固定收益专题报告：哪些企业质押比率偏高？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月08日固定收益专题报告哪些企业质押比率偏高？核心观点固定收益专题研究证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn基础数据中债综合指数221.7895中债长/中短期指数241.0467/206.7881银行间国债收益(10Y)2.8356企业/公司/转债规模(千亿)65.4918/29.3069/7.7015市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-2022年和2020年疫情坑后经济运行的异同》——2022-07-07《固定收益专题报告-哪些企业对外担保比率偏高？》——2022-06-28《流动性的扩散与收敛》——2022-06-19《固定收益2022年中期投资策略-经济步入修复期，债市需谨慎》——2022-06-19《资金观察，货币瞭望：半年末叠加经济动能走强，6月市场利率将逐渐上行》——2022-06-17股权质押的风险反映在两方面，一是对于质押主体，二是对于被质押主体。当上市公司股东质押比率偏高的时候，股东和上市公司发行的债券风险均会上升，因此我们分别筛选出了发债的上市公司及上市公司第一大股东。发债的上市公司中，我们筛选出了321家控股股东进行了股权质押操作的发行人，这些上市公司的控股股东平均质押率为45.2%。其中，股东质押率较低的50%被质押主体信用评级为AAA的占据14%，AA+评级的主体占14%，AA占31%，股东质押率较高的50%被质押主体信用评级为AAA的占据5%，AA+评级的主体占16%，AA占25%。上市公司股东中，我们共筛选出211家进行股权质押的债券发行人，平均质押率为52.7%。我们发现质押率最高的105个质押主体中，评级为AAA的占比9%，AA+占比29%，而质押率较低的106个质押主体中，评级为AAA的占比34%，AA+占比27%。整体来看，不论是质押主体还是被质押主体，质押率较低的企业信用质量高于质押率较高的企业。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录股权质押风险筛查..............................................................4部分质押率偏高主体信用风险分析................................................7亿利洁能..............................................................................7风险提示......................................................................9免责声明.....................................................................10 nXhUaXiYdW1UXX8ObP7NtRqQsQpNeRqQqPjMoOuM9PqRqOvPqNpPuOpPqO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：发债主体控股股东质押率分布..........................................................4图2：股东质押率较低的50%主体信用分布.....................................................5图3：股东质押率较高的50%主体信用分布.....................................................5图4：发债主体质押率分布..................................................................6图5：质押率较低的50%股东信用评级分布.....................................................6图6：质押率较高的50%股东信用评级分布.....................................................6表1：控股股东质押率高于60%且持股比例低于40%的被质押主体.................................5表2：质押率高于60%的质押主体及存量债券...................................................7表3：亿利洁能存量债券....................................................................8表4：亿利洁能主要财务数据................................................................8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4股权质押风险筛查股权质押的风险反映在两方面，一是对于质押主体，二是对于被质押主体。对于被质押主体来说，如果质押人是控股股东，同时控股股东的持股比例没有绝对优势，那股权质押比例过高，股价下跌需要平仓时就会导致控制权不稳定，而控制权的转移会增加公司决策、经营的不稳定性。另外，若被质押主体融资依赖于控股股东股权质押担保，当股价下跌引起控股股东补充质押物或者提前赎回时，公司的融资渠道就会受限，风险也会增加。对于质押主体来说，信用风险更加直接。当股价下跌的时候股权质押会面临补充质押或者提前偿付的风险，而质押比例过高意味着补充质押空间不足，需要其他融资渠道来解决。若企业无法获得补充资金来源，违约风险就大大增加。控股股东股权质押比例偏高的被质押主体筛查发债的上市公司中，我们筛选出了321家控股股东进行了股权质押操作的发行人。这些上市公司的控股股东平均质押率（质押率=质押股数/持股数）为45.2%，其中质押率超过60%的占28%，质押率在40%~60%的占27%，20%~40%的占26%，20%以下的占19%。图1：发债主体控股股东质押率分布资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：质押率数据为2021年12月31日对比这321家被质押主体中股东质押率最高的50%和股东质押率最低的50%的信用评级，股东质押率较低的50%被质押主体信用评级为AAA的占据14%，AA+评级的主体占14%，AA占31%，股东质押率较高的50%被质押主体信用评级为AAA的占据5%，AA+评级的主体占16%，AA占25%。整体来看股东质押率较低的被质押主体的信用质量较高。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图2：股东质押率较低的50%主体信用分布图3：股东质押率较高的50%主体信用分布资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理从321家被质押主体中，我们筛选出控股股东质押率高于60%且持股比例低于40%的发债主体及代表债券，如下：表1：控股股东质押率高于60%且持股比例低于40%的被质押主体主体代码主体简称存量债券余额（亿元）大股东质押率大股东持股比例主体评级债券简称002670.SZ国盛金控26.0100.017.1A17国盛金300495.SZ*ST美尚5.0100.029.8A-17美尚01600804.SHST鹏博士4.8100.010.0A18鹏博债002310.SZ东方园林10.099.929.0AA20东林G1000656.SZ金科股份154.499.911.1AAA21金科地产MTN001600277.SH亿利洁能6.399.838.0AA20亿利02300147.SZ香雪制药2.299.725.2A+17制药02300199.SZ翰宇药业3.099.316.8A+18翰宇02000981.SZ*ST银亿18.097.522.9CH6银亿04600077.SH宋都股份2.092.935.0AA21宋都01300273.SZ*ST和佳4.891.311.8AA-20和佳S1000671.SZ阳光城179.087.916.3AAA21阳光城MTN001603323.SH苏农银行95.879.96.9AA+22江苏苏州农商银行CD012600136.SHST明诚13.879.713.5A+21明诚01)600079.SH人福医药6.079.629.7AA+20人福MTN002002374.SZ中锐股份2.576.817.7A+17丽鹏G1002157.SZ正邦科技16.576.324.8AA17正邦01600673.SH东阳光1.276.228.0AA+19东科02300131.SZ英唐智控0.670.615.0A+19英唐01000826.SZ启迪环境20.070.016.6A-19启迪G2000882.SZ华联股份0.870.027.4AA18华联01600699.SH均胜电子5.069.134.8AA+20均胜电子(疫情防控债)MTN001601011.SH宝泰隆3.067.427.8AA-20宝材04600208.SH新湖中宝63.264.832.4AA+21新湖02300166.SZ东方国信3.064.615.4AA20东信S1000686.SZ东北证券194.563.130.8AAA19东北C2600491.SH龙元建设8.162.327.1AA20龙元02601778.SH晶科科技30.060.029.5AA21晶电01资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理股权质押比例偏高的质押主体筛查 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6上市公司股东中，我们共筛选出211家进行股权质押的债券发行人，平均质押率（质押率=质押股数/持股数）为52.7%。其中质押率超过60%的占36%，质押率在40%~60%的占27%，20%~40%的占23%，20%以下的占14%。图4：发债主体质押率分布资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：质押率数据为2021年12月31日对比211家质押主体中质押率较高的50%和较低的50%的主体信用评级，我们发现质押率最高的105个质押主体中，评级为AAA的占比9%，AA+占比29%，而质押率较低的106个质押主体中，评级为AAA的占比34%，AA+占比27%。整体来看，质押率较低的企业信用质量高于质押率较高的企业。图5：质押率较低的50%股东信用评级分布图6：质押率较高的50%股东信用评级分布资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理从上述211家质押主体中筛选出质押率高于60%的企业及代表存量债券列表如下： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7表2：质押率高于60%的质押主体及存量债券质押主体质押率持股比例存量债券余额（亿元）主体信用评级债券简称被质押证券代码被质押证券简称山东如意科技集团100.022.535.0AA-18如意01002193.SZ如意集团中国泛海控股集团100.022.6111.8A20泛海G1000416.SZ民生控股莆田市国有资产投资集团100.013.755.0AA22莆田02600739.SH辽宁成大河北省国有资产控股100.013.634.0AA22冀控01000960.SZ锡业股份中原资产管理100.07.545.0AAA20中原资产MTN001600550.SH保变电气诸城市经济开发投资公司100.05.4