6月通胀数据点评：首创宏观“茶”，7月CPI同比与PPI同比大概率双双下行

首创宏观“茶”：7月CPI同比与PPI同比大概率双双下行——6月通胀数据点评2019年7月12日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：6月CPI同比2.7%，预期2.7%，前值2.7%；6月PPI同比0%，预期0.3%，前值0.6%；6月PPIRM同比-0.3%，前值0.2%。我们点评如下：一、6月CPI已达年内高点，7月大概率下行；二、6月PPI同比超预期下行，7月大概率破“0”；三、3季度我国货币政策大幅放松概率较低；四、6月工业企业利润总额累计同比大概率个位数负增长。证券研究报告·宏观研究报告 21540848/36139/20190712 17:05 宏观研究报告Page2目录一、6月CPI已达年内高点，7月大概率下行................................................................................................................4二、6月PPI同比超预期下行，7月大概率破“0”......................................................................................................6三、3季度我国货币政策大幅放松概率较低...................................................................................................................7四、6月工业企业利润总额累计同比大概率个位数负增长...........................................................................................821540848/36139/20190712 17:05 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：6月CPI同比录得2.70%，持平于预期与前值（%）.................................................5图2：鲜果、猪肉是6月CPI同比上行的主要贡献项（%）...............................................5图3：交通工具用燃料CPI同比是6月CPI同比的主要拖累项（%）...............................6图4：6月PPI同比超预期下行（%）....................................................................................7图5：PPIRM当月同比与工业企业利润总额当月同比的相关系数为0.56（%；%）.......9图6：PPIRM累计同比与工业企业利润总额累计同比的相关系数为0.59（%；%）.......9图7：PPI当月同比与工业企业利润总额当月同比的相关系数为0.57（%；%）...........10图8：PPI累计同比与工业企业利润总额累计同比的相关系数为0.56（%；%）...........1021540848/36139/20190712 17:05 宏观研究报告Page4事件：6月CPI同比2.7%，预期2.7%，前值2.7%；6月PPI同比0%，预期0.3%，前值0.6%；6月PPIRM同比-0.3%，前值0.2%。点评：一、6月CPI已达年内高点，7月大概率下行6月CPI同比录得2.70%，持平于预期与前值。对6月CPI同比起拉动作用的主要是鲜果与猪肉：鲜果CPI同比为42.7%，较前值上行16.0个百分点，呈加速上行态势，与去年同期基数较低有较大关系；猪肉CPI同比为21.1%，较前值上行2.9个百分点，而在猪肉价格上行的带动下，羊肉、禽肉、牛肉CPI同比分别录得9.80%、7.40%、7.10%，均较前值上行，表明与猪肉的替代效应显著。对6月CPI同比形成拖累的是交通与通信项，仅录得-1.90%，较前值大幅下行1.0个百分点，其中，受6月国内成品油价格连续三次下调，叠加去年高基数效应影响，交通工具用燃料CPI同比较前值大幅下行5.1个百分点至-6.5%，是6月CPI同比的主要拖累项。展望7月，CPI同比大概率下行：从翘尾同比上看，7月CPI翘尾同比为1.30%，较前值大幅下行0.31个百分点；2018年6月、7月CPI同比分别为1.90%、2.10%，基数走高同样利空7月CPI同比；虽然7月猪肉平均批发价突破23元/公斤，但是2018年7月猪肉平均批发价呈上行走势；近期国际油价受供给因素影响上行，带动国内成品油价格在7月出现上调，但是去年同期基数逐步走高使得价格同比不大乐观。3季度CPI同比大概率较2季度下行，主因是存在四个因素的共振：一是2018年7-9月猪肉价格基数上行；二是2018年7-10月国际油价上行；三是基数逐步抬升；四是翘尾同比逐步下行。值得一提的是，在6月CPI同比未能破“3”的情况下，意味着年内CPI同比破“3”的可能性极小。21540848/36139/20190712 17:05 第5页5宏观研究报告Page5图1：6月CPI同比录得2.70%，持平于预期与前值（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图2：鲜果、猪肉是6月CPI同比上行的主要贡献项（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部21540848/36139/20190712 17:05 宏观研究报告Page6图3：交通工具用燃料CPI同比是6月CPI同比的主要拖累项（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、6月PPI同比超预期下行，7月大概率破“0”6月PPI同比较前值下行0.6个百分点，低于预期0.3个百分点。6月PPI同比超预期下行早有征兆：PMI数据中的主要原材料购进价格指数为49.00，较前值下行2.80个百分点，时隔四个月跌至荣枯线之下，连续三个月累计下行2.9个百分点；出厂价格指数45.40，较前值下行3.60个百分点，连续两个月累计下跌6.6个百分点。具体看，6月生产资料PPI同比-0.30%，较前值下行0.9个百分点，创2016年9月以来新低，其中，采掘工业、原材料工业、加工工业PPI同比分别为4.50%、-2.10%、0%，分别较前值下行1.60、1.50、0.50个百分点；6月生活资料PPI同比为0.9%，持平于前值，其中，食品类、衣着类与一般日用品类PPI同比较为平稳，但是耐用消费品类PPI同比-0.90%，较前值下行0.10个百分点。展望7月，PPI同比大概率继续下行：从翘尾同比上看，7月PPI翘尾同比为0.19%，较前值下行0.10个百分点；2018年6月、7月PPI同比分别为4.70%、4.60%，基数走低小幅利多7月PPI同比；从国际油价的走势看，受供给端的影响，近期国际油价出现一波上行，但是应看到2018年7月的基数较高；7月中上旬，除了镍以外，以铜为代表的有色金属整体较为低迷。值得注意的是，自6月PPI同比大幅下滑之后，7月PPI同比较前值再次大幅下滑的概率较低。21540848/36139/20190712 17:05 第7页7宏观研究报告Page7图4：6月PPI同比超预期下行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部三、3季度我国货币政策大幅放松概率较低如前所述，3季度CPI同比面临基数上行、翘尾下行、猪肉与国际油价基数较高等多重利空，中枢大概率较二季度下移。与此同时，5月国内经济产需两不旺，6月制造业PMI停留在荣枯线之下，且续创15年同期最低；人民币汇率破“7”概率不大，2019年我国外汇储备破“3”概率较低。国外方面，美联储主席鲍威尔声称“对宽松政策保持开放态度”，而欧央行会议纪要则显示，“同意需要为政策宽松做好准备；讨论了更加宽松的定向长期再融资操作条款”。21540848/36139/20190712 17:05 宏观研究报告Page8在国内外因素对宽松货币政策的掣肘下降的背景下，如果近期美欧央行降息，我国央行会不会跟进，成为市场关注的焦点之一。对于这个问题，我们认为，货币政策大幅放松的概率较低，结构性宽松是货币政策的“主旋律”。该判断的依据主要有以下几点：第一，6月27日央行货币政策委员会二季度例会提出“适时适度实施逆周期调节”，相比1季度例会的提法是“坚持逆周期调节”，在调节力度上出现边际减弱倾向。此外，2季度例会两提“高质量发展”，而1季度例会并未提及“高质量发展”，表明虽然宏观经济承压，但是高质量发展在央行目标体系中占据重要地位，央行对宏观经济下行的容忍度在提高。第二，近期商业银行房贷平均利率出现企稳乃至反弹，其中6月首套房贷平均利率为5.42%，持平于前值，而二套房贷平均利率为5.75%，较前值小幅上行0.01个百分点。结合近期对房地产信托的严监控以及2季度例会精神，预计3季度结构性去杠杆政策还将继续推进，在结构性去杠杆中进一步遏制住“宏观杠杆率高速增长势头”。四、6月工业企业利润总额累计同比大概率个位数负增长6月PPIRM同比-0.3%，较前值下行0.5个百分点，进入负值区间，并创2016年10月以来新低。与此同时，6月PPI同比滑至“0”这个关键位置，根据我们此前的分析，意味着7-9月PPI同比将进入负值区间。在影响工业企业利润增速的价格、产量、成本三因素中，价格居住主导地位，原因有二：一是价格是快变量，二是价格集中体现了市场供求关系以及成本因素。从图形走势上看，二者关联性非常高：当月同比方面，PPIRM当月同比与工业企业利润总额当月同比的相关系数为0.56,PPI当月同比与工业企业利润总额当月同比的相关系数为0.57；累计同比方面，PPIRM累计同比与工业企业利润总额累计同比的相关系数为0.59,PPI累计同比与工业企业利润总额累计同比的相关系数为0.56。因此，6月PPIRM同比进入负值区间，叠加PPI同比降至0%，预示6月工业企业利润总额累计同比大概率低于5月的-2.30%。而随着3季度PPI同比步入负值区间，3季度工业企业利润总额累计同比大概率不乐观。21540848/36139/20190712 17:05 第9页9宏观研究报告Page9图5：PPIRM当月同比与工业企业利润总额当月同比的相关系数为0.56（%；%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图6：PPIRM累计同比与工业企业利润总额累计同比的相关系数为0.59（%；%）资料来源：wind，首创证券研究发展部21540848/36139/20190712 17:05 宏观研究报告Page10图7：PPI当月同比与工业企业利润总额当月同比的相关系数为0.57（%；%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图8：PPI累计同比与工业企业利润总额累计同比的相关系数为0.56（%；%）资料来源：wind，首创证券研究发展部21540848/36139/20190712 17:05 第11页11宏观研究报告Page11分析师简介分析师声明免责声明评级说明21540848/36139/20190712 17:05