证券业绩超预期，投资逆市高增

事件：公司披露子公司东财证券2022年半年度未经审计非合并财务报表，实现营业收入42亿元，同比+34%，净利润28亿元，同比+37%。 东财证券业绩表现超预期，经纪、利息、投资均同比提升。1）整体来看，2022H1，6个月目标价：东财证券实现营业收入42亿元，同比+34%，净利润28亿元，同比+37%，预计 增速显著优于行业水平。2）测算东财证券净利润率68.2%，较去年同期提升1.6个百分点。ROE达到6.9%，较去年同期下滑1.3个百分点，下滑主要源于公司可转债转股后增资东财证券，对ROE有所摊薄。3）分业务来看，东财证券手续费及佣金净收入（经纪为主）24亿元，同比+30%，利息净收入（两融为主）9.6亿元，同比+25%，投资收入（投资收益+公允价值变动损益）6.5亿元，同比+59%，分别贡献营业收入的58%、23%、16%，去年同期为60%、25%、13%。 证券经纪市占率提升，自营投资逆势高增。1）2022H1全市场日均股基成交额10646亿元，同比+9%，东财证券以经纪业务为主的手续费收入增速高于市场交易额增速，预计源于经纪业务佣金率趋于平稳而市占率进一步提升。2）2022H1全市场两融余额1.62万亿，较2021年底-11%，东财证券融出资金规模371亿元，较2021年底-12%，测算公司两融市占率2.29%，与2021年底基本持平。3）投资板块，2021年底东财证券交易性金融资产472亿元，较2021年底+44%，今年市场大幅波动，证券公司自营投资业务普遍承压，东财证券逆市实现投资收入同比+59%，预计主要得益于金融投资资产规模的扩大以及稳健的投资策略。 东财证券增资成效显著，下半年基金销售有望回暖。1）今年3月，东方财富对东财证券增资160亿，显著提升东财证券资本实力，带动金融投资资产增加，推动东财证券投资板块收入高增，为公司整体业绩增长提供支撑。2）22Q1基金净值大幅回撤导致整体基金销售市场遇冷，基金业协会数据显示，截至2022Q1，天天基金非货基保有量达到6715亿元，环比下滑8%，市占率4.1%，排名全部代销机构第三，规模及市占率表现优于其他头部机构。我们判断2022H1东财基金销售板块收入预计同比下滑，伴随市场企稳回暖，叠加公司市占率提升趋势，东财基金销售板块收入有望企稳回升。 投资建议：维持买入-A投资评级。2022H1东财证券业绩超预期，显著优于证券行业，预计将支撑东方财富整体业绩增长，下半年基金销售板块有望企稳回升。我们预计2022年-2024年公司实现归母净利润99、118、137亿元，分别同比+15.9%、+18.6%、+16.2%，目标价26元，对应35x2022年PE。 风险提示：市场大幅波动、宏观经济下行、行业竞争加剧 2020 8239 94.7%5533 158.3%4778 160.9%0.55 40.38 5.82 2021 13094 58.9%10080 82.2%8553 79.0%0.83 27.15 5.27 2022E 14921 14.0%11548 14.6%9914 15.9%0.75 29.86 5.45 2023E 17487 17.2%13764 19.2%11763 18.6%0.89 25.16 4.52 2024E 20347 16.4%15963 16.0%13673 16.2%1.03 21.65 3.77 摘要 财务报表预测 利润表（单位：百万元）营业总收入 资产负债表（单位：百万元）