国防军工行业2022年中期策略：基本面行稳致远；下半年行情拾阶而上

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 国防军工行业2022年中期策略 基本面行稳致远；下半年行情拾阶而上 2022年07月13日 [Table_Summary]  投资建议 1H22，军工板块市场表现与基本面出现较大背离，经历了深“V”反弹。前期下跌原因主要是市场因素和部分事件的过度反应。展望2022下半年，我们看好后续机会，主要原因有：1）在宏观经济波动、局部疫情影响下，军工行业需求确定增长有韧性，具有比较优势；2）规模效应叠加结构优化，可较好消化通胀压力；3）“国企改革”持续推进，发展潜力较大；4)国产大飞机/无人机/商业航天等新兴领域孕育机会，注册制下更多企业登陆资本市场，投资者关注度提升；5）当前估值低于近3/5/10年估值中枢，下半年估值切换逻辑下，配置性价比高。  理由 供需共振内生增长是核心驱动力。我们2020年提出“五年计划、装备上量和国企改革”的三周期叠加观点，贯穿“十四五”始末。需求端看，装备的国际比较差距和结构优化尚有较大空间；供给端看，新一代装备逐渐成熟放量。供需共振是企业业绩兑现的核心驱动力，当前仍处于快速释放期。受益于规模效应和经营治理改善，重点公司利润率和ROE等指标有望持续改善。2019~2021年行业整体毛利率分别是22.4%、23.6%、23.9%，稳步提升。 改革不悲观，逐步兑现持续催化行情。2022上半年，引起板块回调的事件之一就是对改革的预期下降。但我们应注意到，今年以来，中电科集团（四创电子、天奥电子）、航天科工集团（航天晨光）、航天科技集团（航天彩虹）均公告进行了股权激励；航空工业集团进行了机载板块上市公司的重组（中航电子、中航机电），中无人机6月上市。我们认为：军工国企改革从过去单纯的“资产注入”向“股权激励”等企业经营治理方面延伸，改革内涵更加丰富。展望下半年，我们预计将持续地兑现改革预期，并将对行情持续催化演绎。 结构化特点更加明显，行情有望拾阶而上。由于军工行业产业链较长，不同环节的核心变量不同，各环节或公司在业绩兑现上结构化特点明显。典型如上半年由于镍价剧烈波动对高温合金板块利润的冲击，这种变化是迅速且剧烈的。从细分领域看：1）材料类企业预计业绩较好，镍价下降将显著减轻高温合金企业成本端压力；2）元器件公司前低后高趋势或将兑现，业绩和估值均可能修复；3）特种芯片和电源国产化潜力大，持续看好；4）锻造板块受竞争格局变化和发动机景气拉动，业绩预计较好；5）主机厂及核心配套关注改革进展。  建议关注 军工行业增长有韧性，预计下半年主线明确且多点开花。围绕“航空发动机、制导装备、航空装备”三条主线，聚焦“信息化和新材料”两个赛道，建议关注： 1）新材料：西部超导、宝钛股份、西部材料、华秦科技、菲利华、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、中航高科、光威复材、中简科技等；2）信息化：新雷能、紫光国微、中航光电、航天电器、振华科技、雷电微力、智明达、睿创微纳、火炬电子、宏达电子、鸿远电子、国光电气、左江科技、全信股份等；3）中游：中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、中航机电、中航电子、爱乐达、航发控制、北摩高科、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、中国船舶等；5）卫星应用：航天宏图、中科星图等；6）无人机：中无人机、航天彩虹、纵横股份等。  风险提示 产能扩充不及预期、产品交付节奏不确定性、行业政策发生变化。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 国防军工7月展望报告：市场因素影响增大；中报预期渐强结构化行情主导 2. 行业动态报告：新材料系列#1：镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现 3. 国防军工6月展望报告：改革催化行情演绎；基本面逻辑仍是主导因素 4. 2021年及2022年一季度业绩回顾：ROE创十年来新高；1Q22新材料及锻造板块业绩突出 5. 2022年一季度公募基金持仓分析：主动型基金加仓信息化；连续7个季度持续超配 6. 4Q21公募基金持仓分析：主动型公募基金继续超配；主题基金规模再创新高 7. 2022年策略报告：2022年展望：低估值叠加高成长，坚定看好后市表现 行业投资策略/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 1H22回顾：压力充分释放；板块触底反弹 .............................................................................................................. 3 2 基本面不断向好，行业高成长持续兑现 .................................................................................................................... 5 2.1 行业ROE与净利率于2021年创近10年新高 ........................................................................................................................... 5 2.2 估值逐渐修复：仍低于近3/5/10年中枢 ..................................................................................................................................... 7 3 细分领域投资机会 .................................................................................................................................................... 8 3.1 主机厂及核心配套 ............................................................................................................................................................................. 8 3.2 新材料：供需依旧不平衡；高温合金有望迎来拐点 ................................................................................................................. 11 3.3 信息化：优选国产化潜力大和竞争力较强公司 ......................................................................................................................... 16 3.4 新兴产业：无人化装备关注度提升，卫星遥感继续发展 ......................................................................................................... 21 4 改革持续催化行情 ................................................................................................................................................. 23 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 25 插图目录 .................................................................................................................................................................. 26 表格目录 .................................................................................................................................................................. 26 行业投资策略/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 1H22回顾：压力充分释放；板块触底反弹 2022年初至4月26日，军工板块深度回调，中证军工跌幅达40.7%，同期，上证指数下跌20.7%；沪深300下跌23.4%；创业板指下跌35.3%。中证军工跑输大盘20.0ppt；跑输沪深300指数17.3ppt；跑输创业板5.4ppt。板块在4月26日跌至低点后压力释放，伴随市场情绪转好、行业比较优势凸显，同时受国企改革与二季报预期的催化，板块得到修复，4月27日至今（7月13日），中证军工上涨33.9%，同期大盘上涨13.8%；沪深300上涨14.2%；创业板指上涨27.7%。 图1：1H22，市场情绪催化，全年底部确认后板块触底反弹 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：数据统计截至2022/7/13 图2：行业在2010/2013/2015/2020年显著跑赢大盘，2016~2019年跑输大盘，2022年初至今跑输大盘10.8ppt 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：数据统计截至2022/7/13 -20%0%20%40%60%80%100%120%2019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-30中证军工沪深300上证指数创业板指红外、卫星互联网、国产发动机等热点驱动上涨“十四五”装备采购预期差驱动上涨3Q20业绩、预付款等预期驱动上涨流动性、降价预期等导致