2019年中期策略报告：积本求原，行稳致远

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 积本求原，行稳致远 2019年中期策略报告 2019年06月04日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -6.12 -4.54 -6.51 沪深300 -7.19 -4.27 -4.61 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《策略报告：外部不确定性本月将落地，股指将在观望情绪中维持震荡》 2019-06-03 2 《策略报告：股票精选月度报告-2019年6月（第三期）》 2019-05-29 3 《策略报告：两融余额环比下降，融资买入额继续净流出-融资融券周报第203期》 2019-05-28 4 《策略报告：维持仓位不变占多数，走势均衡成主流预期--『财富投资者行为大数据调查第七十八期』》 2019-05-28 5 《策略报告：周策略点评（5.27-5.31）：外资持续净流出创历史，不确定性使市场将继续维持震荡基调》 2019-05-27 投资要点  我们在2019年度策略中指出“市场最悲观的时候已经过去，新一轮行情正在孕育当中，2019年，纯粹从指数上来判断，大盘有望上涨至3000点以上”，在2019年第二季度策略中指出“市场已经大概率进入牛市初期，但经历过一季度的快速估值修复后，二季度A股大概率迎来震荡整理，全年将呈现震荡上行的趋势。”市场走势验证了我们的判断。站在现在展望下半年，投资者最关心的问题：中美贸易谈判不顺利的阴影下，下半年市场是否又会回到去年的情况？  在贸易摩擦中，行稳即胜出。中短期来看，中美经贸关系依然有较多不确定性。即便有一个符合双方利益的谈判结果，结合近期美国对华为、海康威视、大华股份等中国高科技企业的技术、产品、芯片封锁来看，美国与中国的关系不仅仅是一纸贸易协定可以简单的解决问题的，两国的竞争早已上升到科技战、话语权之战，这种竞争将长期存在，并成为中国发展的制约因素，同时也是倒逼中国科技行业独立自主发展的动力因素。  企业盈利拐点迟到但不会缺席。传统行业在2016年供给侧改革以来把握住盈利上行周期时间窗口，对2011年以来的资产负债表风险进行了出清；而新兴产业则利用2018年年底流动性好转的窗口，对2015年并购高潮后形成的巨大商誉压力进行了“集体”出清。2019年，A股企业的资产负债表压力减轻，宏观流动性好转，现金流情况好转。A股2019Q1盈利与宏观经济基本同步，但高频数据显示二季度经济增长可能继续承压，A股盈利拐点或将推迟至三季度末、四季度。  积本求原，行稳致远。展望下半年，若6月底中美贸易谈判不顺，美国对中国加征剩下的3000亿关税，沪指将在2700点附近承受较大压力，但在风险集中释放后，市场若出现非理性下跌即是的较好布局时机，整体看下半年市场将围绕在2700-2900区间震荡；若中美贸易谈判相对顺利，中美停止互相加征关税，市场将迎来情绪上的修复，下半年沪指将围绕2900-3200点震荡向上，在纳入MSCI、富时罗素、标普指数的背景下，外资流入、国内资金的配置力度加大，沪指有望突破前期高点。在这种不确定性较多的背景下，我们认为选股思路应为“积本求原”，更需要关注工业企业利润的变化趋势，把握住业绩主线方可临危不惧，行稳致远。配置方面，我们看好大金融、必选消费以及高端制造，关键词是“2C”龙头、“自主可控”，建议超配银行、非银金融、食品饮料、商业贸易、医药生物、通信以及建筑材料，概念方面建议关注半导体、科创板概念股、5G产业链。  风险提示：美国加征3000亿关税，国内宏观经济下行，海外经济疲软 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2018-062018-102019-02上证指数沪深300策略深度 21015110/36139/20190605 14:25 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 全球经济增长承压，宏观经济仍在探底 .............................................................................. 5 1.1 工业经济增长疲软，制造业拖累投资增速 ........................................................................... 5 1.2 一季度出口超预期，消费疲软刺激政策待推出 ................................................................... 7 1.3 海外经济增长乏力，下半年出口将承压 ............................................................................... 9 2 流动性整体供给充裕 ............................................................................................................ 10 2.1 国内货币市场流动性整体充裕 ............................................................................................. 10 2.2 外资流入暂时休整，但不改长远布局趋势 ......................................................................... 11 3 中美贸易问题将长期存在 .................................................................................................... 15 4 科创板稳步推进，新经济成长沃土 .................................................................................... 17 5 企业盈利有所好转但仍显乏力 ............................................................................................ 19 5.1 剔除商誉减值，2019年表现如何？ .................................................................................... 19 5.2 ROE拆解：A股盈利下滑趋势企稳 ..................................................................................... 21 5.3 企业盈利拐点将推迟至年底、2020年初 ............................................................................ 25 6 A仍然处于牛市起步阶段 ..................................................................................................... 26 6.1 逻辑被证伪，节奏将调整 ..................................................................................................... 26 6.2 关注6月底谈判结果，下半年更关注业绩 ......................................................................... 27 6.3 策略配置建议：牛市启动的条件 ......................................................................................... 28 7 风险提示................................................................................................................................ 31 7.1 制度性风险 ............................................................................................................................ 31 7.2 宏观经济风险 ........................................................................................................................ 31 图表目录 图1：PMI及分类指数趋势 ....................................................................................................... 5 图2：六大发电集团旬度发电耗煤、同比增速（%） ............................................................ 5 图3：工业增加值同比和季调环比增速（%） ........................................................................ 5 图4：规模以上工业企业利润增长（%）................................................................................ 5 图5：固定资产投资累计同比增速（%）................................................................................ 6 图6：第一、二产业投资同比增速下降较快（%） ................................................................ 6 图7：财政支出累计同比增速（%） ....................................................................................... 6 图8：房屋施工、开工、竣工面积累计同比（%） ................................................................ 6 图9：4月出口金额增速大幅回落（%）