沪锌周报：等待累库或利润传导，锌价维持反弹看待

信达沪锌周报 等待累库或利润传导，锌价维持反弹看待 研究发展中心有色小组 2019年1月21日 锌市重要市场数据： 数据来源：wind，信达期货研发中心 1月11日1月18日涨跌沪锌主力（元/吨）20,400.0021,480.005.29%伦锌三月（美元/吨）2,497.002,581.003.36%LME现货升贴水（美元/吨）6.0010.5075.00%上海物贸升贴水（元/吨）930.00180.00-80.65%CIF提单溢价（元/吨）155.00175.0012.90%LME（吨）126,800.00121,650.00-4.06%SHFE（吨）26,942.0029,434.009.25%价差沪锌连三-连续（元/吨）-1,155.000.00100.00%期货价格库存现货升贴水 3 本周锌产业链要点： 供应：锌冶炼厂利润新高，由于搬迁或环保等客观因素限制了产量瓶颈 需求：春节长假来临，下游逐步完成备货，需求开始走淡 库存情况：国内上期所库存激增，社会库存小幅累积，LME升贴水维持低位，不排除后续有交仓行为，保税区库存继续增加。 市场结构：上周交割结束后现货升贴水断崖式下跌，低库存维持正套机会 本周观点：近期中美磋商传递乐观反弹，有色整体不涨反弹。锌基本面变化不大，近期进口窗口的打开将逐步给国内库存施压，但由于下游节前备货等因素，国内库存累积不及预期。短期来看，冶炼厂由于搬迁及环保等客观因素，即使高利润刺激下也无法产能释放，这意味着1季度累库低于去年水平。而下游消费逐步完成备货，需求将进一步走淡。目前累库的概率依然来自保税区库存的流入，保税区库存绝对总量已经接近常规保有量8-10万吨，进口货源的涌入迟早将打破低库存的局面。此外，锌价的下跌未必由累库导致，也可以由冶炼厂利润坍塌来传导，当前矛盾并不清晰，等待行情验证矛盾的演变。锌中长周期依然偏空，短期锌价可能维持反弹。 策略建议：技术上，沪锌1903反弹强势突破，建议观望。 风险点：交易所库存下降，社会库存低位，现货高升水 关注点：现货升水情况，保税区库存，进口盈亏打开，下游消费实际情况 锌产业链——供需平衡表: 短缺格局不改 国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，今年全球锌矿产能将增加88万吨，铅矿产能将增加12.30万吨。全球精炼锌需求料超过供给26.3万吨。全球锌市场供应缺口10月收窄至43,400吨，而9月供应缺口由54,700吨修正为46,900吨。1-10月，锌市供应短缺301,000吨，去年同期短缺400,000吨。 数据来源：ILZSG，信达期货研发中心 一、供应：2018年锌矿增产逐步兑现 2018-2019年全锌矿复产产能 一、供应：锌精矿供应开始缓解 根据SMM调研，12月SMM锌精矿产量为35.89万金属吨，开工率为76.7%，环比下降5.3个百分点。 根据SMM统计，1月国内自产锌矿加工费为5050-5750元/吨，环比增幅5.88%；而进口锌矿加工费为170-190美元/吨，环比增幅16.13% 数据来源：wind，安泰科，信达期货研发中心 3003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿国产量（千吨）201420152016201720180.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2015/6/122015/9/122015/12/122016/3/122016/6/122016/9/122016/12/122017/3/122017/6/122017/9/122017/12/122018/3/122018/6/122018/9/122018/12/12锌精矿港口库存合计（万吨）锌精矿港口库存-50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 3000.0 3500.0 4000.0 4500.0 5000.0 5500.0 6000.0 6500.0 7000.0 2011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/07SMM 锌精矿加工费国产锌矿加工费进口锌矿加工费（右轴）元/吨美元/吨 606570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月锌重点冶炼企业开工率%2015201620172018一、供应：高利润下冶炼厂产量进一步下降 2018年12月SMM中国精炼锌产量44.84万吨，环比减少1.74%，同比减少7.29%。1-12月份累计产量533.1万吨，累计同比减少2.43% 近期TC进一步上涨，叠加2/8分成后，冶炼厂利润已属于历史最高水平。然而由于株冶冶炼因搬迁问题，12月总体全国产量不增反减。短期供应端因客观原因依旧无法突破产出瓶颈。 数据来源：SMM，信达期货研发中心 42444648505254565860623月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国精炼锌产量（万吨）201320142015201620172018-500050010001500200025002016-03-252016-05-252016-07-252016-09-252016-11-252017-01-252017-03-252017-05-252017-07-252017-09-252017-11-252018-01-252018-03-252018-05-252018-07-252018-09-252018-11-25冶炼厂利润无法化解产量瓶颈国内锌冶炼厂利润 二、需求： 根据SMM调研，12月镀锌企业开工率为78.4%，环比下降3.22%，同比上升11.56%。年底工地陆续停工，需求表现疲软，企业生产积极性有限。 12月压铸锌合金企业开工率为46.89%，环比下降3.14%，同比下降5.37%；12月氧化锌开工率为52.9% ，环比下降0.72%，同比增加0.88%。 数据来源：SMM，信达期货研发中心 20304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月镀锌企业开工率%2013201420152016201720183035404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月氧化锌企业开工率%20132014201520162017201830354045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月压铸锌合金企业开工率%201320142015201620172018 三、库存：LME库存逐步转移国内 伦锌库存减少5150吨至12.16万吨, 注销仓单增至16%，LME(0-3)升水回升至10.5，不排除出现集中交仓行为。 上期所库存增加2492吨至29.43，其中仓单回升至4130吨，交割后仓单迅速增加。国内锌锭社会库存增加0.25万吨至10.72万吨。SMM统计保税区库存为8万吨，较上周增加5000吨。上周进口货源偶有流入，国内出现累库迹象。 数据来源：wind，信达期货研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002010-10-192011-04-192011-10-192012-04-192012-10-192013-04-192013-10-192014-04-192014-10-192015-04-192015-10-192016-04-192016-10-192017-04-192017-10-192018-04-192018-10-19LME锌库存与注销仓单占比LME锌库存050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002007-04-062008-04-062009-04-062010-04-062011-04-062012-04-062013-04-062014-04-062015-04-062016-04-062017-04-062018-04-06上期所锌库存和仓单（吨）库存小计:锌:总计注册仓单0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 2016-02-052016-04-052016-06-052016-08-052016-10-052016-12-052017-02-052017-04-052017-06-052017-08-052017-10-052017-12-052018-02-052018-04-052018-06-052018-08-052018-10-052018-12-05锌显性库存走势（吨）LME库存SHFE库存社会库存保税区库存 -400-20002004006008001000120014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沪锌现货升贴水走势20142015201620172018201910 四、市场结构 锌现货贴水持续扩大，截止1月18日0#普通对1902合约报升水180-250元/吨；双燕报升水450-500元/吨，上海0#锌主流成交21720-21760元/吨。交割结束后，现货升水断崖式下跌。 数据来源：wind，SMM，信达期货研发中心 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002015-09-102015-12-102016-03-102016-06-102016-09-102016-12-102017-03-102017-06-102017-09-102017-12-102018-03-102018-06-102018-09-102018-12-10伦锌现货升贴水（美元/吨）LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 -5000 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2013-06-042013-10-042014-02-042014-06-042014-10-042015-02-042015-06-042015-10-042016-02-042016-06-042016-10-042017-02-042017-06-042017-10-042018-02-042018-06-042018-10-04沪锌市场结构BACK沪锌近月-沪锌连三五、市场结构：BACK市场—月间价差震荡 国内锌进口窗口打开，截止1月18日进口盈利155 目前低库存导致供需矛盾恶化，前期提示的10-11价差已经走出极限，累库预期可能因进口窗口打开而启动，前期正套可逐步止盈。 数据来源：wind，信达期货研发中心 -2000-1500-1000-5000500100015002015-01-022015-04-022015-07-022015-10-022016-01-022016-04-022016-07-022016-10-022017-01-022017-04-022017-07-022017-10-022018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-02国内锌进口盈亏（元/吨）现货进口盈亏十日均值 六、持仓情况 注册仓单刚好用于近月交割，高持仓和低仓单问题矛盾较为突出 数据来源：wind，LME，信达期货研发中心 300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,000700,000750,000201