贵金属策略日报：美国通胀数据再爆表，预期效应支撑了贵金属

（下为中信期货xx指数走势） 2022-02-11 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属仍然继续反弹，但面对美国通胀超预期风险，美联储因通胀预计3月加息50bp概率大为上升，不过我们依然维持逢低偏多的整体思路。10年期Tips-0.42%（前值-0.48%）美债10年期利率上升至2.03%，接近于我们判断的2.06%临界值，如果突破，我们会重新分析思考后续路径。 贵金属所以仍然具有支撑，依然来自我们之前判断：加息预期无法完全抑制通胀高位，实体经济和金融市场双重约束下，美联储加息始终维持慎重。如果半年内通胀有缓和可能，那么半年内货币收紧或仅有3月一次，经济短期见顶预期下贵金属始终具有支撑且有结构性向上机会。当预期先行时，通常同步的指标可能会发生明显背离。 对于美联储的货币政策，我们重复观点：近期美联储“鹰”派+政策时点模糊化的表现，其实是利用前瞻指引下降通胀预期，降低对经济影响。美联储对于通胀的容忍程度，或比想象更高，加息约束下美联储实际上行动的时间会很长，只能在行政手段难以调控下被迫加息。背后的原理，来自于美国当前货币政策目标过多下的权衡，后续报告会对此详述。 综上，我们仍建议逢低布局多单，贵金属建议部分获利了解后依然持仓。关注原油部分的利好消息，如果有缓和机会，那么贵金属可能还有机会向上。 操作建议：1.在低位试仓多单。 风险因子：1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 美国通胀数据再爆表，预期效应支撑了贵金属 昨日贵金属仍然继续反弹，但面对美国通胀超预期风险。美联储因通胀超预期预计3月加息50bp概率大为上升。如果半年内通胀有缓和可能，那么半年内货币收紧或仅有3月一次，经济短期见顶预期下，贵金属始终具有支撑且有结构性向上机会，建议仍然部分持仓贵金属，维持逢低偏多思路，关注原油供给端缓和情况。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 6 一、行情观点 品种 观点 展望 黄金 观点: 建议低位吸纳布局，不建议转空。 （1）沪金主力合约由开盘376.48元收于377.40元，较前一交易日收盘价上涨0.22%；沪金主力合约持仓量上升5689手； （2）Comex黄金主力合约价格由开盘1834.0美元收于1827.3美元，较前一交易日收盘价上涨-0.38%。 逻辑：我们仍维持年报观点，今年6月前（与鲍威尔年中通胀异常结束相一致），美国供应链问题无法缓解抑制复苏，美联储货币政策相对克制，因此贵金属拥有支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 根据鲍威尔发言以及经济数据状态，一季度美国经济数据或不理想，同时市场有过度解读加息周期倾向，因此建议低位吸纳布局 白银 观点: 建议低位吸纳布局，不建议转空。 （1）昨日沪银主力合约由开盘4837元收于4870元，较前一交易日收盘价上涨0.70%，增仓19441手。 （2）Comex白银主力合约价格由开盘21.310美元收于23.205美元，较前一交易日收盘价上涨-0.45%。 逻辑：我们仍维持年报观点，今年6月前（与鲍威尔年中通胀异常结束相一致），美国供应链问题无法缓解抑制复苏，美联储货币政策相对克制，因此贵金属拥有支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 根据鲍威尔发言以及经济数据状态，一季度美国经济数据或不理想，同时市场有过度解读加息周期倾向，因此建议低位吸纳布局 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-02-09 美国12月贸易帐(十亿美元) 同步 -80.2 -83.0 -80.7 2022-02-09 美国上周API原油库存变化(万桶) 同步 -164.5 67.5 -202.5 2022-02-09 上周EIA原油库存变化(万桶) 同步 -104.7 36.9 -475.6 2022-02-10 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0115) 领先 238 -- 223 2022-02-10 1月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 5.5% 5.9% 6.0% 2022-02-10 1月未季调消费者物价指数(年率) 同步 7.0% 7.3% 7.5% 2022-02-11 2月密歇根大学消费者信心指数初值 领先 67.2 67.5 -- 2022-02-11 美国 当周石油钻井总数(口)(至0114) 同步 497 -- -- 中国 2022-02-07 中国 1月财新服务业采购经理人指数 领先 53.1 50.3 51.4 2022-02-07 1月财新综合采购经理人指数 领先 53.0 -- 50.1 2022-02-07 12月底外汇储备(十亿美元) 同步 3250.17 3254.00 3221.63 2022-02-10 1月社会融资规模(十亿元) 同步 2370.0 5400.0 6170.0 2022-02-10 1月末M2货币供应(年率) 同步 9.0% 9.2% 9.8% 2022-02-10 1月新增人民币贷款(十亿元) 同步 1130.0 3760.0 3980.0 资料来源： 东方财富 中信期货研究部 三、重要资讯跟踪 中信期货贵金属日报 3 / 6 （一）海外市场： 1. 美国当地时间周四，美国劳工部劳工统计局发布1月CPI数据，其中名义CPI同比上涨7.5%，继续创下1982年2月以来新高，也大幅超过市场此前7.2-7.3%的预期。 2. 美国股市周四大跌，此前一份关键的通胀报告显示，美国物价上涨快于预期，并推动指标10年期公债收益率升至关键水准上方。 以科技股为主的纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)下跌2.1%，至14,185.64点；标准普尔500指数(S&P 500)下跌1.8%，至4,504.08点；道琼斯工业指数(Dow Jones Industrial Average)下跌526.47点，至3,5241.59点。股市全天波动剧烈，三大主要股指一度短暂转正，但还是以大跌收尾。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 -20000-12000-4000400012000200003503623743863984102021/052021/072021/092021/112022/01持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-100000-4000020000800001400002000004500480051005400570060002021/052021/072021/092021/112022/01持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）121416181101121-0.20.411.62.22.83.42022/1/142022/1/222022/1/302022/2/7国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 中信期货贵金属日报 4 / 6 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率、黄金价格和通胀预期 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 73767982852021/12/072021/12/212022/01/042022/01/182022/02/01金银比3804104404705002021/12/102021/12/252022/01/092022/01/242022/02/08金铜比15202530352021/12/102021/12/242022/01/072022/01/212022/02/04金油比3500387542504625500010203040502020/122021/032021/062021/092021/12VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.030.060.090.122021-022021-042021-062021-082021-102021-12担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-1.20-1.00-0.80-0.60-0.401,7281,7641,8001,8361,8722021-12-102021-12-302022-01-192022-02-08Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）1.82.12.42.732021/022021/042021/052021/072021/082021/102021/122022/01通胀预期：盈亏平衡通胀率 中信期货贵金属日报 5 / 6 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 94.595.195.796.396.997.52021-12-292022-01-122022-01-262022-02-09美元指数6.326.336.346.356.366.376.386.396.42022-01-192022-01-252022-01-312022-02-06人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 6 / 6 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息