订单回升、毛利率提高、三费齐降、低基数,共同驱动Q1净利同比大增

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●纺织服装行业 2014年4月24日 [table_main] 公司点评报告模板 订单回升、毛利率提高、三费齐降、低基数， 共同驱动Q1净利同比大增 伟星股份（002003.SZ） 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1．我们的分析与判断 公司发布一季报，2014Q1收入2.98亿，同比增15.06%；营业利润1411万，同比大幅正增525.65%，2013Q1是-331万；净利润896万，同比同样大幅正增246.14%，2013Q1是-613万；公司对2014年上半年净利润增幅预计为0%至30%。 （1）一季度订单同比回升，驱动收入增长超预期。我们预计收入主要是产能利用率提升带来数量层面的贡献，订单价格贡献有限。当前公司钮扣产能100多亿粒，拉链4亿多米，分布在临海等四个生产基地，其中，除深圳之外，其他三个地区的产能利用率更高一些；分产品看，拉链的产能利用率则高于纽扣。 （2）新品及“三化”驱动毛利率提升。公司毛利率同比提升2.18PCT至32.26%，主要系公司不断技术创新推出新品，做到“人无我有，人有我优”，不断提高新品附加值；同时，公司加强自动化、机械化、信息化方面的建设，亦有成效。 （3）管理稳健，三费齐降。公司销售费用率下降1.17PCT至10.49%；管理费用率下降1.58PCT至16.08%；财务费用率下降2.62PCT至-0.54%，绝对额是减少698万元，主要系上年同期计提长期借款及应付短期融资券利息566万元 2014Q1投资收益额较上年同期数减少76.43%，主要系上年同期转让上海伟星光学有限公司股权获得投资收益，而2014Q1未有该类业务所致。 受益于收入的回升、毛利率的提高、费用率的下降、以及2013Q1的低基数，2014Q1净利同比大幅增长。 一季度底，货币资金较2013年底数减少41.17%，主要系2014Q1公司购买1亿元的银行理财产品所致，这也同时使得投资活动产生的现金流量净额大幅减少。 存货期末数较2013年底增长43.71%，主要系报告期产销规模较去年同期有所增长，公司相应的原材料、在产品、产成品增加所致。 2．投资建议 公司2013年报计划2014年的收入目标是20亿，成本及费用力争控制在16.70亿元左右。此外，公司第二期股票期权激励计划是以2012年净利润为基数，2013-2015年净利增速分别不低于10%（2013年实际已增23.81%）、25%、40%。2014年，公司相应的主要战略是： （1）研发创新，努力提升产品品质，使之达到国际领先水平； （2）加快自动化水平提高，关注信息化建设，提高人均劳动生产效率； （3）加快国际化进程，市场向前推进。 我们对公司实现计划及激励目标充满信心，预计2014-2015年，收入规模分别为20.0、21.8亿元，同比增速分别为13.1%、8.8%，净利额分别为2.41、2.64亿，同比增15.1%、9.8%，EPS分别为0.93、1.02元，当前股价对应PE分别为12.9、11.8倍。 公司业绩稳健、管理优秀、且高分红特征明显，依然是长期价值投资者值得考虑的重要标的。暂维持谨慎推荐评级。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130112030156 花小伟：（8610）8357 4523 （huaxiaowei@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130112090085 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 2014.4.24 A股收盘价(元) 12.03 A股一年内最高价(元) 12.82 A股一年内最低价(元) 9.75 上证指数 2057.03 市净率 1.80 总股本（万股） 25899 实际流通A股(万股) 22338 流通A股市值(亿元) 26.87 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 表1：伟星股份（002003）财务报表主要指标预测 分项 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 收入 27616 58665 50913 48379 25858 59214 49361 42773 29752 同比 -4.1% -7.4% -8.5% 6.0% -6.4% 0.9% -3.0% -11.6% 15.1% 营业成本 19746 36148 31143 31948 18080 34740 29982 25402 20154 同比 0.7% -10.1% -14.2% 3.6% -8.4% -3.9% -3.7% -20.5% 11.5% 销售费用 2939 3746 4789 4845 3015 3975 3894 5372 3121 同比 -4.6% -9.2% 24.5% -9.5% 2.6% 6.1% -18.7% 10.9% 3.5% 管理费用 4670 5424 5563 7199 4566 5359 4833 6020 4785 同比 8.6% 8.9% 22.5% 8.2% -2.2% -1.2% -13.1% -16.4% 4.8% 财务费用 459 320 392 764 536 473 283 117 -161 资产减值损失 38 756 -425 1046 -76 908 -371 -680 190 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 150 -8 2 123 35 营业利润 -478 11650 8883 2168 -331 13120 10325 6045 1411 同比 -137.8% -7.5% -17.0% 42.9% -30.6% 12.6% 16.2% 178.8% -525.7% 利润总额 -551 11598 9047 1467 -427 12922 10482 5669 1349 同比 -144.8% -7.0% -14.1% -14.1% -22.4% 11.4% 15.9% 286.5% -415.6% 所得税 80 2518 2080 -358 191 3071 2795 1429 426 净利润 -631 9080 6967 1825 -619 9851 7687 4240 923 同比 -187.2% -6.3% -14.2% 20.0% -2.0% 8.5% 10.3% 132.4% -249.1% 少数股东权益 5 168 210 -45 -6 105 117 16 27 母公司所有者净利润 -636 8912 6757 1870 -613 9746 7569 4225 896 同比 -175.0% -5.7% -15.1% 37.9% -3.6% 9.4% 12.0% 126.0% -246.1% 盈利能力 毛利率 28.5% 38.4% 38.8% 34.0% 30.1% 41.3% 39.3% 40.6% 32.3% 营业利润率 -1.7% 19.9% 17.4% 4.5% -1.3% 22.2% 20.9% 14.1% 4.7% 销售净利润率 -2.3% 15.5% 13.7% 3.8% -2.4% 16.6% 15.6% 9.9% 3.1% 所得税率 -14.6% 21.7% 23.0% -24.4% -44.8% 23.8% 26.7% 25.2% 31.6% 费用控制能力 销售费用率 10.6% 6.4% 9.4% 10.0% 11.7% 6.7% 7.9% 12.6% 10.5% 管理费用率 16.9% 9.2% 10.9% 14.9% 17.7% 9.1% 9.8% 14.1% 16.1% 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 表2：伟星股份（002003）三大报表预测（百万元） 资产负债表 利润表 会计年度 2013 2014E 2015E 会计年度 2013 2014E 2015E 流动资产 845 1257 1512 营业收入 1772 2004 2181 现金 384 733 943 营业成本 1082 1217 1321 应收账款 167 189 208 营业税金及附加 19 20 22 其他应收款 17 14 17 营业费用 163 186 201 预付账款 19 28 27 管理费用 208 238 262 存货 170 198 211 财务费用 14 15 16 其他流动资产 88 95 105 资产减值损失 -2 4 4 非流动资产 1227 1205 1182 公允价值变动收益 0 0 0 长期投资 10 5 6 投资净收益 3 3 2 固定资产 975 948 915 营业利润 292 325 358 无形资产 172 172 172 营业外收入 8 19 19 其他非流动资产 70 79 89 营业外支出 13 24 25 资产总计 2073 2462 2693 利润总额 286 320 352 流动负债 311 406 428 所得税 75 75 84 短期借款 11 10 10 净利润 212 245 268 应付账款 164 184 204 少数股东损益 2 4 4 其他流动负债 137 212 214 归属母公司净利润 209 241 264 非流动负债 1 51 91 EBITDA 417 444 486 长期借款 0 50 90 EPS（元） 0.81 0.93 1.02 其他非流动负债 1 1 1 负债合计 313 457 519 主要财务比率 少数股东权益 27 31 35 会计年度 2013 2014E 2015E 股本 259 259 259 成长能力 资本公积 765 765 765 营业收入 -4.5% 13.1% 8.8% 留存收益 709 950 1115 营业利润 31.2% 11.5% 10.0% 归属母公司股东权益 1733 1974 2139 归属于母公司净利润 23.8% 15.1% 9.8% 负债和股东权益 2073 2462 2693 获利能力 毛利率(%) 38.9% 39.3% 39.4% 现金流量表 净利率(%)