东呈集团招股书梳理

周观点及投资建议 东呈集团是国内酒店TOP5（按房间数），股权结构较为集中，美团持股20%。经营分析：1）根据公司招股书数据，公司21年RevPAR同比+13.9%，恢复至19年的87.8%。2）维持轻资产运营战略，扩张速度有所放缓。截至21年末，公司签约加盟酒店数量为3213家/+10.8%（20年增速为20.3%），直营酒店数为3家/持平。3）特许经营管理服务收入为公司营收主要来源，系统服务收入同比增速最快。公司21年特许经营管理服务收入占比为55.1%。系统服务收入同比增速最快为58.1%，主因公司大力发展营销中央化策略，使得渠道的精细化运营水平有所提升。4）定位经济型及中端市场，华南及华中地区收入贡献较大。分档次看，经济型+中端酒店数及收入占比分别为96.3%和87.3%，为公司主力发展方向；华南、华中地区为公司重点布局区域，收入贡献比例高达70.6%。 财务分析：营收增幅亮眼，成本上行压力下公司净利润和毛利率有所下降。 21年公司实现营收10.4亿元/+27.3%，公司持续拓店叠加疫情影响，整体费用率有所上升，净利率下降至9.2%/-3.1pct，较19年减少7.6pct；毛利率整体水平较高但呈下降趋势，21年综合毛利率为46.8%/-5.2pct，较19年减少9.2pct。此外，公司21年经营性现金流净额占收入比例为-17.6%/-55.9pct，主因部分应付票据到期兑付叠加结算政策调整影响；有息负债率为1.7%/-6.8pct，利息保障倍数为17.4倍，财务风险较小。 募集资金用途：预计募资8.8亿元，拟将资金的60.6%用于市场扩张及品牌价值提升建设项目，39.4%用于酒店管理数智化升级建设项目。 社服数据跟踪：6月以来各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度均有所上升，截至7月9日一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的约110%/134%/140%/108%；一线城市代表连锁品牌餐饮需求快速恢复，北京、上海截至7月10日分别恢复至去年同期的约99%、84%。 投资建议：疫情波动下，关注受益线下需求回暖且自身标准化程度高、处于扩张期的海伦司、九毛九，锁定早餐刚需、占据社区优质点位的巴比食品； 预计高端休闲及周边游更快恢复，推荐复星旅文（Club Med海外强势复苏、国内新村开业，三亚亚特业绩高弹性、7月需求恢复快速），国内酒店疫后集中度提升确定性强，关注龙头锦江酒店。 数据及公告跟踪 行情回顾 ：上周 （2022/7/11~2022/7/15） 沪深300、 恒生指数分别跌4.1%、跌4.5%、社会服务（申万）跌2.4%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌3.3%、跌3.5%，酒店A股、港股指数分别涨1.8%、跌0.7%。 行业新闻：1）携程暑期旅游产品订单总量增势迅猛，近半月环比上涨九倍。2）小红书进场旅游和酒店行业。3）奈雪的茶下线“虚拟股票”活动。 重点公司公告：海底捞海外业务剥离上市；上海将开设两家广酒餐饮门店。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，拓店速度及项目拓展不及预期。 1、东呈集团招股书梳理 1.1、东呈集团：国内酒店TOP5，股权结构集中 国内酒店TOP5，立足华南华中、逐步辐射全国。东呈集团是一家数字化驱动的，通过全要素赋能旗下加盟酒店，为大众出行者提供高性价比住宿体验的创新型连锁酒店特许经营企业，是国内酒店TOP5（按房间数排名）。 已建立覆盖经济型、中档、中高档和高档各个酒店档次的品牌矩阵，现有“城市便捷”“宜尚”“柏曼”和“怡程”等13个自主酒店品牌，具备较强的品牌知名度和市场影响力。注册会员数量超过5500万人，较2019年增长140%+，2019-2021年会员消费产生的销售夜间数占总销售夜间数70%左右。公司创立于2007年3月，经过十五余年的发展，旗下的加盟酒店目前已覆盖30余省、直辖市和自治区，重点分布在华南和华中地区。截至2021年末，公司共有已开业加盟酒店2162家，已开业直营酒店3家，已签约待开业加盟酒店1051家。公司已开业加盟酒店数量占总开业酒店数量的99.9%。 图表1：2021年末国内酒店TOP10（按房间数排名，万间） 图表2：公司品牌矩阵 图表3：公司发展历程 股权结构集中，美团持股20%。公司第一大股东为广西东呈础宇酒店投资管理集团，该公司由程新华持股95%，程新华通过东呈投资间接持有公司64.6%的股份，为公司实际控制人。第二大和第三大股东分别为北京酷讯（持股15%）、深圳龙珠（持股5%），其背后控制人实则为美团CEO王兴，即美团为公司第二大股东，持股比例为20%。 图表4：公司股权结构（截至2022/06/15） 1.2、经营情况：经营恢复良好，深耕加盟业务，定位经济型及中端市场 RevPAR恢复至19年同期的87.8%，ADR增长为核心驱动力。根据公司招股说明书数据，2021年公司OCC同比增长3.4pct，较2019年下降8.1pct；ADR同比增长7.6%，已恢复至2019年的99.5%；叠加利好RevPAR恢复至124.0元，同比增长13.9%，较2019年下降12.2%。整体经营状况恢复良好，或与公司中低端定位及华中、华南区域对下沉市场的扩张布局相关；未来随着疫情影响逐渐降低，恢复速度有望进一步提升。 图表5：公司核心经营指标变化情况 维持轻资产运营战略，扩张速度有所放缓。截至2021年末，公司共有酒店3216家/+10.8%，分模式来看，签约加盟酒店数量共3213家，同比增长10.8%，占总酒店数的99.9%；已开业酒店数量为2162家，同比增长13.4%（2020年增速为20.6%），待开业酒店数量为1051家，同比增长5.7%（2020年增速为19.8%），增速较2020年水平有所放缓，且其中有505家酒店签约时间超过12个月，或与疫情反复及公司寻求上市等因素有关；直营酒店数量为3家，与2020年直营酒店数量持平。 图表6：公司酒店按模式分数量情况 特许经营管理服务收入为公司营收主要来源，系统服务收入同比增速最快。 2021年，公司主营业务收入为10.2亿元，同比增长27.5%，较2019年增加17.2%。分业务类型来看，公司2021年特许经营前期服务/特许经营管理服务/系统服务/会员服务/酒店供应链服务收入分别为0.7/5.6/2.5/0.7/0.6亿元，分别同比增长10.3%/26.1%/58.1%/3.7%/0.9%。其中，特许经营管理服务收入占比最大为55.1%，加盟酒店数量持续增长带动了服务费收入的提升；系统服务收入同比增速最快，主因公司大力发展中央化策略，不断提高渠道的精细化运营水平，自有渠道收入占比逐年提升。 图表7：公司主营业务收入按业务分情况（亿元） 图表8：系统服务收入构成占比情况（%） 定位经济型及中端市场，华南及华中地区收入贡献较大。分档次来看，截至2021年末 ， 公司经济型/中档/中高档/高档酒店数量分别为1339/747/75/4家，经济型及中档酒店分别占比61.8%及34.5%，为公司主力发展方向 。经济型/中端/中高端/高端/非品牌收入分别为5.6/3.3/0.5/0.03/0.8亿元，分别同比+18.5%/+46.9%/+20.4%/-22.7%/+33.0%。经济型及中端酒店收入占比达到87.3，中端、中高端酒店的收入贡献比例分别从2019年的23.4%、4.6%上升至2021年的32.0%、5.0%，主因公司大力推进中端及中高端酒店的开发推广力度。分地区来看， 华南/华中/华东/西南/国内其他地区收入分别为4.4/2.8/1.4/0.9/0.7亿元，分别同增20.3%/31.7%/25.8%/25.9%/81.2%，华南、华中地区为公司重点布局区域，收入占比较高。同时，公司也在不断向华东、华北等地区拓展。分季度来看，公司主营业务收入呈现季节性分布特征，一季度收入占比相对较低，主因春节期间酒店消费需求明显下降。 图表9：公司酒店数按档次分情况 图表10：公司主营业务收入按档次分情况 图表11：公司主营业务收入按地区分情况 图表12：公司主营业务收入按季度分情况 1.3、财务情况：21年营收超疫情前水平，成本上升导致净利润有所下滑 21年营收增幅亮眼，营收已超越疫情前水平。公司2019/2020/2021年分别实现营业收入8.9/8.2/10.4亿元。其中，2020年收入同比下滑7.8%，主因受疫情影响，公司采取减免部分管理费的措施来扶持加盟酒店发展，叠加居民出行需求下降所致。2021年收入同比增长27.3%，较2019年相比增长17.3%，主因疫情防控成效显著，出行需求恢复带动酒店行业复苏； 另一方面，公司通过持续拓店以及提升加盟酒店运营管理效率，进一步带动了自身业绩增长。 图表13：公司营业收入情况 成本上行压力下 ，公司净利润有所下滑。2021年公司销售费用率为20.8%/+4.2pct，主因相关职工薪酬及营销推广费用支出有所增长；管理费用率为14.9%/+1.7pct，主因职工薪酬费用、股份支付费用以及用于业务规划的专业服务费增加；研发费用率为1.7%/+0.7pct，且2019-2021年研发费用逐年上升，主因公司持续加大对信息系统技术的研发投入。从利润端来看，公司2021年净利润为1.0亿元，同比下降4.9%，较2019年下降35.6%，净利率为9.2%/-3.1pct，较2019年减少7.6pct，或因疫情反复、成本上升从而对公司利润造成一定的侵蚀。 图表14：公司费用率情况（%） 图表15：公司净利润情况 营收增速不及成本涨幅，毛利率整体水平较高但呈现下降趋势。由于公司主营业务构成以加盟酒店特许经营业务为主，直营酒店运营业务收入极小，因此毛利率水平处于行业高位。2021年，公司综合毛利率为46.8%，同比减少5.2pct，较2019年减少9.2pct，呈现逐年下降趋势，主因公司持续扩张加盟酒店，员工规模、职工薪酬有所提升，2021年主营业务成本达5.4亿元，同比增长43.2%。此外，疫情反复下公司对加盟酒店加大扶持力度，2021年调整加盟酒店驻店管理人员服务费收费方式，由定额收费改为成本加成方式收费，降低收费标准，也造成了综合毛利率的下降。 图表16：公司毛利率情况（%） 图表17：公司主营业务成本情况 图表18：同行业可比公司的主营业务毛利率情况（%） 21年经营性现金流大幅减少，财务风险较小。2021年，公司经营性现金流净额占收入比例为-17.6%，同比减少55.9pct，较2019年减少44.1pct，主因部分应付票据到期兑付叠加结算政策调整影响。为发展供应链代销业务，吸引优质酒店用品供应商入驻，公司采取缩短结算周期措施；此外，公司通过缩短中央预订渠道的结算周期从而加大对加盟酒店的支持力度。 有息负债率为1.7%/-6.8pct，利息保障倍数为17.4倍，本息偿还压力及财务风险较小。 图表19：公司经营性现金流净额占收入比例 图表20：公司有息负债率及利息保障倍数情况 募集资金用途：预计募资8.8亿元，拟将资金的60.6%用于市场扩张及品牌价值提升建设项目，39.4%用于酒店管理数智化升级建设项目。公司拟公开发行不超过6400万股，并将募集资金全部用于主营业务相关的项目。 1）标杆门店签约打造：预计3年内签约200家标杆门店，4年内开业129家，第一年/第二年/第三年签约项目数分别为70/80/50家；2）市场存量酒店签约改造：预计3年内与800家市场存量酒店签署特许经营协议，第一年/第二年/第三年签约项目数分别为200/250/350家，预计有607家酒店在4年内完成改造开业；3）已有加盟酒店老店升级：预计3年内与400家已有加盟酒店完成签约，4年内完成372家老店升级，第一年/第二年/第三年签约升级门店数分别为100/130/170家；4）会员管理及推广：通过门店拉新、首消激活等活动，进一步提升各