业绩预告点评：上半年业绩表现良好，持续看好出海及新品表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月15日买入三七互娱（002555.SZ）业绩预告点评上半年业绩表现良好，持续看好出海及新品表现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏II证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.39元总市值/流通市值45225/31217百万元52周最高价/最低价30.24/15.87元近3个月日均成交额773.86百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三七互娱（002555.SZ）-Q1业绩高增长，持续看好底部向上机会》——2022-05-03《三七互娱（002555.SZ）-业绩持续向上，新品及海外表现优异》——2022-04-26《三七互娱-002555-2021年业绩预告点评：盈利超市场一致预期，新品及出海表现良好》——2022-02-24《三七互娱-002555-2021年三季报点评：盈利超预告上限，新品表现良好》——2021-11-03《三七互娱-002555-20年业绩快报暨21年一季度业绩预告点评：产品、投放周期叠加，短期承压》——2021-03-15Q2业绩表现良好，精品化、多元化和市场全球化策略持续验证。1）公司公布22年半年度业绩预告，预计公司上半年实现归母净利润16-17亿元，同比增长87%-99%；其中Q2公司预计实现归母净利润8.40-9.40亿元，同比增长14%-28%，环比增长11%-24%，在上半年游戏行业整体增速一般的情况下继续表现良好，公司产品精品化、多元化和市场全球化策略得到进一步验证。2）产品表现上，2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏在本报告期已进入成长期，继续表现优异，产品生命周期不断延长；海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，上半年海外市场营业收入预计同比增长超40%，营业收入占比不断提升。产品储备丰富，继续看好公司战略持续落地。1）21年以来新品表现优异，《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。2022年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，其中《梦想大航海》、《空之要塞：启航》、《最后的原始人》、《曙光计划》等多款产品已获得版号，涵盖卡牌、MMO、策略、二次元等品类；2）海外战略持续推进，上半年海外收入增长同比超40%；2022年公司面向海外市场储备了16款新品，其中《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等游戏表现优秀。2022年6月在SensorTower中国手游发行商排行榜中，三七互娱排名第5名，继续表现亮眼。风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022/23/24年归母净利润分别为33/38/43亿元，同比增速16/15/12%；摊薄EPS=1.50/1.72/1.92元，当前股价对应PE=14/12/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利；行业来看，版号发审正常化、行业景气度逐步修复，当前估值处于历史较低水平，结合估值与公司基本面状况，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)14,40016,21618,64921,26023,386(+/-%)8.9%12.6%15.0%14.0%10.0%净利润(百万元)2,7612,8763,3243,8134,251(+/-%)30.6%4.2%15.6%14.7%11.5%每股收益（元）1.241.301.501.721.92EBITMargin27.9%25.4%16.3%17.5%18.5%净资产收益率（ROE）45.7%26.7%25.4%24.2%22.7%市盈率（PE）16.415.713.611.910.6EV/EBITDA12.211.615.713.011.3市净率（PB）7.494.203.452.872.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司预计上半年实现归母净利润16-17亿元，同比增长87%-99%；其中Q2公司预计实现归母净利润8.40-9.40亿元，同比增长14%-28%，环比增长11%-24%，在上半年游戏行业整体增速一般的情况下继续表现良好，公司产品精品化、多元化和市场全球化策略得到进一步验证。产品表现上，2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏在本报告期已进入成长期，继续表现优异，产品生命周期不断延长；海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，上半年海外市场营业收入预计同比增长超40%，营业收入占比不断提升。图1：三七互娱营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：三七互娱归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理21年以来新品表现优异，《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。2022年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，其中《梦想大航海》、《空之要塞：启航》、《最后的原始人》、《曙光计划》等多款产品已获得版号，涵盖卡牌、MMO、策略、二次元等品类。表1：公司部分在研及测试产品储备表——国内发行序号披露名称预计上线地区产品品类产品类型研发商1《代号魔幻M》国内MMORPG西方魔幻自研2《代号C6》国内卡牌多文明题材自研3《代号古风》国内MMORPG唯美古风自研4《代号3D版WTB》国内MMORPGQ版3D自研5《代号三国BY》国内SLG三国题材自研6《代号AOE》国内SLG中世纪历史自研7《代号CY》国内模拟经营古风经营自研8《梦想大航海》国内MMORPG航海射击代理9《曙光计划》国内MMORPG未来科技代理10《空之要塞：启航》国内卡牌蒸汽朋克代理11《代号YG》国内SLG昆虫题材代理12《代号修仙传》国内MMORPG修仙题材代理13《代号二次元ZQ》国内卡牌二次元代理14《代号三消卡牌》国内卡牌RPG融合代理15《最后的原始人》国内卡牌回合放置代理16《代号森林》国内模拟经营农场类代理17《代号魔幻K计划》国内MMORPG西方魔幻代理18《代号三国CB》国内SLG三国题材代理19《代号WG》国内SLG多文明写实代理 eWdVkVJYmNpO6MdN9PnPmMmOmOfQpPpQkPnMmR8OnMmPwMsRrPwMoNoO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：公司部分在研及测试产品储备表——国内发行序号披露名称预计上线地区产品品类产品类型研发商20《代号DG》国内SLG中世纪城建/轻度消除代理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外战略持续推进，上半年海外收入增长同比超40%；2022年公司面向海外市场储备了16款新品，其中《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等游戏表现优秀。2022年6月，SensorTower中国手游发行商排行榜中，三七互娱排名第5名，继续表现亮眼。表2：公司部分在研及测试产品储备表——海外发行序号披露名称预计上线地区产品品类产品类型研发商1《代号魔幻M》海外MMORPG西方魔幻自研2《代号C6》海外卡牌多文明题材自研3《代号古风》海外MMORPG唯美古风自研4《代号3D版WTB》海外MMORPGQ版3D自研5《三国：英雄的荣光》海外SLG三国题材自研6《代号AOE》海外SLG中世纪历史自研7《代号CY》海外模拟经营古风经营自研8《斗罗大陆：魂师对决》海外卡牌东方玄幻自研9《代号修仙传》海外MMORPG修仙题材代理10《代号魔幻K计划》海外MMORPG西方魔幻代理11《空之要塞：启航》海外卡牌蒸汽朋克代理12《代号S》海外SLG西方魔幻代理13《AntLegion》海外SLG昆虫题材代理14《代号BX》海外MMORPG西方魔幻代理15《代号ZH》海外模拟经营日本经商代理16《代号PK》海外SLG蒸汽朋克代理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022/23/24年归母净利润分别为33/38/43亿元，同比增速16/15/12%；摊薄EPS=1.50/1.72/1.92元，当前股价对应PE=14/12/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，版号重启、行业景气度提升之下业绩与估值存在向上提升可能，继续维持“买入”评级。图3：2017-2022网络游戏板块PE-TTM变化图4：2017-2022头部游戏公司PE变化 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理表3：可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）202020212022E2023E202020212022E2023E002517.SZ恺英网络增持5.41160.080.270.360.4765201512002555.SZ三七互娱买入20.394521.241.301.501.7216161412002602.SZ世纪华通增持4.453320.400.310.480.58111498002605.SZ姚记科技增持14.95612.701.421.682.0561197002624.SZ完美世界买入13.352590.800.190.971.0817701412资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物177746196412910611955营业收入1440016216186492126023386应收款项12401340255529123204营业成本17582466339438274209存货净额00000营业税金及附加4238566470其他流动资产14621130130014811630销售费用82139125115621296814031流动资产合计58009187123651559818887管理费用366463603681745固定资产927970111612131246财务费用(23)(55)(138)(169)(237)无形资产及其他1108108810451001958投资收益15512314513437投资性房地产23682683268326832683资产减值及公允价值变动3881141549839长期股权投资361509509509509其他收入(1331)(1155)07940资产总计1056414437177