行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2022年07月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业投资策略:建筑行业2022年中期策略：稳增长景气有望延续，新能源建筑加速兑现》 2022-07-12 2 《建筑装饰-行业研究周报:稳增长主线延续，新能源建筑加速兑现》 2022-07-10 3 《建筑装饰-行业研究周报:H2基建有望再发力，继续推荐稳增长和新能源建筑》 2022-07-03 行业走势图 6月基建继续发力，期待下半年地产需求改善 基建数据继续发力，下半年或保持较高弹性 22年1-6月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-5.4%/+7.1%/+9.3%/+10.4%，6月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+8.2%/+12%/+9.9%（增速环比-1.6/+0.9/+4.1/+2.9pct）。6月基建继续发力，其中广义基建单月实现两位数增速，符合我们此前的判断。总体来看，Q3后基建或进入由政策落地带来的基本面兑现期，考虑到专项债8月底前基本使用到位，后续或将由政府特殊金融工具、政府性基金收入和支出结余等接力，下半年基建在低基数的基础上或仍保持较高弹性。 地产仍处低景气度阶段，水电燃热投资环比增速较快 地产按传导顺序看，1-6月地产销售面积同比-22.2%，单月同比-18.3%（增速环比+13.5pct）；1-6月土地购置面积同比-48.3%，单月同比-52.8%（增速环比-9.7pct）；1-6月新开工面积同比-34.4%，单月同比-45.1%（增速环比-3.2pct）；1-6月施工面积同比-2.8%，单月同比-48.1%（增速环比-8.4pct）；1-6月竣工面积同比-21.5%，单月同比-40.7%（增速环比-9.5pct）；销售数据环比好转，但其他实物量数据表明地产仍处于低景气度阶段。基建细分板块中，1-6月交通仓储邮政投资同比+4.6%，单月同比-1.2%（增速环比-6.6pct）；其中铁路运输投资同比-4.4%，单月同比-7.7%（增速环比-17pct）；道路运输投资同比-0.2%，单月同比+0.1%（增速环比+2.2pct）；1-6月水电燃热投资同比+15.1%，单月同比+24.1%（增速环比+16.3pct）；1-6月水利环境公共设施投资同比+10.7%，单月同比+18.1%（增速环比+8.5pct）；其中水利投资同比+12.7%，单月同比+15.1%（增速环比+3.8pct）；公共设施管理投资同比+10.9%，单月同比+18.7%（增速环比+8.9pct）。 水泥价格或已见底，期待错峰生产价格恢复性上调 1-6月水泥产量9.77亿吨，同比下滑15.0%，6月单月水泥产量1.96亿吨，同比下滑12.9%，降幅环比小幅收窄。6月整体水泥出货率均值61%，同比低11pct，7月份以来华东发货出现企稳回升，但受淡季因素影响，反弹力度有限，除华东外，华南、华中和华北等其他地区欠佳。6月份水泥均价454元/吨，环比下降36元/吨，华东降幅居前，但当前大部分地区价格或已经见底，仅部分原价格相对略高地区仍有回落，7-8月份各地企业将陆续出台并执行错峰生产，价格再大幅下滑的可能性较小，且本周华东地区熟料价格出现恢复性上涨，也有助于水泥价格企稳，预计待企业错峰生产执行到位，库存将会有所下降，利于后期水泥价格恢复性上调。当前水泥处于基本面与股价均处在底部区域，Q3涨价有望催化股价反弹。 成本端高位运行，期待雨季结束和地产基本面继续改善 1-6月平板玻璃产量51460万重量箱，同比增长0.4%，6月单月产量8730万重量箱，同比下滑0.1%。6月受雨季影响，终端施工进度放缓，下游加工厂订单几无改善，开工保持低位，多数保持按需补货，生产厂商库存持续上涨，当前库存水平达到7203万重量箱，年同比高5146万重量箱，较5月底增加475万重量箱，但库存增速较上月稍有放缓。7 月份伴随南方雨季逐步结束，加之北方深加工开工进一步修复，后期中下游或存一定补货预期。后期来看，成本端大概率仍高位维持，当前多数原片厂价格已低于成本线水平（行业平均利润-213元/吨），短期价格企稳仍存难度，后续若地产基本面继续改善，补库需求或带动玻璃价格上行，预计单箱盈利具有较大修复空间，考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值。 风险提示：基建、地产政策边际改善低于预期；水泥、玻璃等需求低于预期；疫情影响超预期。 -26%-19%-12%-5%2%9%16%2021-072021-112022-03建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-07-15 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601669.SH 中国电建 7.48 买入 0.56 0.72 0.82 0.95 13.36 10.39 9.12 7.87 603098.SH 森特股份 33.88 增持 0.06 0.75 1.14 1.56 564.67 45.17 29.72 21.72 000498.SZ 山东路桥 10.55 买入 1.37 1.67 2.15 2.58 7.70 6.32 4.91 4.09 600039.SH 四川路桥 10.86 买入 1.16 1.49 1.74 2.02 9.36 7.29 6.24 5.38 601886.SH 江河集团 8.18 买入 -0.87 0.63 0.85 1.04 -9.40 12.98 9.62 7.87 002541.SZ 鸿路钢构 32.36 买入 1.67 2.03 2.52 2.92 19.38 15.94 12.84 11.08 002918.SZ 蒙娜丽莎 13.48 买入 0.75 0.97 1.54 2.33 17.97 13.90 8.75 5.79 603737.SH 三棵树 109.17 买入 -1.11 3.16 4.01 4.98 -98.35 34.55 27.22 21.92 603378.SH 亚士创能 10.08 买入 -1.82 1.11 1.91 2.68 -5.54 9.08 5.28 3.76 002271.SZ 东方雨虹 43.48 买入 1.67 2.09 2.58 3.17 26.04 20.80 16.85 13.72 300737.SZ 科顺股份 10.82 买入 0.57 0.85 1.09 1.40 18.98 12.73 9.93 7.73 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：房地产本年土地购置面积累计同比增速 图4：房地产新开工面积累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06狭义基建制造业房地产-40%-20%0%20%40%60%2016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06本年购置土地面积:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06房屋新开工面积:累计同比 cUeWgZKXrQqR7NdNbRnPmMmOmOeRmMsNeRnMoQ6MpOtQuOnMmQxNsRtQ 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 图5：房地产竣工面积累计同比增速 图6：房地产销售面积累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：水泥当月产量 图8：玻璃当月产量 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 风险提示 1） 基建、地产政策支持及边际改善低于预期； 2） 水泥、玻璃等周期品下游需求持续低于预期； 3） 疫情影响超预期。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06房地产竣工面积：累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06商品房销售面积:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/06(万吨）水泥当月产量同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021