镍期货2022年半年报：镍元素供应放量，纯镍估值相对偏高，“妖镍”不复？

镍期货2022年半年报广发期货有色金属组联系方式：020-88818068本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。快速开户微信公众号2022年7月2日镍元素供应放量，纯镍估值相对偏高，“妖镍”不复？ oPwOpNqOrRnNpRqPqQqPwP6MdN6MnPqQtRsQlOpPtMeRqQqM9PqRsPwMnMnPwMtQqM目录30102行情与观点回顾基本面分析03策略建议 一、行情与观点回顾4 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心上半年行情回顾52022年上半年，镍价主要经历了“低库存走强——伦镍挤仓——区间震荡——加息杀跌”四大阶段。期间，镍价最高上涨至28万元/吨附近，较年初上涨超过80%。截止6月30日，沪镍主力收于176090元/吨，较年初上涨18.34%。伦镍挤仓事件发生后，沪镍持仓砍半。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心上半年月度观点回顾6月份主要观点策略建议3月菲律宾尚未出雨季，海运费高涨，镍矿价格坚挺。高镍生铁前期受春节和冬奥会影响减产，而钢厂采购尚未结束，短期供应偏紧，报价坚挺。三月份镍价走势主要取决于俄镍后期流向和高冰镍是否能够大规模量产。若俄镍被制裁，短期会加剧全球镍供应紧张形势，后续发展需关注俄镍能否流入国内、实际流入量能有多少、运力是否能够承载，从而综合判断供需缺口，且需防范制裁措施反复变动风险。而高冰镍方面，NPI转产高冰镍动力充足，但三月份实际转产能力恐不能满足大规模量产。整体上，三月份镍主要矛盾还是在于供给端，短期或震荡偏强，地缘政治风险较高，波动加剧。俄乌局势主导短期走势，供应担忧下，震荡偏强。需警惕俄镍大量转入国内引发的风险和关注若该预期落空带来的套利机会4月全球镍库存低位支撑较强，镍供应前紧后松局面仍未改变。镍矿港口库存持续下降，但四月菲律宾苏里高地区出雨季，镍矿供应将逐步恢复。印尼内贸镍矿基准价格大幅上涨，部分NPI转产高冰镍，叠加运力紧张，印尼NPI价格高位；国内北方镍铁厂有减产现象，镍铁可流通资源偏紧。精炼镍方面，进口窗口仍未打开，尤其镍豆完全依赖进口，四月中间品和高冰镍实际可替代边际增量有限，纯镍维持短缺。但疫情也在抑制下游消费，关注进口到货和下游补库情况。此外，警惕高冰镍超预期释放给市场情绪带来冲击，尤其关注俄镍动向。跟踪伦镍走势，库存低位下，有阶段性看涨行情，择机轻仓逢低多；跨期正套5月宏观方面，美联储加息缩表、国内疫情多点蔓延影响抑制消费，压制镍价。基本面上，菲律宾雨季结束，镍矿价格松动。高镍铁可流通资源偏紧，短期价格坚挺。需求端不锈钢、合金、电池和电镀等企业因原料高价出现减产现象。LME低库存下挤仓风险仍存，但逐步被消化，镍供应前紧后松局面未改变。内外价差扩大，进口窗口打开之前，镍价具备支撑，但中长线偏弱。200000-240000短线轻仓区间操作；240000以上考虑布局长线空单6月矿端放松，镍铁走弱，湿法中间品和高冰镍产能逐渐释放，需求端负反馈显现，产业边际转弱。但全球镍库存低位，SHFE镍仓单库存历史低位，对镍价形成底部支撑，警惕挤仓风险。短期多空因素交织，震荡盘整。后期需要着重关注进口窗口、疫情防控政策和宏观刺激政策力度，综合研判需求复苏能否匹配供应增量。轻仓区间操作 7上半年镍专题观点回顾时间专题名称主要观点1.12低库存支撑，沪镍再创新高此次镍价创下新高，是宏观利好，有色金属共振；国内季节性减产、进口量下降；现货资源紧缺，库存低位等多重因素共同作用结果。此外，近日新能源汽车销量再创新高等消息，也让市场对镍需求前景预期较好。在进口窗口没有完全打开、保税区库存没能大量流入市场之前，现货短缺问题较难缓解，镍价仍然偏强震荡。1.25镍价暴跌是高冰镍造成的吗？第一，此番镍价暴跌，高冰镍只是导火索，并非最本质因素。究其原因，更多是前期逼仓行情造成镍价疯涨后，下游企业利润挤压后联合举报、上期所上调交易保证金、外围局势引发节前避险情绪，多头获利减仓，空头介入。第二，湿法冶炼中间品产能投放结构性错配，导致硫酸镍企业对镍豆原料依赖性较强。在目前纯镍极低库存情况下，暂时交付的500 吨高冰镍不足以弥补供应缺口，不宜过分看空镍价。但需警惕市场可能存在的囤货行为，节后密切关注纯镍库存，判断市场真实供应情况。第三，目前高冰镍技术已较为成熟，高冰镍交付势必会给镍价带来冲击，但冲击的可持续性取决于量产规模。市场对高冰镍大量投放的时间预期是今年二季度。第四，根据印尼NPI 、湿法冶炼中间品和国内不锈钢产能投放进度，预计今年下半年镍供给相对过剩。操作建议方面，短期资金博弈，节前波动剧烈，多空谨慎，观望为主。春节后在现实供应转剩之前，仍以逢低多思路对待。长线若产能如期投放，则存在偏空因素。3.16LME镍恢复交易，后市何去何从？3 月5 日，青山发布公告，表明已经通过一定措施解决了当前资金方面的困难，并且会积极完成交割。那么，镍价后续将如何演绎，期货市场又该怎样操作呢？一种情形是，镍库存低位现实仍存，伦镍依然有逼仓风险，镍价继续上涨。这种情况可能发生，但概率较低。另一种情形是，青山积极备货远月头寸，进行交割，内外价差逐步回归。对于近月合约，传言部分场外协议平仓。对于远月合约，采用高冰镍置换可交割品、加速向市场投放高冰镍以压制镍价，以及后期可能调运俄镍进行交割等方式解决。这种可能性较大，操作方面，可以采用内外反套（多沪镍空伦镍）操作，追寻内外价差回归；或者跨期正套（买近卖远），毕竟进口问题尚未解决，国内短期现货仍然紧缺，但长期镍元素相对过剩。5.27镍产业边际转弱，库存或面临拐点矿端放松，镍铁走弱，湿法冶炼中间品和高冰镍产能逐渐释放，需求端负反馈显现，产业边际转弱。但全球镍库存低位，SHFE 镍仓单库存历史低位，对镍价形成底部支撑。短期多空因素交织，震荡盘整。后期需要着重关注进口窗口、疫情防控政策和宏观刺激政策力度，综合研判需求复苏能否匹配供应增量。6.20广发期货镍和不锈钢产业沙龙会议纪要预期，年内精炼镍消费弹性差，供应端仍有增量的空间。总平衡看，年内处于平衡线左右，预计过剩的非标镍和低库存状态下的精炼镍的矛盾依旧会持续，这会导致非标镍和精炼镍持续保持高价差，并加快非标镍向精炼镍转化的进度。总体镍元素的过剩依旧会对镍价形成压力，在库存很难出现持续性大幅去库的情况下，看空镍价。风险点在于，在非标套保需求增加的情况下，低库存带来的逼仓风险持续。注：此处选择部分带有行情判断和操作建议的专题。 二、基本面分析8 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心镍产业链结构9两大主线：•主线一：“镍铁—不锈钢”产业链•主线二：“硫酸镍—电池”产业链高冰镍将分离的两线，再次联结镍产业链2021年中国纯镍下游占比2021年中国300系不锈钢使用原生镍原料占比 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心镍矿：菲律宾镍矿出货恢复，港口库存回升，镍矿价格重心下移10中国镍矿进口量菲律宾红土镍矿CIF价格镍矿港口库存0204060801001201401602020-01-022020-01-222020-02-112020-03-022020-03-222020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-072020-12-272021-01-162021-02-052021-02-252021-03-172021-04-062021-04-262021-05-162021-06-052021-06-252021-07-152021-08-042021-08-242021-09-132021-10-032021-10-232021-11-122021-12-022021-12-222022-01-112022-01-312022-02-202022-03-122022-04-012022-04-212022-05-112022-05-312022-06-20（美元/湿吨）1.5CIF价格0.9CIF价格1.8CIF价格010020030040050060070080090010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万吨）2018年2019年2020年2021年2022年020040060080010001200140016001800200001-0501-1501-2502-0402-1402-2403-0603-1603-2604-0504-1504-2505-0505-1505-2506-0406-1406-2407-0407-1407-2408-0308-1308-2309-0209-1209-2210-0210-1210-2211-0111-1111-2112-0112-1112-21（万湿吨）2022年2021年2020年2019年2018年据海关，2022年1-5月中国镍矿进口1081.27万吨，同比减少7.26%。减量主要系今年3月以来菲律宾极端天气干扰，镍矿发运受到影响。目前港口发运已经恢复正常，预计后续镍矿港口库存稳步回升，镍矿价格重心下移。一方面，镍矿供应的恢复将为国内镍铁和精炼镍生产提供充足原料，但由于国内镍铁产量逐年减少，进口镍矿也会相应下降；另一方面，随着镍矿价格重心下移，产业链各环节生产成本将下降。（偏空） 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心国内镍铁：镍铁过剩，价格持续偏弱，即期冶炼利润缩窄，仍待镍矿跌价向下传导11国内镍生铁产量国内主要地区镍生铁库存02000400060008000100001200014000160002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06（镍吨）8-12%高镍生铁价格（元/镍点）-30-20-10010203040502020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06（%）福建RKEF利润率江苏RKEF利润率山东RKEF利润率内蒙古RKEF利润率辽宁RKEF利润率内蒙古EF利润率镍生铁现金利润率根据Mysteel数据，预计2022年1-6月国内镍铁产量21.43万金属吨，较去年上半年减少10.72%。近年来，中国镍铁产量逐年减少，主要系印尼镍铁产能高速扩张，且印尼镍铁具备成本优势，挤压国内空间；镍铁冶炼高耗能，国内镍铁产能受限。目前，国内市场镍铁已经过剩，高镍铁价格持续下跌，生产已经亏损，但后续随着矿价下移，镍铁价格仍有下跌空间。（偏空）012345671月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万镍吨）2022年2021年2020年2019年600800100012001400160018001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心印尼镍铁：NPI产能大量释放，上半年新增投产46条，下半年仍有30条待投产122021-2022年印尼NPI投产计划印尼NPI投产节奏2022年印尼NPI乐观情况下可以新