费用规模化效应初显,看好全年业绩弹性释放-一季点评

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年05月06日三一重工(600031.SH)费用规模化效应初显，看好全年业绩弹性释放事件：三一重工发布2025年一季报，公司实现营业总收入211.77亿元，同比+18.77%；实现归母净利润24.71亿元，同比+56.4%；实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+78.54%，业绩实现较好增长。β景气升级，公司收入显著抬头。根据工程机械工业协会，2025年Q1，挖机销量6.14万台，同比+22.83%，其中内销同比+38.25%，出口同比+5.49%；起重机销量1.29万台，同比-2.36%，其中内销同比-5.45%，出口同比+4.8%，以挖机为代表的土方机械内需景气度进一步提升，以起重机为代表的非土方机械也逐步筑底。公司层面，内需受益于周期复苏，出口保持稳健增长，收入已连续3季度实现10%以上增长，有望进入新一轮上行通道。降本控费成效兑现，利润弹性强劲释放。2025年Q1，公司毛利率、净利率26.84%、11.89%，同比+0.004pct、+2.7pct，净利率为2021年Q4以来单季高点，公司盈利能力提升显著的主要贡献因素是费用控制。公司期间费用合计12.64%，同比-5.68pct，销售、管理、研发、财务费用率同比-0.06pct、-0.74pct、-2.26pct、-2.62pct，四者均成下降趋势，其中财务控费、汇兑收益相对突出；净利率增幅不及控费降幅主要系公允价值变动与资产减值损失有所对冲。公司收入向好带来规模化效益背景下，我们持续看好公司全年业绩的弹性释放。投资建议：我们预计公司2025-2027年的收入分别为902.8、1060、1253.5亿元，增速分别为15.2%、17.4%、18.3%；净利润分别为85.1、111.1、138.2亿元，增速分别为42.3%、30.7%、24.4%；对应PE分别为18.8X、14.4X、11.6X。周期上行龙头受益；同时公司凭借领先的国际化布局，全球竞争力有望持续提升；业绩弹性显著，长期价值突出。给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为23元，相当于2025年23X的动态市盈率。风险提示：内需复苏不及预期、出口增长不及预期、宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险。[Table_Finance1]（亿元）2023A主营收入740.2 2024A2025E2026E2027E783.8902.81,060.01,253.5 郭倩倩高杨洋 相关报告头再出发价值凸显费用提盈利争力稳固 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（亿元）2023A2024A营业收入740.2783.8减:营业成本529.3572.2营业税费4.24.3销售费用62.254.6管理费用26.530.0研发费用58.653.8财务费用-4.62.0资产减值损失-0.8-2.0加:公允价值变动收益0.21.1投资和汇兑收益-1.86.4营业利润53.469.9加:营业外净收支-0.3-0.9利润总额53.269.1减:所得税7.18.2净利润45.359.8资产负债表（亿元）2023A2024A货币资金180.7203.8交易性金融资产108.5110.6应收帐款271.8284.6应收票据3.14.0预付帐款7.59.7存货197.7199.5其他流动资产207.1202.9可供出售金融资产--持有至到期投资--长期股权投资24.024.2投资性房地产1.42.2固定资产234.5223.7在建工程13.611.4无形资产51.248.6其他非流动资产180.5183.5资产总额1,512.01,521.5短期债务41.259.5应付帐款283.7309.8应付票据50.773.9其他流动负债168.6193.5长期借款235.6115.6其他非流动负债40.639.2负债总额820.3791.4少数股东权益11.310.5股本84.984.7留存收益612.9655.5股东权益691.7730.0现金流量表（亿元）2023A2024A净利润46.160.9加:折旧和摊销29.032.6资产减值准备0.31.1公允价值变动损失-0.2-1.1财务费用0.96.3投资收益1.8-6.4少数股东损益0.81.2营运资金的变动-91.039.8经营活动产生现金流量57.1148.1投资活动产生现金流量-26.9-11.6融资活动产生现金流量-75.3-102.8资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 5518046200082100034 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：