缩减费用释放弹性，Q2业绩回暖

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年07月15日 证 券研究报告•2022年 半年度业绩预告点评 持有 （ 维持） 当前价： 16.10元 千禾味业（603027） 食 品饮料 目标价： ——元（6个月） 缩减费用释放弹性，Q2业绩回暖 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：舒尚立 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.59 流通A股(亿股) 9.59 52周内股价区间(元) 15.38-27.79 总市值(亿元) 154.32 总资产(亿元) 23.06 每股净资产(元) 2.47 相关研究 [Table_Report] 1. 千禾味业（603027）：22Q1收入端承压，降费拉动业绩增长 (2022-04-27) 2. 千禾味业（603027）：定增助力产能扩充，股权激励彰显信心 (2022-02-27) 3. 千禾味业（603027）：短期业绩持续承压，全国扩张稳步推进 (2021-10-29) 4. 千禾味业（603027）：成本+费用上行，业绩短期承压 (2021-08-18) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计22H1实现归母净利润1.09-1.22亿元，同比增长66%-86%；实现扣非归母净利润1.05-1.18亿元，同比增长60%-80%。预计公司Q2单季度实现归母净利润0.54-0.67亿元，同比增长108.3%-159%，Q2业绩略超市场预期。  销售费用缩减叠加低基数效应，Q2业绩实现高增。公司二季度利润增速较高，主要得益于：1）销售费用相比去年同期明显降低：21H1公司因冠名江苏卫视《新相亲大会》确认近7893万元大额费用，当期促销及广告宣传费高达1.53亿元。22H1公司并无大额广告支出，费用控制加强叠加公司精细化管理下费效比提升，凸显公司Q2利润弹性。2）低基数效应：21Q2受社区团购冲击商超人流下滑严重，当期利润端承压严重，低基数下释放22Q2业绩弹性。  疫情好转释放终端需求，积极开拓省外流通渠道。公司大本营西南大区Q2降低压货力度，叠加去年同期高基数，预计收入将保持平稳增长。华东大区作为公司省外扩张的样板市场，受疫情影响预计3-4月终端需求受损严重，收入有所下滑，5月以来伴随疫情好转物流顺畅，经销商备货积极，终端动销有明显改善，预计华东区域Q2表现良好。此外公司借助平价零添加产品以及高鲜产品逐步在华东、华北流通渠道进行渗透，预计下半年流通渠道有望持续放量，拉动收入稳步增长。  深耕零添加概念，全国化进程稳步推进。1）零添加酱油作为公司深耕多年的核心品类，在消费升级和健康化浪潮中仍具备较大红利，且公司不断推出减盐酱油、性价比大包装产品等，产品矩阵持续丰富；2）公司加大渠道拓展力度，以西南、华东为基础逐步向华中、华北扩张，并持续加码电商与流通渠道建设，深化与社团电商等平台合作，全国化进程正稳步推进。3）下半年公司将继续控制广宣及渠道费用投放力度，预计后续季度销售费用率保持稳定；叠加4月以来大豆价格下行，成本端压力逐渐趋缓下，下半年公司盈利能力有望进一步提升。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.32元、0.41元、0.51元，对应动态PE分别为50倍、39倍、32倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1925.29 2301.55 2756.68 3265.73 增长率 13.70% 19.54% 19.77% 18.47% 归属母公司净利润（百万元） 221.40 310.35 394.94 488.86 增长率 7.58% 40.18% 27.26% 23.78% 每股收益EPS（元） 0.23 0.32 0.41 0.51 净资产收益率ROE 10.67% 13.39% 15.25% 16.97% PE 70 50 39 32 PB 7.44 6.66 5.96 5.36 数据来源：Wind，西南证券 -41%-32%-24%-16%-7%1%21/721/921/1122/122/322/522/7千禾味业 沪深300 90572 千 禾味业（603027）2022年 半年度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1925.29 2301.55 2756.68 3265.73 净利润 221.40 310.35 394.94 488.86 营业成本 1147.87 1392.14 1654.37 1952.61 折旧与摊销 96.07 90.79 107.64 120.82 营业税金及附加 16.34 25.32 30.32 35.92 财务费用 -2.70 4.33 9.25 7.78 销售费用 387.95 379.76 468.63 571.50 资产减值损失 0.00 50.00 30.00 10.00 管理费用 65.00 73.65 85.46 97.97 经营营运资本变动 -191.66 -171.80 -126.62 -147.96 财务费用 -2.70 4.33 9.25 7.78 其他 55.09 -50.00 -28.00 -11.00 资产减值损失 0.00 50.00 30.00 10.00 经 营活动现金流净额 178.19 233.68 387.21 468.50 投资收益 8.58 0.00 0.00 0.00 资本支出 -178.36 -300.00 -200.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 141.93 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -36.43 -300.00 -200.00 -100.00 营业利润 269.99 376.36 478.64 589.95 短期借款 0.00 285.96 14.45 -86.89 其他非经营损益 -8.75 -3.86 -4.27 -4.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 261.24 372.51 474.37 585.28 股权融资 1.11 0.00 0.00 0.00 所得税 39.84 62.15 79.43 96.43 支付股利 -61.91 -66.42 -124.14 -197.47 净利润 221.40 310.35 394.94 488.86 其他 -1.47 -4.94 -9.25 -7.78 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -62.27 214.60 -118.95 -292.14 归属母公司股东净利润 221.40 310.35 394.94 488.86 现金流量净额 79.49 148.28 68.27 76.36 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 196.96 345.23 413.50 489.86 成长能力 应收和预付款项 182.75 235.25 271.19 323.29 销售收入增长率 13.70% 19.54% 19.77% 18.47% 存货 585.31 709.87 841.58 994.66 营业利润增长率 3.08% 39.40% 27.18% 23.25% 其他流动资产 174.20 176.97 180.33 184.08 净利润增长率 7.58% 40.18% 27.26% 23.78% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 6.43% 29.76% 26.31% 20.66% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1118.64 1330.78 1426.07 1408.19 毛利率 40.38% 39.51% 39.99% 40.21% 无形资产和开发支出 103.32 100.39 97.46 94.52 三费率 23.39% 19.89% 20.44% 20.74% 其他非流动资产 36.75 36.75 36.75 36.75 净利率 11.50% 13.48% 14.33% 14.97% 资产总计 2397.92 2935.24 3266.88 3531.35 ROE 10.67% 13.39% 15.25% 16.97% 短期借款 0.00 285.96 300.40 213.52 ROA 9.23% 10.57% 12.09% 13.84% 应付和预收款项 132.07 175.99 202.20 239.23 ROIC 12.75% 14.49% 15.93% 17.86% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 18.87% 20.49% 21.60% 22.00% 其他负债 191.53 155.04 175.22 198.17 营运能力 负债合计 323.60 616.98 677.82 650.91 总资产周转率 0.84 0.86 0.89 0.96 股本 798.78 958.54 958.54 958.54 固定资产周转率 2.31 2.44 2.48 2.70 资本公积 199.27 39.52 39.52 39.52 应收账款周转率 14.29 13.74 13.57 13.73 留存收益 1076.26 1320.20 1591.00 1882.39 存货周转率 2.34 2.15 2.13 2.12 归属母公司股东权益 2074.32 2318.26 2589.06 2880.44 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.58% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2074.32 2318.26 2589.06 2880.44 资产负债率 13.50% 21.02% 20.75% 18.43% 负债和股东权益合计 2397.92 2935.24 3266.88 3531.35 带息债务/总负债 0.00% 46.35% 44.32% 32.80% 流动比率 4.13 2.58 2.71 3.30