6月经济数据点评：7月PPI当月同比下行幅度大概率大于0.30个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年7月15日英大宏观评论（2022年第24期，总第108期）宏观研究报告概要：6月CPI当月同比2.50%，预期2.40%，前值2.10%；6月PPI当月同比6.10%，预期6.0%，前值6.40%；6月PPIRM当月同比8.50%，前值9.10%。我们点评如下：一、6月CPI当月同高于前值且高于预期，上行具有较强的系统性；二、四因素共同推动6月CPI当月同比上行，7月CPI当月同比大概率继续上行；三、6月PPI当月同比下行幅度低于预期，生产资料与生活资料PPI走势发生背离；四、7月PPI当月同比大概率较6月下行，且下行幅度大于0.30个百分点；五、原油系PPIRM走势出现分化，黑色金属材料类PPIRM连续2个月位于负值区间;六、下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调，3季度M2同比还将维持在高位.7月PPI当月同比下行幅度大概率大于0.30个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调——6月经济数据点评宏观研究员：郑后成研究所所长执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.大宗商品价格上行幅度超预期；2.国内外新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220711）“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7月摩根大通全球制造业PMI新订单大概率滑至荣枯线之下2.英大宏观评论（20220627）6月城镇调查失业率大概率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论3.英大宏观评论（20220620）6月出口金额当月同比难以大幅下行，不排除2023年我国出口增速录得负值的可能4.英大宏观评论（20220616）6-10月“猪油共振”概率较低，6-12月核心CPI当月同比大概率不具备大幅上行的基础5.英大宏观评论（20220607）5月工业企业利润总额当月同比不排除位于负值区间的可能，累计同比大概率低于4月6.英大宏观评论（20220606）6月制造业PMI大概率重返荣枯线之上，实现GDP增速预期目标需要加大政策力度7.英大宏观评论（20220502）5月是稳增长关键“时间窗口”，房地产投资增速必须企稳以助力实现“5.50%左右”GDP增速目标8.英大宏观评论（20220428）制造业费用下行推升3月工业企业利润总额累计同比，采矿业是3月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量9.英大宏观评论（20220422）4-6月猪肉CPI当月同比大概率稳步上行，4月PPI当月同比大概率进入“7”时代10.英大宏观评论（20220411）有效投资是实现GDP增速预期目标的关键，2季度货币政策宽松力度大概率超1季度11.英大宏观评论（20220406）3月制造业与非制造业PMI远弱于季节性，大概率加大“促就业稳增长”力度12.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）13.英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”（20210111） 2目录一、6月CPI当月同高于前值且高于预期，上行具有较强的系统性.............................................................................3二、四因素共同推动6月CPI当月同比上行，7月CPI当月同比大概率继续上行....................................................................5三、6月PPI当月同比下行幅度低于预期，生产资料与生活资料PPI走势发生背离................................................................6四、7月PPI当月同比大概率较6月下行，且下行幅度大于0.30个百分点........................................................................7五、原油系PPIRM走势出现分化，黑色金属材料类PPIRM连续2个月位于负值区间...............................................................8六、下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调，3季度M2同比还将维持在高位..............................................................9 dVdVgZJYmNoP8OaOaQtRrRpNoMfQqQqPfQqRoQ6MmNrRMYrMtOwMmOxP3事件：6月CPI当月同比2.50%，预期2.40%，前值2.10%；6月PPI当月同比6.10%，预期6.0%，前值6.40%；6月PPIRM当月同比8.50%，前值9.10%。点评：一、6月CPI当月同高于前值且高于预期，上行具有较强的系统性6月CPI当月同比为2.50%，高于预期0.10个百分点，较前值上行0.40个百分点，创2020年8月以来新高。从结构上看：一是6月食品CPI当月同比为2.90%，较前值上行0.60个百分点，创2020年10月以来新高，但是居于历史中位偏低区间，与此同时，6月非食品CPI当月同比为2.50%，较前值上行0.40个百分点，持平于2021年11月、2018年8月、2018年2月、2017年11月以及2017年1月，为2011年12月以来高点，居于历史高位区间；二是6月消费品CPI当月同比为3.50%，较前值上行0.50个百分点，创2020年9月以来新高，居于历史中位区间，与此同时，6月服务CPI当月同比为1.0%，较前值上行0.30个百分点，总体而言较为疲弱，居于历史中低位区间。以上数据的特征有两点：一是不论是食品CPI、非食品CPI，还是消费品CPI与服务CPI，均较前值上行，表明6月CPI当月同比的上行具有较强的系统性；二是6月食品CPI的边际上行幅度大于非食品CPI，与此同时，6月消费品CPI的边际上行幅度大于服务CPI，此外，我们对比6月食品CPI与消费品CPI，可以发现6月食品CPI的边际上行幅度大于消费品CPI，可见，食品CPI是6月CPI当月同比上行的主要推动因素。图1：6月CPI当月同高于前值且高于预期，核心CPI当月同比出现小幅反弹（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理6月核心CPI当月同比为1.0%，较前值上行0.10个百分点，居于历史中位偏低区间。在2021年5月、6月持平于0.90%的背景下，2022年6月核心CPI当月同比出现小幅反弹的原因主要有两点。第一，新冠肺炎疫情在6月进一步得到有效控制，体现为6月全国新冠肺炎新增确诊病例数为1541例，较5月少增6006例，居民生活基本恢复正常。第二， 4在复商复市政策的推动下，宏观经济需求端出现较大程度修复，而在复工复产政策的推动下，宏观经济生产端也得到较大程度修复。从CPI的8大分项月度边际增幅的角度看，“5上1平2下”：一是“5上”，6月交通和通信、食品烟酒、教育文化和娱乐、生活用品及服务、衣着CPI当月同比分别为8.50%、2.50%、2.10%、1.50%、0.60%，分别较前值上行2.30、0.40、0.30、0.10、0.10个百分点；二是“1平”，6月医疗保健CPI当月同比为0.70%，持平于前值；三是“2下”，6月居住、其他用品和服务CPI当月同比分别为0.80%、1.70%，分别较前值下行0.20、0.10个百分点。我们具体分析如下。6月交通和通信项CPI当月同比录得8.50%，较前值上行2.30个百分点，创1994年6月以来新高。交通和通信项下有6个细项，其中，有4项持平于前值，分别是交通工具、交通工具使用和维修、通信服务、邮递服务。此外，6月通信工具CPI当月同比录得-4.30%，较前值下行0.60个百分点，持平于2021年12月，创2020年1月以来新低，与此同时，6月交通工具用燃料CPI当月同比录得32.80%，较前值上行5.70个百分点，创2021年12月以来新高。二者对冲，拉动交通和通信CPI当月同比上行2.30个百分点。6月食品烟酒项CPI当月同比录得2.50%，较前值上行0.40个百分点，创2020年10月以来新高。食品烟酒项下有12个细项，其中：4项较前值上行，6月猪肉、食用油、羊肉、酒类CPI当月同比分别录得-6.00%、5.00%、-6.00%、1.60%，分别较前值上行15.10、1.20、0.20、0.10个百分点；3项持平于前值，6月鲜果、粮食、奶类CPI当月同比分别录得19.00%、3.20%、0.90%，均持平于前值；5项较前值下行，6月牛肉、烟草、水产品、蛋类、鲜菜CPI当月同比分别录得0.90%、1.50%、-3.30%、6.50%、3.70%，分别较前值下行0.10、0.10、1.70、4.10、7.90个百分点。其中，猪肉CPI当月同比是6月食品烟酒项CPI当月同比上行的主要拉动力量，因其月度边际上行幅度高达15.10个百分点。6月教育文化和娱乐项CPI当月同比录得2.10%，较前值上行0.30个百分点。教育文化和娱乐项下有2个细项，具体看，6月教育服务录得2.50%，持平于前值，而6月旅游CPI当月同比录得4.10%，较前值上行3.20个百分点，是6月教育文化和娱乐项CPI当月同比上行的主要推动力量。6月旅游CPI当月同比大幅上行的原因有两点：一是2021年同期基数小幅下行0.10个百分点；二是在3月、4月、5月疫情封控力度较大，且6月疫情得到有效控制，居民旅游需求较为旺盛。6月生活用品及服务项CPI当月同比录得1.50%，较前值上行0.10个百分点，持平于2019年1月与2018年10月，为2018年10月以来高点。生活用品及服务项下有2个细项：6月家用器具CPI当月同比录得1.30%，较前值下行0.60个百分点，而家庭服务CPI当月同比录得2.70%，持平于前值。在家用器具CPI当月同比较前值下行，而家庭服务CPI当月同比持平于前值的背景下，6月生活用品及服务项CPI当月同比却较前值上行0.10个百分点，针对这一点我们打一个问号。当然，类似情况也曾出现过，最近一次发生在5月：5月家用器具CPI当月同比录得1.90%，较前值下行0.30个百分点，而家庭服务CPI当月同比 5录得2.70%，较前值下行0.20个百分点，但是5月生活用品及服务项CPI当月同比却较前值上行0.20个百分点，也就是说，在两个分项均较前值下行的背景下，合成的总体却较前值上行。基数效应是解释这一现象可能的原因之一：2021年6月生活用品及服务项CPI当月同比较前值下行0.10个百分点，家用器具CPI当月同比持平于前值，而家庭服务CPI当月同比较前值上行0.20个百分点。6月衣着项CPI当月同比录得0.60%，较前值上行0.10个百分点。总体看，衣着项CPI当月同比走势较为平稳。衣着项下有3个细项，其中，衣着加工服务费数据缺失。6月服装CPI当月同比录得0.70%，较前值上行0.10个百分点，而6月鞋类CPI当月同比录得0.50%，较前值上行0.30个百分点。6月医疗保健项CPI当月同比录得0.70%，持平于前值，且连续4个月录得0.70%。医疗保健项下有3个细项：6月中药CPI当月同比录得2.70%，较前值上行0.10个百分点；6月西药CPI当月同比录得-0.40%，较前值上行0.10个百分点；6月医疗服务CPI当月同比录得0.90%，持平于前值。6月居住项CPI当月同比录得0.80%，较前值下行0.20个百分点，创2021年6月以来新低。居住项下有2个细项：6月租赁房房租CPI当月同比录得-0.30%，较前值下行0.10个百分点；6月水电燃料CPI当月同比录得4.0%，较前值下行0.10个百分点。二、四因素