中建基建订单大增 物业小幅回升

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师方彦和国资委编号S0570517080007分析师黄英证监会编号 S0570522030002 huangying018854@htsc.com 证监会编号 BSH293 (86) 21 2897 2228股票研究报告中建（601668 CH）基建订单猛增，楼市小幅回升华泰研究公告评论评级（维持）：买2022年6月27日│中国（大陆）建造新基建订单猛增，楼市回暖；维持买入6 月 17 日，中国建筑发布 5M22 业务简报。新建筑合同金额为人民币 1.28 吨（同比增长 13.8%）。 5 月份新签合同额为人民币 2,361 亿元（同比增长 3.1%），主要是由于住房建设同比下降 13.2%。基建订单持续强劲增长（同比增长 54.4%）。 5 月份，房地产销售为人民币 395 亿元（同比增长 11%），继连续 9 个月下跌后首次转正。我们维持 2022 年/2023 年/2024 年应占 NP 为 56.0/60.6/654 亿元。基于 SOTP 估值和同业建筑/房地产公司对 Wind 共识估计的 5.3/7.0 倍 2022 年 PE 平均值，并考虑到中建建行业领先的员工激励措施，我们对公司建筑/房地产板块的 6/8 倍 2022 年应占净利润进行估值29.3/267 亿元，对应 9.28 元的目标价。维持买入。基建订单同比增长 54.4%，5 月新开工面积增加22 年前 5 个月，新开工合同同比增长 13.8% 至 12.8 亿元人民币，其中新住房建设/基础设施合同为 9,38.2 元/3,377 亿元（同比增长 7.8/34.6%）。 5月新房开工订单1503亿元，下降13.2%同比（与 4 月同比 30%）或环比下降 6.8%。新的基础设施合同是目标价（人民币）：9.28关键数据目标价（人民币） 9.28收盘价（6月17日人民币） 5.43潜在上行空间 -/ (%) 71市值（人民币百万） 227,7396m 日均值 (RMBmn) 1,72352周价格区间（人民币）4.43-6.28BVPS (人民币) 8.51分享业绩中建人民币 849 亿元，同比增长 54.4%（较 4 月为-3.8 个百分点）或环比增长 78.4%，保持高位增长。我们认为，尽管容易受到大流行的影响，但住房建设项目显示出复苏的迹象。 22 年 5 月，新开工面积/竣工面积同比变化 -28.5/ 15.1% 至 94.48/6064 万平方米（-10.5/-0.9pp vs 4M22）。 5 月，新开工面积 2752 万平方米（同比 23.1%，环比 53.1%），竣工建筑面积 1483 万平方米（同比 12.3%，环比 0.5%）。(人民币) 7.006.255.504.754.00 相对。至 CSI300 (右)(%)962(2)(5)5月房地产销售转正，积极征地房地产销售在 5 月开始好转。 EH Consulting 调查的40 个城市商品房销售面积为1446 万平方米，同比下降48.9%（降幅收窄8.9 个百分点），环比下降13.6%。 22 年前 5 个月，新签合同销售额为 1,262 亿元人民币（同比增长 - 23.5%），降幅较 22 年前 4 个月收窄 9.5 个百分点，销售面积为 481 万平方米（同比 -33.3%；较 22 年前 4 个月下降 3 个百分点）。 5 月份，销售额达到人民币 395 亿元（同比增长 11%，环比增长 56.8%），销售建筑面积为 96 万平方米（同比增长 -43.2%，环比持平）。公司在土地收购方面比同业更加积极，5 月份新收购土地储备 322 万平方米，同比下降 22.8%或环比上升 52.6%。房地产景气依然低迷，行业仍有待进一步政策支持。在我们看来，作为行业领导者，中建建设有望实现比同行更强劲的复苏。风险：较弱的增长稳定政策；房地产/建筑业增长放缓。6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日Jun-22 来源：Wind金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）1,615,0231,891,3392,091,0352,277,9732,447,006+/-%13.7517.1110.568.947.42净利润（人民币百万）44,94451,40856,00460,60565,420+/-%7.3114.388.948.217.95每股收益（稀释后，人民币）1.071.231.341.451.56ROE (%)12.2912.1512.0411.6911.36体育 (x)5.074.434.073.763.48铅 (x)0.760.660.580.520.46EV EBITDA (x)5.785.866.526.496.38资料来源：公司公告、华泰研究估计 中建（601668 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：中建PE-Bands 图2：CSCEC PB-Bands(人民币)中建 5x 10x(人民币)中建 0.6x 0.7x4015倍 20 倍 25 倍100.8x 0.9x 1.0x30820510306 月 19 日 12 月 19 日 6 月 20 日 12 月 20 日 6 月 21 日 21 月 21 日06 月 19 日 12 月 19 日 6 月 20 日 12 月 20 日 6 月 21 日 21 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 中建（601668 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表 损益表YE 12 月 31 日 (RMBmn) 2020 2021 2022E 2023E 2024E YE 12 月 31 日 (RMBmn) 2020 2021 2022E 2023E 2024E当前的资产1,577,6302,001,483收入1,615,023现金及等价物 295,857 327,461 255,554 237,606 201,443费用1,440,132应收账款160,442180,700202,977226,830234,870营业税及附加费15,89614,77916,33917,80019,121其他应收款54,62760,95266,83072,37577,160营业费用5,5226,1777,1107,7458,320预付款项42,24349,37855,17458,72563,625行政费用28,98334,53437,63941,00444,046库存675,125703,446758,011825,873907,755财务成本7,79811,12412,07612,85413,317其他流动资产349,336392,119443,699456,117516,631资产减值损失(328.48)(3,418)(2,000)(1,500)(1,000)非流动资产614,544674,194687,785705,199721,915公允价值变动的损益50.77(236.59)(223.52)(136.45)(198.86)长期投资86,439100,839119,238136,637153,837投资收益6,1524,7104,0003,0002,800固定投资39,12743,45642,24639,96136,447营业利润94,482100,601111,974121,410131,026无形资产22,55920,65322,72024,54526,469营业外收入809.17832.11850.00600.00600.00其他非curr。资产466,419509,246503,581504,056505,162营业外费用1,000546.771,0001,0001,000总资产2,192,174 2,388,249 2,470,029 2,582,726 2,723,398总利润94,291100,886111,824121,010130,626流动负债1,196,015 1,274,618 1,283,891 1,314,009 1,375,234所得税费用23,34023,15425,66427,77229,979短期借款29,31759,94639,25442,83947,346税后利润70,95077,73286,16093,238100,647应付账款502,387516,476544,124553,404602,348少数利益26,00626,32530,15632,63335,226其他流动负债664,311698,197700,513717,766725,540净利润属性给父母44,94451,40856,00460,60565,420非流动负债419,064473,929470,788471,330462,250EBITDA111,841119,129130,470140,279153,321长期借款381,680434,197429,777430,799421,719EPS（人民币，基本）1.071.231.341.451.56其他非curr。负债37,38439,73241,01140,53140,531全部的负债1,615,0791,837,485表现少数利益276,674295,802325,958358,592393,818是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本41,96541,94841,94141,94141,941生长 （％）资本储备10,26611,26111,24211,24211,242收入13.7517.1110.568.947.42留存收益242,055282,925351,853426,444506,961营业利润12.756.4811.318.437.92股东权益属性。给父母300,421343,900389,392438,796492,095净利润属性给父母7.3114.388.948.217.95公平 ＆负债2,192,1742,723,398盈利能力 (%)毛利润率10.8311.3311.2411.3511.44现金流量表净利润率4.394.114.124.094.11YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子12.2912.1512.0411.6911.36经营性现金流20,27214,36119,36821,55517,471投资回报率65.29120.1042.2835.8631.75净利70,95077,73286,16093,238100,647偿付能力折旧摊销8,8887,5859,0799,8329,867负债/资产 (%)73.6773.2171.0469.1367.47财务成本7,79811,12412,07612,85413,317净负债率 (%)24.6027.3341.5740.6940.20投资损失(6,152)(4,710)(4,000)(3,000)(2,800)流动比率 (x)1.321.341.391.431.46营运资金中的变化(62,958)(94,019)(91,191)(97,256)(108,503)速动比率 (x)0.580.630.630.620.62其他运营活动1,74516,6497,2455,8874,943运营能力投资现金流(52,628)(32,444)(18,685)(24,149)(23,725)总资产周转率 (x)0.760.830.860.900.92资本支出(49,498)(31,118)(8,961)(7,454)(7,000)应收账款 t/o 比率 (x)10.2711.0910.9010.6010.60长期投资(6,849)(6,445)(18,399)(17,399)(1