煤炭开采行业深度报告：中期策略报告，拾阶而上，顺势而为

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  夏季耗用高峰临近，供需偏紧持续   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 行情回顾：煤炭申万一级表现一骑绝尘，业绩确定投资价值凸显。截止2022年6月24日，申万煤炭指数上涨24.37%，位居申万一级行业第1，同期沪深300指数跌幅11.04%，超额收益达到35.41%。其中动力煤板块上涨41.43%，焦煤板块上涨23.27%，焦炭板块下跌18.46%。 ⚫ 动力煤：供需持续偏紧保供压力依旧，全球能源紧张短期难以改善。2016年以来煤炭产能持续退出，在全球减碳的背景之下，煤炭资本开支持续下滑，新增产能不足而导致缺乏对于下游需求的弹性。尤其是2021年以来煤炭产能受安全环保检查等因素影响而释放不足，导致2021年下半年煤炭缺口加大，发改委临时增加保供产能3亿吨用以弥补缺口，受制于新增产能落地需要较长时间，而核增以及临时批复产能受安全环保等现实条件约束，保供产能总量释放能力有限以及持续性较差。下游需求目前仍保持较高的水平，动力煤作为能源消费的“压舱石”，煤炭2022年销量总量保持较高水平，供需缺口压力依旧较大。供需紧张导致煤炭价格上半年持续高位运行，2022年煤炭1-6月长协均价达到720元/吨的高位水平。国际煤炭方面，受俄乌关系紧张影响，欧美加大了对俄罗斯能源的抵制而导致国际能源供需关系进一步紧张，国际三大港口价格在2022年一度创出历史新高，截至6月17日，欧洲ARA港报价355.5美元/吨；理查德RB报价325.2美元/吨；纽卡斯尔NEWC报价377.4美元/吨。印尼煤炭出口基准价从1月的158.5美元/吨暴涨到6月323美元/吨。全球能源紧张短期难以大幅改善，预计今年进口煤炭价格高位将持续。综合判断我们认为下半年煤炭供需依旧偏紧，价格保持高位运行。 ⚫ 炼焦煤：产能新增不足叠加进口下滑持续影响，炼焦煤中长期价格坚挺。焦煤作为稀缺资源，开采难度较大，对于环境冲击远大于一般的煤矿项目。据CCTD统计，焦煤未来产能增加非常有限，2021年以来，全国焦煤新建项目有14个，合计产能约3090万吨/年， 2022年可投产的数量预计为720万吨/年，边际增量受限而供需缺口长期存在，尤其是优质主焦煤资源自2020年底停止澳洲煤炭进口以后供需更为严峻。与此同时外蒙进口煤炭通关受疫情影响而持续低于历史同期水平。进入2022年，焦煤价格触底之后开始逐渐反弹。蒙西焦煤价格指数自2021年12月10日的1515点上涨到6月17日2594点，涨幅达到71.2%。海外焦煤方面，澳大利亚主焦煤进口价格自2021年12月20日2200元/吨上涨至3025元/吨，涨幅达到37.5%。炼焦煤中长期供需紧缺逻辑不变，优质主焦煤资源价格上涨已成为趋势。我们认为炼焦煤企今年将迎来业绩的高增速，看好短期调整带来的机会。 ⚫ 投资策略：陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份。 ⚫ 风险提示：经济增长不及预期，煤炭需求大幅下滑。 -0.500.5130-Jun10-Sep21-Nov1-Feb14-Apr25-Jun煤炭开采沪深300 [Table_Title] 中期策略报告——拾阶而上，顺势而为 [Table_ReportDate] 煤炭开采 | 行业深度报告 | 2022.06.30 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 行情回顾 .......................................................................................................................................................................... 4 2 动力煤市场展望：供需偏紧，后市仍将高位运行 ....................................................................................................... 6 2.1 国内供需持续偏紧，保供压力依旧存在 ............................................................................................................ 6 2.2 海外因素对全球煤炭供需格局产生持续扰动 .................................................................................................. 12 2.3 年内海内外煤炭价格预计将保持高价运行 ...................................................................................................... 17 3 焦煤市场展望：稀缺资源价格中枢上涨，业绩确定性强 ......................................................................................... 20 3.1 落后产能逐步退出而新增产能不足，供需持续紧张 ...................................................................................... 20 3.2 进口持续低迷导致供需紧张加剧 ...................................................................................................................... 24 3.3 受需求扰动价格波动大，看好后市强势反弹 .................................................................................................. 26 4 投资策略 ........................................................................................................................................................................ 27 4.1 陕西煤业：产能增长潜力叠加资源优势，高分红高成长优势凸显 .............................................................. 28 4.2 兖矿能源：优质产能持续释放，受益海内外资源价格齐涨 .......................................................................... 29 4.3 山西焦煤：集团资产持续注入，量价齐升业绩可期 ...................................................................................... 30 4.4 平煤股份：稀缺主焦煤资源优势凸显，股权激励推动企业 .......................................................................... 31 5 供需平衡表 .................................................................................................................................................................... 31 6 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 33 插图目录 图 1煤炭板块跑赢沪深300指数35.41% ..................................................................................................................... 4 图 2动力煤与焦煤子板块均跑赢沪深300指数 .......................................................................................................... 4 图 3主要上市公司涨跌幅 .............................................................................................................................................. 5 图 4目前煤炭估值水平-最近五年煤炭申万一级行业PE和PB （次轴） .............................................................. 5 图 5 煤炭行业新增审批产能与淘汰产能对比 亿吨 ................................................................................................... 6 图 6 煤炭固定资产投资额及同比增速（亿元，%） .................................................................................................. 7 图 7主要上市公司近年来煤炭业务资本开支规模情况 亿元 .................................................................................... 8 图 8历年能源消耗结构 %............................................................................................................................................. 9 图 9 煤炭消费量及增速（亿吨，%） ...................................................................................