贵金属策略日报：通胀再度爆表，但逻辑转换下关注贵金属底部

（下为中信期货xx指数走势） 2022-07-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日美国通胀数据再爆表，贵金属却在晚间触底反弹，原因或来自加息加快预期的同时也在加速衰退兑现。表征实际利率的抗通胀债券0.6%，继续下跌，近期并未出现上涨；长期通胀预,2.31%，前期下跌后继续维持低位，并未反弹。但美国联邦基金利率期货加息100bp的概率已经上升至78%（前值7.6%）。以上反映，暴力加息抗通胀的模式已经增加美国以及其他全球各地方的衰退风险和金融风险概率，此时通胀下加息已经不是贵金属主要动力，那么贵金属近期就有见底可能，这解释了近期贵金属已经呈现抗跌的特征。 关于通胀，尽管6月份是全面上涨，但食品和能源价格的大幅上涨仍是主要因素。6月CPI继续飙升，环比涨1.3%（前值1.0%）。同比涨9.1%（前值8.6%）核心通胀环比涨0.7%（前值0.6%），同比涨5.9%（前值6.0%），核心同比连续第三个月放缓。能源价格环比涨7.5%，同比增长41.6%，是自1980年4月以来最快的年度增幅；汽油价格环比涨11.2%，导致整体能源价格月度上涨。核心CPI中占大头的服务价格(不含能源服务)环比涨0.7%(比涨5.5%)，与前三个月大致相同。 我们仍认为，美国通胀调控的过程是一个“功夫在诗外”的过程。与上世纪80年代相比，美国金融市场对经济的贡献程度已经大幅上升，当前加快加息反而加速衰退的结果是必然，当前通胀预期已经被美联储的调控打到极致，但供给端整体影响有限。所以未来能源、食品、供应链，甚至房价的调控仍主要来自于非货币调控的结果。全球不太可能采用共同承担“大衰退”的风险，帮助美国降房价来调控通胀，反而应该是一个“组合拳”的过程。 通胀再度爆表，但逻辑转换下关注贵金属底部 昨日美国通胀再爆表，贵金属却在晚间触底反弹，原因或来自加息预期加快的同时也在加速衰退兑现。各项指标显示，暴力加息抗通胀的模式已经增加美国及全球各地方的衰退风险和金融风险概率，此时通胀下加息已经不是贵金属主要动力，那么贵金属近期就有见底可能。通胀，我们仍认为，未来调控来自供给端。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 8 操作建议：1.短线建议试仓多单 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.原油供给冲击 中信期货贵金属日报 3 / 8 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 375.60 378.20 -2.60 -0.69% comex黄金 美元/盎司 1734.50 1724.10 10.40 0.60% 沪金基差 元/克 -1.44 -1.57 0.13 -8.28% 内外价差 元/克 0.63 5.47 -4.85 -88.57% COMEX黄金库存 吨 1051.44 1053.51 -2.07 -0.20% SPDR ETF持有量 吨 1019.79 1021.53 -1.74 -0.17% 美债收益率-10年 % 2.91 2.96 -0.05 -1.69% 人民币汇率 点 6.7282 6.7287 0.00 -0.01% 美元指数 点 107.70 108.17 -0.47 -0.43% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.60 0.64 -0.04 -6.25% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.31 2.32 -0.01 -0.43% 金银比 点 90.42 90.98 -0.56 -0.62% 标普500指数 点 3818.80 3854.43 -35.63 -0.92% VIX波动率指数 点 26.82 27.29 -0.47 -1.72% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4194.00 4209.00 -15.00 -0.36% comex白银 美元/盎司 19.15 18.87 0.28 1.48% 基差 元/克 -29.00 -39.00 10.00 -25.64% 内外价差 元/克 55.12 130.65 -75.53 -57.81% COMEX白银库存 吨 10916.20 10915.78 0.42 0.00% SLV ETF持有量 吨 15976.96 16002.78 -25.82 -0.16% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底 逻辑：未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济衰退兑现；（2）通胀得到调控。短期内通货膨胀仍为主要矛盾且持续爆表，这使得贵金属面对压力。但后续看，美国自身债务压力，经济压力将使得逻辑或将发生扭转，当前仍需等待。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此 时 或 有 反 弹 行情。 白银 观点: 主逻辑或转至衰退，贵金属或见底 逻辑：未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济衰退兑现；（2）通胀得到调控。短期内通货膨胀仍为主要矛盾且持续爆表，这使得贵金属面对压力。但后续看，美国自身债务压力，经济压力将使得逻辑或将发生扭转，当前仍需等待。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 中信期货贵金属日报 4 / 8 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-07-13 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 823.5 -- 325.4 2022-07-13 上周API原油库存变化(万桶) 领先 382.5 -- 476.2 2022-07-13 6月未季调消费者物价指数(年率) 同步 8.6% 8.8% 9.1% 2022-07-13 6月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 6.0% 5.8% 5.9% 2022-07-14 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0709) 同步 235 -- -- 2022-07-14 6月生产者物价指数(年率) 同步 10.8% 10.7% -- 2022-07-15 6月零售销售(月率) 领先 0.3% 0.8% -- 2022-07-15 7月密歇根大学消费者信心指数初值 同步 50.0 49.8 -- 欧元区 2022-07-12 7月ZEW经济景气指数 同步 -28 -40 -53.8 2022-07-15 5月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -31.7 -35.0 -- 中国 2022-07-11 6月末M2货币供应(年率) 领先 11.1% 11.1% 11.4% 2022-07-13 6月贸易帐(十亿元) 领先 502.89 466.25 -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息： 1. 本周，俄罗斯向欧洲输送天然气的主要管道“北溪-1”起展开为期十天的年度维护，管道输气已暂停。欧盟将于下周三(7月20日)公布一份草案，建议成员国通过激励措施减少工业公司的天然气消费量。 报道称，欧盟将在草案中建议各国使用财政援助来鼓励工业和发电厂改用除天然气以外的其他燃料，另外还向减少使用天然气的公司提供财政奖励。同时，草案可能还要求成员国面向消费者推广节能宣传。 欧盟希望通过这些措施尽可能多地将天然气存入储存设施，为冬季供暖需求高峰建立缓冲。目前欧盟的天然气储量达到总容量的62%，根据既定的目标，这个数字需要在11月前达到80%。 （二）市场表现： 1. 伴随美国通胀数据的再度爆表，美股周三(7月13日)低开低收。盘中三大指数一度收窄跌幅，但美联储加息再提速的预期让市场担忧加剧。 截至收盘，道琼斯指数跌0.67%，报30772.79点；纳斯达克综合指数跌0.15%，报11247.58点；标普500指数跌0.45%，报3801.78点。 四、贵金属相关市场观察 中信期货贵金属日报 5 / 8 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/102021/122022/022022/042022/06持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002021/102021/122022/022022/042022/06持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-50-40-30-20-100-2.4-1.8-1.2-0.600.62022/6/232022/7/12022/7/9国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴80848892961002022/05/062022/05/202022/06/032022/06/172022/07/01金银比3804204605005405802022/05/112022/05/262022/06/102022/06/252022/07/10金铜比1315171921232022/05/112022/05/252022/06/082022/06/222022/07/06金油比 中信期货贵金属日报 6 / 8 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602021/062021/092021/122022/032022/06VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.400.801.201.602.002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-0.30-0.040.220.480.741.001,7001,7401,7801,8201,8601,9002022-05-1