投资价值分析报告：新能源时代下的模拟IC新龙头

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月12日 公司研究 新能源时代下的模拟IC新龙头 ——纳芯微（688052.SH）投资价值分析报告 买入（首次） 纳芯微是国内稀缺的数字隔离芯片全品类提供商、完整的传感器IC提供商、汽车电子芯片领跑者。公司聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售，产品技术覆盖模拟及混合信号芯片，广泛应用于工控、汽车、通讯和消费电子等领域。21年公司实现营收8.6亿元(YOY+256%)，归母净利润2.2亿元(YOY+340%)；22Q1营收3.4亿元(YOY+146%)，归母净利润0.84亿元(YOY+148%)。 华丽创始团队，知名资本加持。公司核心团队人员大多具备海外龙头企业工作背景，其中董事长、研发负责人、IC设计总监、信号调理产品线总监、隔离与接口产品线总监等人均有ADI工作背景，人事行政总监在TI工作近十年。公司获得了中芯、大基金、深创投、小米等多家知名资本背景PE的支持。 传感+信号链+数字隔离+电源链技术组合，主打高壁垒市场。公司以混合信号为基础，囊括高精度REF、高精度仪表放大器、高精度ADC/DAC数字信号处理芯片，拓展了隔离与接口以及驱动与采样芯片。传感ASIC多品类覆盖，数字隔离性能国际领先，并通过隔离+电源/信号链持续拓展品类。下游主打泛能源及车载IC等高壁垒市场，业绩持续快速成长。 新能源时代下，隔离成为模拟IC高速成长赛道。隔离芯片作用是保证强电和弱电电路间信号传输安全性。新能源时代下，工业变频伺服、光伏储能、智能电网、新能源车、通讯数字电源等市场快速发展，扩大了强弱电路之间信号传输的使用场景，同时各类系统对安全性的要求越来越高，隔离芯片被更多的集成到信号链和电源类等模拟芯片中，进一步扩大了隔离类芯片的整体需求。同时，中国数字隔离芯片进口替代潜力大，国内下游大客户也为公司带来更多新品开发机会。 国内车载IC领跑者，传感/隔离/驱动/采样芯片快速放量。亿欧智库预测2025年国内新能源车销量将超过1300万辆，行业保持快速增长。公司通过了ISO26262全球汽车功能安全的最高等级认证，多款产品符合AEC-Q可靠性测试标准。新能源汽车电气化程度高，三电+热管理系统新增了多种数字隔离类芯片产品的需求。公司传感及隔离类车规级芯片已在比亚迪、东风、五菱、长城、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，此外进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等合资及国外厂商的供应体系。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司22~24年净利润4.1/5.6/9.4亿元，对应PE 95/68/41X，剔除股权激励费用及理财收益影响预计净利润约为4.9/7.1/9.3亿元，对应PE 79/54/42，我们看好新能源快速发展趋势下，隔离类芯片成长前景，以及公司在传感IC和电源链品类拓展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，人才紧缺风险，高估值风险，次新股波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 242 862 1,699 2,405 3,149 营业收入增长率 162.73% 256.26% 97.04% 41.55% 30.97% 净利润（百万元） 51 224 405 564 944 净利润增长率 -657.90% 340.29% 80.99% 39.29% 67.30% EPS（元） 0.67 2.95 4.01 5.58 9.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.02% 40.70% 6.23% 8.12% 12.19% P/E 567 129 95 68 41 P/B 90.9 52.4 5.9 5.5 5.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-12，20/21/22年总股本分别为0.76/0.76/1.01亿股 当前价：380.20元 作者 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.01 总市值(亿元)： 384.23 一年最低/最高(元)： 223.51/438.00 近3月换手率： 69.34% 股价相对走势 -10%0%10%21%31%04/2205/2205/2205/2206/22纳芯微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.35 43.27 62.43 绝对 20.58 46.79 46.79 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 纳芯微（688052.SH） 投资聚焦 关键假设 1、隔离与接口芯片：受益于下游市场需求的快速放量，以及国产替代趋势，公司隔离和接口在工控、安防、BMS、光伏逆变器、新能源车、通讯、IDC等领域快速应用，我们预测22~24年收入同比增速为90%、40%、35%，毛利率分别为54%、53%、53%。 2、驱动与采样芯片：和标准隔离、隔离接口，同属隔离大类芯片，下游应用大部分重合，客户层面也具有较高重合度，而在越来越多的电源链及信号链芯片与隔离芯片集成的趋势下，驱动与采样产品增速预计会高于隔离与接口业务增速，我们预测22~24年收入同比增速为140%、50%、40%，毛利率分别为53%、52%、52%。 3、信号与感知芯片：信号感知芯片一方面受益于汽车电动化/智能化，单车芯片用量持续提升，公司车企认证迅速，另一方面，受益于物联网终端的智能化趋势，传感器需求量持续上升，我们预测22~24年该业务收入同比增速为60%、30%、25%，毛利率分别为51%、50%、50%。 我们区别于市场的观点 市场认为，隔离芯片行业市场规模不大，公司发展面临天花板，我们认为一方面，随着“隔离+”信号链/电源链的行业趋势，隔离市场规模持续扩大，另一方面，公司在非隔离领域产品实力亦突出，非隔离的模拟芯片产品已逐步放量，同时公司积极拓展混合信号，围绕优势市场领域持续拓宽了品类。 市场认为，隔离行业增速较快，但同时也吸引头部模拟企业逐步加入，未来行业面临竞争加剧的风险。我们认为，隔离芯片技术壁垒高，而由于其应用于安规要求非常高的市场领域，其市场及客户认证壁垒或更高，客户的产品替换意愿低。纳芯微产品在下游高壁垒市场的放量，一方面是多年积累的结果，另一方面是21年高壁垒市场缺芯带来的契机，未来相关市场格局稳定性较高，新企业进入难度大。 股价上涨的催化因素 具备潜力的新产品推出，国内新能源车销量预期上调，光伏储能行业增长预期上调。 估值与目标价 我们预测公司22~24年净利润4.1/5.6/9.4亿元，对应PE 95/68/41X，剔除股权激励费用及理财收益影响预计净利润约为4.9/7.1/9.3亿元，对应PE 79/54/42X。考虑到公司技术实力突出、下游市场具备更高的进入壁垒、下游市场中光伏、储能、智能电网和新能源汽车等领域预计成长性有望更高，我们认为公司应当享有高于可比公司的估值水平。我们看好新能源快速发展趋势下，隔离类芯片成长前景，以及公司在传感IC和电源链品类拓展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 纳芯微（688052.SH） 目 录 1、 纳芯微：领先的模拟及混合信号芯片设计公司 .................................................................. 6 1.1、 全品类数字隔离芯片领导者 ................................................................................................................... 6 1.2、 创始团队：核心技术及销售骨干大部分有海外龙头公司工作背景 ......................................................... 7 1.3、 股东结构：核心团队控股，中芯、大基金、深创投、小米等知名资本加持 .......................................... 7 1.4、 技术组合：传感+信号链+数字隔离+电源链 ........................................................................................... 8 1.4.1、 传感ASIC：多品类覆盖，车规级认证.............................................................................................. 9 1.4.2、 数字隔离：性能指标国际领先，通过VDE增强隔离认证 .............................................................. 11 1.4.3、 功率驱动与采样：“隔离+”电源/信号链技术持续拓展品类 ........................................................... 12 1.5、 下游应用：主打泛能源及车载IC高壁垒市场，业绩持续快速成长 ..................................................... 13 1.5.1、 通讯：国内唯一隔离芯片大客户批量出货 ...................................................................................... 14 1.5.2、 工业控制：高压安全的核心器件，与国内外大客户深度合作 ......................................................... 15 1.5.3、 汽车电子：传感ASIC+隔离芯片批量供货 ...................................................................................... 15 1.5.4、 光伏：光伏储能领域快速放量 ........................................................................................................ 17 1.5.5、 电力电网：电网智能化带动隔离芯片收入上升 ............................................................................... 17 2、 泛能源快速发展，隔离芯片需求旺盛 ............................................................................... 18 2.1、 新能源时代下，隔离芯片成为模拟半导体高速成长赛道 .............................................................