证券研究报告 | A股策略 1 A股策略 2022年6月7日 复星恒利研究部 research@fosunhn.net 复星恒利资产管理有限公司 assetmanagement@fosunhn.net 怎么看当前科创板？科创盈余惊喜组合与限售解禁分布 投资要点： • 6月，蓄力继续战。5 月 PMI 数据显示经济活力回升，与普林格同步高频指标反映的情况一致。另外，6 月开始拥堵指数有加速上行的态势。5 月大概率探明经济底，普林格周期从阶段 1 逆周期调节转向阶段 2 复苏，权益占优，专精特新进攻， 第一波曙光兑现后，蓄力第二波上攻。曙光兑现，疫情消退，四重奏到稳增长发力， 把握稳增长、自主可控、消费复苏、战略资源四重机会。 • 科创板在当前时点存在增量驱动。宏观逻辑上，当前属于宽货币，但是信用传导不畅的经济复苏初期，并且处于疫情有效防控、政策密集推出的窗口期，在这个阶段市场系统性风险较小，小市值、成长风格弹性更突出。制度方面，市场存在投资者门槛下降、做市商制度加快推进的预期。其一，根据《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》，个人投资者参与科创板股票交易，应当符合 1）申请权限开通前20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50 万元，2）参与证券交易 24 个月以上，远高于创业板的 10 万元资金门槛，市场存在科创板投资者门槛下降的预期；其二，2022 年 5 月 13 日，中国证监会正式发布实施了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，对科创板做市商准入条件与程序、事中事后监管等方面作出规定，后续证监会将指导上海证券交易所制定发布配套业务细则，市场预期科创板股票做市交易业务将加快推进，科创板流动性有望提升。盈利与估值方面，科创 50 指数的预期盈利增速较快且当前估值处于历史较低分位水平。截至 6 月 2 日，科创 50 指数Wind 一致预期 2022、2023 年归母净利润增速分别为 40%、25%，当前市盈率（TTM）仅位于 2020 年以来的 10%分位水平。 • 7 月解禁期将是科创板的试金石。1）理论上，由于解禁以后股票供给增加，基本面较弱的个股在大规模解禁时往往表现不佳。截至 2022 年 5 月，科创板公司在上市 1 年时间点前后 15 天的区间收益率跑赢 wind 全 A 的股票数量仅占比 34.7%。2）另外，我们还比较了，解禁日前后的市场表现，发现 2016 年以来全 A 个股在1 年期解禁以后的表现弱于解禁前，表明有部分投资者在解禁日之前抢跑。我们统计的 1545 家公司中（2016 年至 2021 年 5 月上市），前 20 日、前 10 日、后 10日、后 20 日的区间收益率分别为-6.1%、-4.1%、-1%、-2.1%，解禁日以后表现要好于解禁前，并且分年度来看，也具有这样的特征。3）根据 wind 数据，截至 6/2， 7 月科创板解禁市值为 2711.4 亿元，是 2022 年解禁市值最高的一个月，较 2022 年上半年的月度均值增长 453.1%。7 月份，解禁市值较高的行业有电子、机械设备等，解禁市值/解禁前流通市值较高的行业有机械设备、基础化工等。4）7 月将是考验科创板的重要窗口期，也需观察是否有新的规则变动 证券研究报告 | A股策略 2 帮助科创板提升流动性、消化解禁减持压力。 • 盈余惊喜策略在科创板的应用：短期科创板受增量预期催化，中长期来看仍需关注盈利能否持续超预期。我们在《盈余惊喜策略的原理、应用、再思考》中对盈余惊喜组合的构建进行了详细阐述，从市场参与者维度，可以以股价表现识别“盈余惊喜”，即以业绩公告后的首个交易日是否出现净利润断层来判断业绩是否出现正向盈余惊喜，以当日股价涨幅来判断盈余惊喜的程度。从市场信息中介维度，可以以业绩窗口期的分析师盈利预测中值的变动幅度来判断盈余惊喜的方向和程度。盈余惊喜策略同样可以应用于科创板，我们筛选了一季度业绩公告后出现净利润断层、且首日涨幅超过 5%、分析师盈利预测上调幅度大于等于 0 的公司，详见图5。 风险提示：俄乌冲突、通胀持续性、疫情反复超预期，盈余惊喜策略失效。 fXfXnWIZqRmN7N9R7NmOmMsQnPfQnNqOiNmMuN9PoPsRNZpMtMxNrMwP证券研究报告 | A股策略 3 图表 1：科创板解禁市值高峰在 7 月份 图表 2：2017年以来解禁后收益率强于解禁前（统计样本为2016年上市新股的1年后的第一次解禁期） 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：Wind、复星恒利 表头：-20 为解禁前 1 日之前 20 天的区间收益率（t-20~t-1）,20 为解禁后日之后 20 天的区间收益率（t~t+20），单位为% 图表 3：7 月科创板解禁市值的行业分布（截至 6/2） 图表 4：科创 7 月机械、化工等行业解禁市值/解禁前流通市值的比值较高 资料来源：Wind、复星恒利 资料来源：Wind、复星恒利 图表 5：科创盈余惊喜组合（截至 2022/6/2） 资料来源：Wind、复星恒利 证券研究报告 | A股策略 4 免责声明 本报告由复星恒利资产管理有限公司(以下简称“复星恒利资产管理”)及复星恒利证券有限公司(“复星恒利证券”)提供(以下统称“复星恒利”) 。 复星恒利资产管理是根据香港法例第571章证券及期货条例获注册从事第1类(证券交易)、第4类(就证券提供意见)、及第9类(提供资产管理)受规管活动的持牌法团，中央编号为BPX707。复星恒利证券亦获注册从事第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)及第9类(提供资产管理)受规管活动的持牌法团，中央编号为AAF432。 本报告仅提供予接收人其所载的信息、材料或分析工具仅提供予接收人信息并做作参考之用，不存有招揽或邀约购买或出售证券的意图。 未经复星恒利事先书面许可，接收人不得以任何方式修改、发送或复制本报告及其所包含的内容予其他人士。 复星恒利相信本报告所载资料及观点的出处均属可靠，复星恒利不会就本研究报告的真实、准确及完整性作出任何保证。 接收人在作出投资决定前，应自行分析或咨询专业顾问的意见。除非法律法规有明确规定，复星恒利或其任何董事、雇员或代理人概不就任何第三方因使用/依赖本报告所载内容而导致的任何直接的、间接的损失承担任何责任。 复星恒利及其成员企业及其董事、高级职员及雇员可不时就本报告所涉及的任何证券持仓。 本报告所载的资料及观点如有任何更改，复星恒利并不会另行通知。 利益披露声明 此研究报告是由复星恒利的成员（“分析员”）负责编写及审核。分析员特此声明，本研究报告中所表达的意见，准确地反映了分析员对报告内所述的公司（“该公司”）及其证券的个人意见。 根据香港证监会持牌人操守准则所适用的范围及相关定义，分析员确认本人及其有联系者均没有持有该公司的财务权益，也没有担任报告内该公司的高级人员。 联络我们 香港中环花园道 3 号冠君大厦 2101-2105 室 电话：（852）28691318 传真：（852）28680699 电子邮件：info@fosunhn.net http://www.fosunhn.com