财报披露 .................................................................................................................. 6 图表6：业绩预告披露日到正式财报披露日时间差分布 .............................................................................................. 7 图表7：业绩预告预增样本数量占比 ......................................................................................................................... 7 图表8：业绩预增股票事件净值 ............................................................................................................................... 7 图表9：业绩预增股票时间序列累计净值 .................................................................................................................. 7 图表10：p_score因子分组超额收益 ........................................................................................................................ 8 图表11：p_score因子多空累计净值 ........................................................................................................................ 8 图表12：p_score因子分年绩效 .............................................................................................................................. 8 图表13：财报超预告预期事件净值 .......................................................................................................................... 9 图表14：财报超预告预期时间序列累计收益 ............................................................................................................. 9 图表15：财报低于预告预期事件净值 ....................................................................................................................... 9 图表16：财报低于预告预期且预告预减事件净值 ...................................................................................................... 9 图表17：企业现金流标签 ..................................................................................................................................... 10 图表18：企业生命周期理论示意图 ........................................................................................................................ 11 图表19：A股企业生命周期比例 ............................................................................................................................ 11 图表20：不同生命周期企业财务特征 ..................................................................................................................... 11 图表21：生命周期因子分组超额收益 ...........