富国中证农业主题ETF投资价值分析报告：聚焦农业，具备弹性

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 高鹤文 联系人 (8621)60753902 gaohewen＠gjzq.com.cn 张慧 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130515080002 (8610)66216781 zhang_h＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 聚焦农业，具备弹性 基本结论  富国中证农业主题ETF(159825.OF)成立于2020年12月，是一只紧密跟踪中证农业主题指数的被动指数型基金，基金经理张圣贤先生。截至2022年7月5日，富国中证农业主题ETF自上市以来年化跟踪误差0.73%，相对于跟踪指数的偏离度日度均值0.02%。2021年年报该基金平均行业偏离度1.89%，平均成分股偏离度0.5%。总体来看，作为一只指数型基金，富国中证农业主题ETF对于中证农业主题指数实现了高效跟踪，良好的管理水平也得到了广大投资者的认可，管理规模逐季向上，机构持有比例显著提升。  行业板块投资价值：供给缺口利好生猪养殖，粮价高位带动农化板块业绩。养殖业：本轮生猪价格上涨速度和幅度均超出市场预期，究其原因更多还是供给缺口所致，压栏惜售情绪仅在一定程度上助推了猪价的上行，预计三季度供给端缺口将持续存在，生猪价格有望保持一定韧性，整体行业有望重回盈利周期，并带动饲料等相关产业链环节盈利回升。农化产业：从需求端来看，目前全球粮食价格处于历史高位，在粮食安全已经被提高到前所未有的战略高度的背景下，未来粮食价格有望继续维持高位震荡状态，这将不断提升种植者对农化产品价格的接受上限。从供给端来看，受新冠疫情对全球供应链扰、全球能源价格普涨、农化产品基础原材料价格上行的影响，企业端较大的成本压力将会导致农化产品供给的紧缺。综合供需结构来看，农化产品价格易涨难跌，行业板块盈利空间值得关注。  中证农业主题指数特征：高度聚焦农业，兼具上涨弹性与抗跌属性  高纯度，聚焦农业。中证农业主题指数成分股涉及农产品、农用机械、化肥与农药、畜禽药物、肉类与乳制品等领域，是一只充分涵盖农业板块主要细分方向的高纯度指数。从行业分布来看，农化制品、养殖业、饲料等行业在指数的行业配置中占据重要角色，前三大行业集中度为70.51%，前十大成分股权重合计56.96%，呈现高集中度特点。  低估值、稳盈利。截至2022年7月5日，中证农业主题指数的PE(TTM)为22.54倍，处于近五年来33.99%的估值分位。从盈利水平来看，指数所包含的50家上市公司中，2022年一季报同比营业收入、同比归属母公司净利润增长率半数左右实现增长，未来随着重仓行业盈利周期的开启，指数盈利空间值得关注。  持续性强、关注度高。截至2022年7月5日，中证农业主题指数自基日以来累计收益为 684.37%，超越同期沪深300指数（356.81%），中长期收益可观。分阶段来看，该指数在上涨行情中区间收益与主流宽基指数基本持平，在部分下跌行情中表现出一定的抗跌属性，各阶段风险调整后收益水平良好。近年来市场关注度不断提升，日均成交金额近一年来上升明显。  风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 2022年7月13日 富国中证农业主题ETF投资价值分析报告 基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心 富国中证农业主题ETF投资价值分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、行业板块投资价值分析  生猪养殖：供给缺口有望持续，价格韧性带来盈利回升  自 6 月中旬以来，生猪价格开始快速上涨，7月以来养殖利润数据连续两周快速上升，本轮生猪价格上涨速度和幅度均超出了市场预期。究其原因主要是由于供给缺口所致，能繁母猪存栏量自去年7月开始明显下滑，对应今年三季度生猪供给量将明显减少，叠加冬季仔猪存活率较低且消费逐步好转，综合历史情况来看，生猪价格应当在三季度出现季节性抬升，但今年实际价格上涨时间有所提前且涨幅远超预期，市场大概率低估了能繁母猪去化水平，商品猪供给下降超预期导致价格上行。与此同时，目前生猪产能合理充裕，养殖户看好后市猪价，压栏也在一定程度上助推了价格的上涨，不过，从均重角度看，生猪出栏均重由 4 月份的 116 公斤上涨至 6 月初的 125 公斤左右，但是进入 6 月中旬后生猪均重开始小幅下滑且体重处在正常水平，压栏情况尽管存在，但并不严重。综合来看，本轮猪价的上涨更多还是供给缺口所致，压栏惜售情绪仅在一定程度上助推了猪价的上行，预计三季度供给端缺口将持续存在，生猪价格有望保持一定韧性，整体行业有望重回盈利周期，并带动饲料等相关产业链环节盈利回升。 图表1：生猪养殖利润 图表2：能繁母猪存栏自去年 7 月开始明显下滑 来源：wind, 国金证券研究所 来源：wind, 国金证券研究所  种植业及农化产业：粮食价格高位震荡，供需错配提供支撑  种业振兴是应对大变局、保障国家粮食安全的重要举措。当前受俄乌冲突、新冠疫情、主产国天气、通货膨胀等因素影响，全球粮食价格持续高涨，且在多个国家限制粮食出口的环境下，以转基因为代表的育种技术有望加速落地。由于转基因作物经济效益明显，种子公司有望持续提价，相关产业发展空间值得关注。  农化产业方面，从需求端来看，尽管近期粮食价格有所下行，近期联合国粮农组织发布数据显示，粮农组织谷物价格指数 6 月环比下降 4.1%，但全球粮食价格仍处于历史高位，而且，粮食安全已经被提高到一个前所未有的战略高度，未来粮食价格有望维持高位震荡状态，这将不断提升种植者对农化产品价格的接受上限。从供给端来看，受新冠疫情对全球供应链扰、全球能源价格普涨、农化产品基础原材料价格上行的影响，企业端较大的成本压力将会导致农化产品供给的紧缺。综合供需结构来看，农化产品价格易涨难跌，行业板块盈利空间值得关注。 富国中证农业主题ETF投资价值分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、富国中证农业主题ETF产品概要  富国中证农业主题ETF(159825.OF)成立于2020年12月，被动指数型股票基金产品，现任基金经理张圣贤于2020年12月10日开始管理该基金。富国中证农业主题ETF以紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为投资目标，业绩比较基准为中证农业主题指数。 图表3：基金产品概况 来源：iFinD，国金证券研究所  从管理规模来看，截至2022年一季度末，富国中证农业主题ETF的规模达29.76亿元，比前一个季度上升3.7亿元。从持有人结构来看，产品以机构持有为主，2021年报机构持有比例为52.47%，比上一报告期上升47.1%，机构持有比例显著提升。 图表4：基金季度规模变化（亿元） 图表5：基金持有人结构 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 三、中证农业主题指数特征分析  中证农业主题指数(000949.CSI)发布于2009年10月，以2004年12月31日为基日，该指数从沪深市场中选取50只业务涉及农产品、农用机械、化肥与农药、畜禽药物、肉类与乳制品等领域的上市公司证券作为样本，以反映沪深市场农业主题上市公司证券的整体表现。 基金名称基金成立日2020/12/10任职起始日2020/12/10基金类型被动指数型股票基金基金代码159825.OF最新季末规模（亿元）29.76基金经理张圣贤管理费0.50%托管费0.10%投资目标投资范围业绩比较基准风险收益特征富国中证农业主题交易型开放式指数证券投资基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 基金的投资组合比例为：投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不得低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%，因法律法规的规定而受限制的情形除外。本基金每个交易日日终在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于交易保证金一倍的现金，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。 如法律法规对该比例要求有变更的，在履行适当程序后，以变更后的比例为准，本基金的投资范围会做相应调整。中证农业主题指数收益率 本基金属于股票型基金，风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金主要投资于标的指数成份股及备选成份股，具有与标的指数相似的风险收益特征。15.01 10.30 17.75 19.61 26.10 29.76 0.05.010.015.020.025.030.035.02020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-31100.00 94.63 47.53 0.00 5.37 52.47 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020/12/312021/06/302021/12/31个人持有占比（%）机构持有占比（%） 富国中证农业主题ETF投资价值分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：指数编制方案 来源：iFinD，国金证券研究所  成分股行业及市值分布  从行业分布来看，按照申万二级行业分类来对成分股所属行业进行汇总，结果显示，农化制品、养殖业、饲料等行业在指数的行业配臵中占据重要角色，权重分别为30.80%、30.49%和9.22%。行业集中度方面，前三大行业集中度为70.51%，前五大行业集中度为84.86%，细分行业呈现较高集中度特点。  从市值分布来看，截至2022年7月5日，中证农业主题指数成分股在0-200亿市值区间分布数量最多，200-300亿次之。结合成分股的权重来看，指数成分股加权平均总市值达1033.38亿元，呈现大盘风格特征。集中度方面，按照成分股权重进行加总，前五大成分股权重合计37.65%，前十大成分股权重合计56.96%，个股方面亦呈现较高集中度特点。 图表7：成分股行业分布 图表8：成分股市值分布 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所  成分股估值及盈利水平  从估值水平来看，截至2022年7月5日，中证农业主题指数的PE(TTM)为22.54倍，中证农业主题指数估值处于近五年来历史估值的33.99%分位，位于历史中位数下方。  从盈利水平来看，根据2022年一季报披露数据显示，中证农业主题指数营收同比增长9.14%，归母净利润同比增长-72.15%，指数所包含的50家上市公司中，同比营业收入、同比归属母公司净利润增长率半数左右实现增长，其中，36家实现营收同比增长，29家实现归母净利润同比增长。未来随着养殖、农化等重仓行业盈利周期的开启，指数的盈利空间将值得关注。 指数全称中证农业主题指数指数简称中证农业指数代码000949.CSI当期成分数量50基日2004-12-31发布日期2009-10-28指数类别股票指数加权方式派许加权指数样本中证农业主题指数从沪深市场中选取50只业务涉及农产品,农用机械,化肥与农药,畜禽药物,肉类与乳制品等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场农业主题上市公司证券的整体表现。 富国中证农业主题ETF投资价值分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：指数估值水平 图表10：指数盈利水平 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所  指数流动性情况  从流动性方面看，截至2022年7月5日，中证农业主题指数成分股多为市场关注度较高、交投活跃的标的，该指数发布日以来日均换手率为1.61%，近一年来区间换手率为442.65%，相比而言大于同期沪深300与中证500指数水平（区间换手率分别为137.51%、382.85%）。从成交金额来看,中证农业主题指数