策略专题：躁动行情是否有变？

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·策略专题 证券研究报告·策略报告·策略专题 华鑫证券 研究发展部 分析师： 严凯文 执业证书编号：S1050516080001 电话：021-54967584 邮箱：yankw@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 上证综指收跌1.18%报2579.7点，刷新逾一个月以来最大跌幅；深证成指跌1.44%报7516.79点，创业板指跌1.77%报1252.24点，万得全A收跌1.23%。两市缩量成交2786亿元，较上日同期明显收窄。北上资金当日净流出近14亿元，终结连续5日净流入。  全球资本市场回暖 全球金融市场主要股指的走暖，带动全球金融市场投资者风险偏好的提升。2019年开年以来截至上周五，美股以标普500为例区间涨幅6.53%，主要源于2018年12月美联储主席鲍威尔偏鸽言论之后，美国2019年加息进程大概率将放缓，甚至有暂停加息的可能性，提振资本市场信心，某种程度上也支撑资本市场的走强，与此同时欧洲股市，德国DAX上涨6.12%、法国CAC40上涨3.07%，富时100上涨3.57%。亚洲股市中国上证综指上涨4.09%、香港恒生指数上涨4.81%、日经225指数上涨3.25%、韩国综合指数上涨4.07%。可以发现全球资本市场出现明显的联动作用。  流动性集中释放 2019年以来央行集中向市场投放流动性，主要分为两方面举措，第一，1月15日，2019年首次降准正式实施，根据央行测算本次降准有望向市场释放8000亿左右流动性。但流动性的释放并不单如此，第二，央行15日，央重启公开市场操作，开展了1000亿元28天期逆回购操作；16日，央行以利率招标方式开展了5700亿元逆回购操作，实现净投放5600亿元；17日，央行以利率招标方式开展了4000亿元逆回购操作，其中包括1500亿元28天期逆回购操作。18日，央行以利率招标方式也开展了200亿元逆回购操作，其中包括100亿元28天期逆回购操作。上周央行进行逆回购12700亿元，到期逆回购1100亿元，净投放11600亿元。1月至今累计净投放4300亿元。  弱春季躁动行情，别太认真 中期看空逻辑并未改变，我们认为由全球风险偏好回暖，业绩叠加外围不可控风险空窗期，情绪主导的超跌反弹行情，别太认真。 未来几大不确定性问题：第一，经济基本面仍然承压，1月31日中美将进行贸易磋商。2018年下半年“出口抢跑”在12月进出口数据大幅低于预期的背景下已经坐实。破“2”的CPI以及持续下滑的社零，内部需求问题并未良好解决。 此外国际货币基金组织（IMF）近期下调了2019年和2020年全球经济增长预测。国际货币基金组织目前预计2019年和2020年全球经济增速分别为2018年1月22日 策略专题 躁动行情是否有变？ 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 3.5%和3.6%，较10月预期的下调0.2%和0.1%。 第二，业绩风险尚未消除，18年年报预告暗藏风险，白马股业绩风险或才开始。工业企业经营效益各项指标即将公布，在12月PMI数据大幅低于预期的背景下，工业企业经济数据或可能继续转差。 第三，场内流动性并未实质改善，外资确实是在开年以来持续流入，根据Wind数据统计，北上资金累计净流入13.71亿元，第二周，北上资金累计净流入157.31亿元，第三周，北上资金累计净流入170.30亿元，北上资金流入出现明显的加速状态，但从绝对额度看，对市场只能起到引导的作用，并不具备有定价的能力，且在情绪高涨市场，外资的流入对市场的影响被部分夸大。此外A股成交额并未出现明显放大，甚至沪深两融余额截止到上周五为7474亿元，创出2014年以来新低。 第四，社融边际转好吗？不见得，总量虽然改变但分项来看，社融结构并未改善。持续缩减的表外融资，信贷端如果剔除年末票据融资的上升因素，居民和企业长期贷款环比与同比收缩的局面并未改变，也就意味着银行风险偏好下降的问题依然继续。  风险提示：流动性持续收紧风险；股市异常波动风险；美元指数波动加剧风险等。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 严凯文：2013年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：策略研究。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款