2021年半年报点评：21H1业绩高增，低基数及费效提高是主因

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月30日公司发布2021年半年报，报告期内实现营收31.44亿元，同比+30.27%；实现归母净利润5.02亿元，同比+82.91%，基本EPS为0.82元。 二、分析与判断  21H1业绩同比高增，去年同期低基数效应及费用控制较好是主因 21H1公司实现营收/归母净利润31.44/5.02亿元，同比分别+30.27%/+82.91%；合Q2单季度实现营收/归母净利润16.38/2.66亿元，同比+21.60%/+25.81%。收入端，公司面对后疫情时代下消费市场未完全复苏的复杂市场环境，继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的经营战略，针对鸭脖业务版块，打出人才建设、供应链保质、品牌势能提升组合拳以支持营销端的快速开店和单店优化。利润端，公司动销顺利，毛利率同比小幅提升，销售费用投放效率提高，利润增速大幅高于收入端。21H1末，公司在中国大陆共开设了13136家门店，同比+8.94%。公司销售网络覆盖率、门店数量和管理水准处于市场领先水平。 分产品看，21H1公司鲜货类产品实现营收28.30亿元，同比+24.78%；合Q2营收14.70亿元，同比+17.59%。其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收21.73/0.37/ 3.06/3.14亿元，同比分别+21.69%/+90.91%/+26.24%/+42.37%；合Q2分别实现营收11.20/0.12/1.60/1.78亿元，同比分别+15.47%/+11.01%/+15.47%/+36.02%。21H1鲜货类产品收入保持高速增长；其中禽类、蔬菜类增速稳健；畜类、其他产品增速较高。 分地区看，21H1西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡香港市场分别实现营收4.73/ 0.15/8.26/6.67/6.61/3.63/0.52亿元，同比分别+30.74%/-67.15%/+24.47%/+61.32%/ +21.38%/+23.70%/+33.36%。合Q2分别实现营收2.36/0.09/4.28/3.50/3.51/1.89/0.27亿元，同比分别+21.79%/-60.44%/+15.17%/+54.64%/+12.12%/+17.07%/+17.84%。除西北地区收入同比下滑外，各地区市场收入同比均实现较高增速，主业景气度较高。  销售毛利率小幅上行，销售费用投放效率较高 21H1公司毛利率为34.61%，同比+0.29ppt（Q2为34.72%，同比-3.28ppt）。原因是：（1）下游需求恢复，主要产品动销好转，毛利率有所提高；（2）新收入准则实行，运输费从销售费用重分类至主营业务成本。 21H1公司整体期间费用率为13.33%，同比-2.23ppt（Q2为14.04%，同比-0.05ppt）。其中销售费用率为6.83%，同比-2.92ppt（Q2为6.96%，同比-1.58ppt），原因是（1）去年同期疫情减免政策，可比基数较低，21H1职工薪酬、折旧与摊销同比增加，但被收入增加有效摊薄；（2）运输费用重分类。管理费用率为6.28%，同比+0.45ppt（Q2为6.82%，同比+1.16ppt），原因是管理人员工资、股权激励费用摊销的费用增加。研发费用率为0.21%，同比+0.01ppt（Q2为0.20%，同比+0.03ppt）；财务费用率为0.01%，同比+0.22ppt（Q2为0.07%，同比+0.33ppt）。原因是结构性存款以及未确认融资费用导致。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 65.90元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-30 近12个月最高/最低（元） 100.93/65.9 总股本（百万股） 614.22 流通股本（百万股） 608.63 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 404.77 流通市值（亿元) 401.09 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 绝味食品（603517）2021年一季报点评：21Q1业绩超疫情前，激励计划保障中长期成长 2. 绝味食品（603517）2020年年报点评：疫情冲击经营业绩，门店逆势扩张保证长远发展 -31%-11%9%29%20/820/1121/221/5绝味食品沪深300[Table_Title] 绝味食品（603517） 公司研究/点评报告 21H1业绩高增，低基数及费效提高是主因 ——绝味食品（603517）2021年半年报点评 点评报告/食品饮料行业 2021年8月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 绝味食品（603517） mary]  拟非公开发行A股募资加强主业，股权激励计划叠加渠道布局深化 2021年8月，公司拟非公开发行A股，募资不超过人民币23.84亿元投向广东、江苏等6家子公司的卤制肉制品及副产品加工项目。上述项目达产后，预计将新增加产能16万吨/年。如募投产能完全投产，公司卤制品产能将得到翻倍以上增长。未来公司对卤制品主业聚焦程度有望进一步提高，中长期规模效应将得到强化。 2021年1月，公司推出股权激励计划，激励对象覆盖124人，包括副总经理、财务总监及大部分核心管理人员。该激励计划业绩考核目标集中于收入端，股权激励计划将鼓励管理层积极扩大营收规模，提升市占率水平。 2020年，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，具体措施包括优化现有渠道布局，加强复合式饱和开店，并在此基础上，重新深化商圈布局，打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7大渠道。在疫情期间，公司给予加盟商较大力度的扶持政策，并逆势优化门店布局。同时，公司重新构建渠道模型，开展精准营销，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全方位提升品牌势能。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现营业收入65.98/79.30/96.20亿元，同比+25.1%/+20.2%/+21.3%；实现归母净利润9.69/11.82/14.48亿元，同比+38.2%/+22.0%/+22.5%，对应EPS为1.58/1.92/2.36元，目前股价对应PE为42/34/28倍。公司估值高于休闲食品行业2021年整体28倍左右估值，考虑到公司市场地位稳固，未来收入目标较高，长期成长性良好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,276 6,598 7,930 9,620 增长率（%） 2.0% 25.1% 20.2% 21.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 701 969 1,182 1,448 增长率（%） -12.5% 38.2% 22.0% 22.5% 每股收益（元） 1.15 1.58 1.92 2.36 PE（现价） 57.3 41.8 34.2 28.0 PB 8.1 7.3 6.4 5.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 绝味食品（603517） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,276 6,598 7,930 9,620 成长能力 营业成本 3,510 4,365 5,269 6,383 营业收入增长率 2.0% 25.1% 20.2% 21.3% 营业税金及附加 40 51 61 74 EBIT增长率 8.0% 20.6% 22.9% 22.4% 销售费用 322 455 508 596 净利润增长率 -12.5% 38.2% 22.0% 22.5% 管理费用 332 429 500 616 盈利能力 研发费用 11 17 19 24 毛利率 33.5% 33.9% 33.6% 33.7% EBIT 1,062 1,281 1,574 1,927 净利润率 13.3% 14.7% 14.9% 15.0% 财务费用 (8) 4 4 3 总资产收益率ROA 11.8% 14.5% 15.5% 16.3% 资产减值损失 (26) 1 2 1 净资产收益率ROE 14.1% 17.4% 18.6% 19.6% 投资收益 (101) 20 25 35 偿债能力 营业利润 956 1,305 1,606 1,968 流动比率 2.4 2.6 2.8 3.1 营业外收支 15 0 0 0 速动比率 1.5 1.7 1.8 2.2 利润总额 971 1,335 1,628 1,994 现金比率 1.2 1.5 1.5 1.9 所得税 279 383 467 572 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 692 952 1,161 1,422 经营效率 归属于母公司净利润 701 969 1,182 1,448 应收账款周转天数 1.6 1.1 1.3 1.2 EBITDA 1,216 1,415 1,724 2,092 存货周转天数 78.3 72.8 75.5 74.2 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1082 1601 1901 2886 每股收益 1.2 1.6 1.9 2.4 应收账款及票据 37 30 46 49 每股净资产 8.2 9.1 10.4 12.0 预付款项 113 133 166 198 每股经营现金流 1.5 1.9 1.6 2.8 存货 857 909 1306 1331 每股股利 0.5 0.6 0.6 0.7 其他流动资