6月金融数据解读：总量结构均在改善，但未到强劲回升时

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 7月11日，央行披露6月金融数据，社融存量增速自10.5%进一步回升至10.8%，新增社融5.17万亿，同比多增1.47万亿；新增信贷2.81万亿，同比多增6867亿。6月M2同比自11.1%进一步上行至11.4%，M1同比回升至5.8%。 ■6月社融总量回升超预期，主要依赖政府债和信贷的拉动，剔除政府债的社融同比仍位于近期增速均值附近。6月社融存量增速进一步上行至10.8%，较上月上行0.3个百分点，创下了2021年7月以来的增速新高。其中，新增政府债较前值1.06万亿进一步上行至1.62亿，创历史新高，同比多增8676亿；贷款继续改善，新增3.06万亿，同比多增7409亿；表外三项净减少144亿，但在去年同期压降规模较高下，同比少减1597亿。政府债仍是社融的主要拉动项，剔除政府债后6月社融存量增速在9.3%，较5月上行0.2%，基本维持在2021年9月以来增速均值附近。社融的另一拉动项为贷款，6月贷款的改善一方面是由于疫情影响减弱，生产和消费活动继续修复，企业和居民信贷需求继续回暖；另一方面，政策端也在持续发力，6月1日国常会提出“对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度”，且专项债发行前臵也带动了相关项目的配套融资需求。 ■信贷结构方面，居民中长期贷款虽有所改善但仍偏弱，企业中长贷表现亮眼但改善的持续性仍有待观察。从信贷分项来看，居民贷款小幅弱于去年同期，中长贷环比改善明显但同比仍少增。6月居民贷款新增8482亿元，同比少增203亿元。其中，居民短贷新增4282亿元，环比多增2442亿，同比多增782亿元，反映疫情影响减弱后居民消费继续修复；中长贷新增4167亿元，环比增加3120亿元，主因6月房地产销售的边际回暖，但同比仍少增989亿元，反映出当前居民购房意愿改善仍偏慢。企业贷款大幅高于去年同期，中长期贷款同比大幅增加，结构改善明显。6月企业贷款新增2.21万亿，同比多增7525亿，且中长期贷款占比大幅提高，票据冲量明显减少。其中，票据融资新增较前几个月的高值回落至796亿元，同比少增1951亿元，短期贷款新增6906亿元，同比多增3815亿元，合计来看，票据及企业短贷共新增7702亿，同比多增1864亿。企业中长期贷款表现亮眼，新增1.45万亿，同比多增6130亿，主要源于新增的8000亿元信贷支持额度和地方债集中发行撬动的配套融资需求，政策发力的效果明显。总的来说，6月信贷结构显著好转，企业中长贷表现亮眼，居民中长贷虽有所改善但仍偏弱。但通过复盘2010年以来的宽信用周期， 我们发现居民中长贷的复苏拐点通常领先于企业中长贷，二者难以持续背离，考虑到7月上旬商品房销售的高频数据已重回较弱水平，房地产销售拐点尚未来临，居民中长期贷款需求仍偏疲弱，结合疫情反复的扰动，后续企业中长贷改善的持续性仍有待观察。 ■M1增速回升，M2增速再创两年来新高。6月M2-M1增速剪刀差收窄至5.6个百分点，其中M1同比自4.6%回升至5.8%，创下了近两年来的增速新高，反映了6月房地产销售的边际回暖和企业经济活力的改善；M2增速进一步上行至11.4%，再创2020年以来新高，M2同比的增速回升一方面是由于信贷投放加快，另一方面6月历来是财政支出大月，财政投放继续发力，财政存款减少了4367亿元，财政存款继续向企业居民存款转化。 ■综合来看，年内社融低点已现，6月社融总量和结构均有改善，但总量上仍依赖政府债的支撑，剔除政府债的社融同比仍位于近期增速均值附近，结构上居民中长贷虽有所改善但仍偏弱，且企业中长贷改善的持续性仍有待观察。往后来看，专项债已于6月底基本完成发行，政府债发行高峰已过，下半年若无新增额度，政府债对社融的支撑力度将明显减弱。与此同时，6月信贷总量的改善很大程度Table_Tit le 2022年07月12日 总量结构均在改善，但未到强劲回升时——6月金融数据解读 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 新能源行业转债梳理（3）-——产业链看转债系列三 2022-07-10 通胀略超预期但压力不大，债市或延续震荡——6月通胀数据解读 2022-07-09 中资美元债讲义（6）：特殊条款全解析 2022-07-08 重庆土拍零距离（10/22）：二拍热度一般，主流国企积极拿地 2022-07-08 武汉土拍零距离（9/22）：二拍热度一般，城投仍是拿地主力 2022-07-07 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 上依赖政策支持，且企业中长贷改善的持续性仍有待观察，实体融资虽有所改善但仍不足以拉动社融快速走高，货币政策仍需维持宽松。展望下半年，虽然不能完全排除债市在某个时刻变盘转熊的可能性，但在当前“货币政策料将继续维持宽松，资金料将继续维持低位，社融料将难以强劲回升”的背景下，我们继续坚持利率债“震荡为主+择时交易”和债市“票息为主+交易增厚”的策略观点，但应逐步降低久期。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 6月社融总量和结构均明显好转 .......................................................................................... 4 2. M 1同比回升，M2增速再创两年来新高 .............................................................................. 6 图表目录 图1：6月新增社融与历年同期对比（亿） ............................................................................. 4 图2：实体融资改善带动社融增速回升（%） ......................................................................... 4 图3：6月新增信贷与历年同期对比（亿） ............................................................................. 4 图4：6月地产高频数据边际改善，但7月上旬再度回落（%） .............................................. 4 图5：居民中长贷的复苏拐点往往领先于企业中长贷（亿） .................................................... 5 图6：社融和信贷数据概览（亿，%，绿色为较上年同期改善） ............................................. 5 图7：M1同比回升，M2增速再创新高（%） ........................................................................ 6 图8：6月企业居民存款增速小幅上行，财政存款增速小幅回落（%）.................................... 6 未找到图形项目表。 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7月11日，央行披露6月金融数据，社融存量增速自10.5%进一步回升至10.8%，新增社融5.17万亿，同比多增1.47万亿；新增信贷2.81万亿，同比多增6867亿。6月M2同比自11.1%进一步上行至11.4%，M1同比回升至5.8%。从结构上来看，居民和企业中长贷款均有所改善，票据冲量现象减少，信贷结构有所改善。 1. 6月社融总量和结构均明显好转 图1：6月新增社融与历年同期对比（亿） 图2：实体融资改善带动社融增速回升（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：6月新增信贷与历年同期对比（亿） 图4：6月地产高频数据边际改善，但7月上旬再度回落（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -10000010000200003000040000500006000020182019202020212022贷款 表外三项 企业债券 股票 政府债券 其他 10.5 10.8 9.1 9.3 7891011121314152018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/6社会融资规模存量（含政府债）:同比 社会融资规模存量（不含政府债）:同比 -50000500010000150002000025000300003500020182019202020212022居民短贷 居民中长贷 企业短贷 企业中长贷 票据融资 非银贷款 总量 (100)(80)(60)(40)(20)0204060801002017/72018/72019/72020/72021/72022/730大中城市商品房成交面积当月同比 一线城市 二线城市 三线城市 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：居民中长贷的复苏拐点往往领先于企业中长贷（亿） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图6：社融和信贷数据概览（亿，%，绿色为较上年同期改善） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 01,0002,0003,0004,0005,0006,00002,0004,0006,0008,00010,0002010/12012/12014/12016/12018/12020/12022/1企业中长贷当月值MA（12）（亿） 居民中长贷当月值MA（12）（亿、右轴） 6 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. M1同比回升，M2增速再创两年来新高 图7：M1同比回升，M2增速再创新高（%） 图8：6月企业居民存款增速小幅上行，财政存款增速小幅回落（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 (20)(15)(10)(5)051015(5)0510152025302015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/6M2:同比 M1:同比 M2:同比-M1:同比 -30-20-100102030405678910111213142017/62018/62019/62020/62021/62022/6企业+居民存款增速 财政存款增速 右 7 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证