有色金属2022年半年度策略报告（镍）：供应增长乌云笼罩，镍价长“红”成过去式

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440Aug-21Nov-21Feb-22May-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属2022年半年度策略报告（镍） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-06-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应增长乌云笼罩，镍价长“红”成过去式 摘要： 主要观点：对于2022年下半年镍价走势，我们认为总体将持续性震荡下跌，但需密切关注中间品产能释放节奏及硫酸镍产线原料承接情况，这将引发价格或有所反复。 主要核心逻辑： 宏观面，随着多国防疫政策明显松动，疫情管制弱化，加之疫苗接种的快速增加，疫情影响正逐步进入常态化，负面冲击已然有所预期。当前，以美国为代表的海外主要经济体通胀压力显著，美国、英国、日本等国均采取措施加速收缩流动性，货币政策快速转向预计将使得有色金属价格运行普遍承压。 供应端，随着菲律宾天气因素扰动全面退去，矿端发运快速恢复，我国进口量明显上升，原料端进一步趋松，镍铁在印尼回流预期下明显偏松，国内产能产量有所下移。电解镍在需求萎缩预期及价差倒挂的双重影响下，后续月产量或将维持在1.5万吨附近高位运行，产量全年小幅增加，月进口量或将在1.0-1.5万吨之间低位区间运行，进口需求量难再延续去年。3、4季度中间品仍存新增产能投放及达产，预期印尼中间品产量进一步上升，我国进口增加。我们预计2022年3、4季度全球原生镍供应增速将分别达到24.89%、30.98%；中国原生镍供应增速将分别达到16.30%、29.01%。2022、2023年全年全球原生镍供应增速将分别达到20.82%、18.04%；中国原生镍供应增速将分别达到15.30%、15.84%。 需求端，硫酸镍生产中电解镍耗量占比已然下降到20%左右，后续随着MHP及高冰镍的持续投产达产，预计电解镍仍存在进一步被替代风险，新能源车电池行业快速恢复难以带动电解镍需求，主要体现在中间品需求增量上；不锈钢生产中电解镍用量占比已处于2%左右的极低水平，虽预期下半年不锈钢在需求回补预期下供应或恢复增长，但对电解镍需求提振有限，主要表现在对镍铁需求；合金和电镀，尤其是合 海外流动性收紧预期强烈，宏观面持续承压。下半年镍铁、MHP和高冰镍等产能产量继续上移，原生镍供应明显增加。新能源车需求加速恢复，不锈钢在需求回补预期下供应有望恢复增长，合金、电镀等开工率逐步提高，原生镍需求仍具增长动能，原生镍下半年将进一步转向过剩。但就电解镍而言，中间品替代下硫酸镍生产中镍豆需求难再提振，不锈钢生产需求中整体保持极低比例，合金、电镀需求整体偏稳定，3季度开始电解镍或将逐步过剩，表现为库存累积。价格或持续震荡下行，维持偏空思路。预计下半年伦镍价格运行在17500-24000美元/吨区间，沪镍价格运行在135000-185000元/吨区间。 报告要点 中信期货有色金属2022年半年度策略报告（镍） 2/24 金或将成为后市电解镍主要消耗行业，合金领域用镍增量或将直接体现在对电解镍的需求增量上，后续应保持密切关注。我们预计2022年3、4季度全球原生镍需求增速将分别达到8.70%、11.88%；中国原生镍需求增速将分别达到11.07%、15.29%。2022、2023年全年全球原生镍需求增速将分别达到7.71%、10.99%；中国原生镍需求增速将分别达到8.11%、10.39%。 库存变化及平衡方面，LME镍库存下半年在国内进口减量预期下，预计去库势头将有所中止，累库现实有望兑现。伦镍升贴水也或将较长期维持贴水，现货端整体偏松。而国内社库在电解镍整体供需较去年同期双减下，库存预期将有所波动，需求大幅减量下或将小有累积，现货端趋松背景下，俄镍及金川镍升贴水有望大幅回落至3500元/吨以内水平，镍豆较镍板或更显宽松，在此预期下，镍豆升水或将持续位于当前低位运行。我们预计2022年3、4季度全球原生镍平衡将分别表现为过剩3.71万金属吨、过剩6.18万金属吨；中国原生镍平衡将分别表现为过剩5.04万金属吨、过剩6.87万金属吨。2022、2023年全年全球原生镍平衡将分别表现为过剩10.82万金属吨、过剩35.13万金属吨；中国原生镍平衡将分别表现为过剩14.66万金属吨、过剩26.37万金属吨。 投资建议：单边维持偏空思路，以逢高沽空为主；跨期可以关注反套机会。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目 进展不及预期；俄乌局势变动超预期。 中信期货有色金属2022年半年度策略报告（镍） 3/24 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022年上半年镍市回顾： .................................................................................................................................................... 5 二、2022年下半年镍市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 6 三、镍铁过剩压力增加，中间品供应快速释放 ......................................................................................................................... 8 3.1 疫情影响步入常态化，海外流动性收紧预期强烈 ............................................................................................................. 8 3.2 菲律宾镍矿出口全面恢复，镍铁供需有望进一步趋松 ................................................................................................... 10 3.2.1 菲律宾镍矿出口全面恢复，镍矿CIF价格存下移空间 ............................................................................................... 10 3.2.2 海外加速回流，挤压国内镍铁生产空间 ....................................................................................................................... 11 3.3 电解镍产量小幅增加，进口需求量难再延续去年 ........................................................................................................... 13 3.4 中间品供应加速，进一步替代电解镍需求 ....................................................................................................................... 14 3.4.1 湿法中间品MHP主要情况分析 ....................................................................................................................................... 14 3.4.2 高冰镍主要情况分析 ....................................................................................................................................................... 15 四、不锈钢产量恢复增长，新能源车继续走强 ....................................................................................................................... 16 4.1成本下移或带来利润修复，需求回补预期下供应恢复增长 ............................................................................................ 17 4.2新能源车市场高歌猛进，中间品替代明显 ........................................................................................................................ 18 4.2.1 新能源车市场加速恢复，高增长势头再现 ................................................................................................................... 18 4.2.2 三元电池占比下移，硫酸镍原料中间品占比大增 ............................................................................................