策略专题研究：从周期到趋势，行业配置的新特征

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报告分析了新兴产业在“货币-信用-利润”宽松传导的三重奏中，更容易录得超额回报。新兴产业无论是分子端还是分母端都更占优势，分子端角度，新兴产业的盈利增速和全A双非板块的盈利增速间是此消彼长的关系；而新冠疫情之后，新兴产业的盈利增速则持续跑赢，得益于政策的扶持和融资的便利。分母端我们着重看两次货币和信用双宽松阶段：第一次是在2020年1~5月，万得全A双非板块的市盈率从29.2倍提升至33.1倍，新兴产业从43.9倍提升至45.1倍；第二次是在2022年2~7月上旬，经过上半年股市下跌后修复，估值倍数走出了V字形，整个过程A股双非板块市盈率从28.4倍降到27.6倍，而新兴产业市盈率从41.7倍逆势提升到42.5倍，货币市场利率宽松、实体信用扩张的总量语境下，新兴产业估值修复力度更强。