证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天赐材料（002709） 中报预告符合市场预期，电解液及六氟扩产再加速 2022年07月13日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 58.01 一年最低/最高价 37.48/164.93 市净率(倍) 6.43 流通A股市值(百万元) 111,123.87 总市值(百万元) 111,654.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.03 资产负债率(%,LF) 45.24 总股本(百万股) 1,924.75 流通A股(百万股) 1,915.60 相关研究 《天赐材料(002709)：再议公司核心竞争力，一体化布局+技术进步构建盈利护城河》 2022-06-13 《天赐材料(002709)：2022年一季度报告：电解液量利齐升，Q1业绩大超市场预期》 2022-04-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 11,091 25,673 39,875 46,957 同比 169% 131% 55% 18% 归属母公司净利润（百万元） 2,208 6,046 7,584 9,900 同比 314% 174% 25% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.15 3.14 3.94 5.14 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.56 18.47 14.72 11.28 [Table_Summary] 投资要点  事件：1）公司预告2022年上半年归母净利润28亿元~30亿元，同比增长258%~283%，符合市场预期。扣非净利润为27.8~29.8亿元，同比增长263%~289%。其中2022Q2实现归母净利润13~15亿元，同比增长163%~203%，环比-13%~+0.28%；扣非归母净利润12.8~14.8亿元，同比增长166%~208%，环比-14%~-0.68%，主要系公司一次性费用影响，若加回，我们预计公司2022Q2可实现归母净利15.5亿元+，环比微增，略好于市场预期。2）公司公告新增扩产计划，拟12亿元建设20万吨电解液产能+10万吨铁锂电池回收产能；拟设立湖北天赐，扩产40万吨锂电池材料（20万吨电解液+20万吨液体六氟）及10万吨锂电池回收产能；拟投资3.22亿元建设7.5万吨五氟化磷产能。  公司Q2出货6万吨，环比持平，单吨盈利环比略降，主要系计提一次性费用影响，符合市场预期。我们预计公司Q2出货6.2万吨左右，环比持平微增，Q3我们预计出货环比50%左右增长，下半年出货拐点明确，全年出货预计33万吨，环比接近翻番增长。盈利方面，我们预计公司Q2单吨盈利1.8万元/吨左右，环比略降，主要系公司计提费用影响，若加回，我们测算公司单吨盈利2万元/吨左右，环比仍能维持增长，Q2六氟价格下跌明显，但公司签订价格长单平滑价格周期性，且LIFSI预计自供1200吨+，提升单吨利润，7月起六氟价格企稳反弹，我们预计天赐LIFSI、添加剂等新增产能逐步释放，对冲一定六氟跌价影响，全年看盈利能力有望提升至1.5万元/吨以上。  公司加码电解液+六氟产能，扩产进一步提速，支撑后续高增长。我们预计公司当前电解液产能规划超200万吨，六氟磷酸锂产能规划超20万吨，基本可实现100%自供配套，可对应1.5-2TWh电池需求，产能规划庞大。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润60.46/75.84/99.00亿元（原预期55.96/72.87/95.72亿元），同比+174%/25%/31%，对应PE为18/15/11倍，给予23年20倍PE，对应目标价78.8元，维持“买入”评级。  风险提示：电动车销量不及预期，价格竞争超市场预期。 -43%-35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%29%37%2021/7/132021/11/112022/3/122022/7/11天赐材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 事件：1）公司预告2022年上半年归母净利润28亿元~30亿元，同比增长258%~283%，符合市场预期。扣非净利润为27.8~29.8亿元，同比增长263%~289%。其中2022Q2实现归母净利润13~15亿元，同比增长163%~203%，环比-13%~+0.28%；扣非归母净利润12.8~14.8亿元，同比增长166%~208%，环比-14%~-0.68%，主要系公司一次性费用影响，若加回，我们预计公司2022Q2可实现归母净利15.5亿元+，环比微增，略好于市场预期。 2）公司公告新增扩产计划，拟12亿元建设20万吨电解液产能+10万吨铁锂电池回收产能；拟设立湖北天赐，扩产40万吨锂电池材料（20万吨电解液+20万吨液体六氟）及10万吨锂电池回收产能；拟投资3.22亿元建设7.5万吨五氟化磷产能。 公司2022Q2出货6万吨，环比持平，单吨盈利环比略降，主要系计提一次性费用影响，符合市场预期。我们预计公司2022Q2出货6.2万吨左右，环比持平微增，2022Q3我们预计出货环比50%左右增长，下半年出货拐点明确，全年出货预计33万吨，环比接近翻番增长。盈利方面，我们预计公司Q2单吨盈利1.8万/吨左右，环比略降，主要系公司计提费用影响，若加回，我们测算公司单吨盈利2万/吨左右，环比仍能维持增长，Q2六氟价格下跌明显，但公司签订价格长单平滑价格周期性，且LIFSI预计自供1200吨+，提升单吨利润，7月起六氟价格企稳反弹，我们预计天赐LIFSI、添加剂等新增产能逐步释放，对冲一定六氟跌价影响，全年看盈利能力有望提升至1.5万元/吨以上。 公司加码电解液+六氟产能，扩产进一步提速，支撑后续高增长。公司全资子公司江苏天赐在溧阳市拟投资12亿元建设20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目，建设周期12个月，项目达产后预计实现年平均营业收入60亿元，年平均净利润3.15亿元，对应电解液价格假设3万/吨（不含税）以内，单吨利润0.16万元/吨以内。此外公司拟设立全资子公司湖北天赐，建设年产40万吨锂电池材料及10万吨锂电池回收项目，主要计划产能为电解液20万吨/年、液体六氟磷酸锂20万吨/年。孙公司池州天赐拟投资3.22亿元建设7.5万吨五氟化磷项目，建设周期12个月，预计实现年平均营业收入28.21亿元，年平均净利润2.22亿元。我们预计公司当前电解液产能规划超200万吨，六氟磷酸锂产能规划超20万吨，基本可实现100%自供配套，可对应1.5-2TWh电池需求，产能规划庞大。 图1：公司电解液产能规划 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司六氟磷酸锂产能规划 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 磷酸铁2022Q2单吨利润维持，2022年预计出货高增长，传统日化稳定增长。出货方面，我们预计2022Q2磷酸铁出货0.8万吨左右，环比持平略降，主要系产线检修影响，我们预计2022年中磷酸铁有望投产15万吨，随着新增产能释放，我们预计2022年公司磷酸铁有望出7-8万吨，同比增长200%+；盈利方面，Q2磷酸铁供给紧平衡维持，我们预计单吨净利8000元/吨+，环比持平，且铁锂正极开始出货贡献利润，Q2磷酸铁及磷酸铁锂正极贡献利润1亿元左右，全年看铁锂板块单吨盈利有望维持高位。公司日化业务稳健增长，我们预计Q2贡献0.6-0.7亿元左右净利润，全年预计贡献3亿元左右净利润。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润60.46/75.84/99.00亿元（原预期55.96/72.87/95.72亿元），同比+174%/25%/31%，对应PE为18/15/11倍，给予23年20倍PE，对应目标价78.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，价格竞争超市场预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 天赐材料三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,252 17,119 28,018 35,791 营业总收入 11,091 25,673 39,875 46,957 货币资金及交易性金融资产 2,148 3,166 6,001 7,543 营业成本(含金融类) 7,211 15,988 27,445 31,240 经营性应收款项 5,621 10,856 16,896 22,437 税金及附加 78 181 282 332 存货 1,252 2,847 4,888 5,563 销售费用 76 175 271 319 合同资产 0 0 0 0 管理费用 355 770 1,117 1,221 其他流动资产 231 250 233 248 研发费用 378 873 1,236 1,409 非流动资产 4,648 5,895 6,854 7,711 财务费用 38 10 18 45 长期股权投资 30 20 20 20 加:其他收益 26 31 32 33 固定资产及使用权资产 2,493 3,382 3,969 4,454 投资净收益 -2 -3 -4 -5 在建工程 987 1,187 1,387 1,587 公允价值变动 0 10 10 10 无形资产 531 704 877 1,050 减值损失 -294 -327 -400 -490 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -12 -3 -4 -5 长期待摊费用 6 6 5 4 营业利润 2,672 7,385 9,140 11,935 其他非流动资产 600 595 595 595 营业外净收支 29 35 40 35 资产总计 13,899 23,013 34,873 43,502 利润总额 2,702 7,420 9,180 11,970 流动负债 6,146 10,769 16,874 18,002 减:所得税 394 1,187 1,377 1,795 短期借款及一年内到期的非流动负债 561 100 1,619 2,193 净利润 2,307 6,233 7,803 10,174 经营性应付款项 2,366 5,246 9,006 10,251 减:少数股东损益 99 187 218 275 合同负债 2,027 3,198 2,745 1,562 归属母公司净利润 2,208 6,046 7,584 9,900 其他流动负债 1,192 2,226 3,504 3,996 非流动负债 384 384 384 384 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.15 3.14 3.94 5.14 长期借款 311 311 311 311 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,966 7,686 9,524 12,437 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 3,387 8,176 10,215 13,270 其他非流动负债 73 73 73 73 负债合计 6,529 11,153 17,257