固定收益专题报告：哪些企业对外担保比率偏高？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月28日固定收益专题报告哪些企业对外担保比率偏高？核心观点固定收益专题研究证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn基础数据中债综合指数221.6714中债长/中短期指数241.1523/206.6797银行间国债收益(10Y)2.8329企业/公司/转债规模(千亿)64.9881/29.2250/7.6701市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《流动性的扩散与收敛》——2022-06-19《固定收益2022年中期投资策略-经济步入修复期，债市需谨慎》——2022-06-19《资金观察，货币瞭望：半年末叠加经济动能走强，6月市场利率将逐渐上行》——2022-06-17《固定收益专题报告-债券指数基金：大有可为》——2022-06-08《固定收益专题报告-2022年一季度货币基金分析：规模继续扩大》——2022-06-07对外担保比率高会带来的或有负债风险不容小觑，对于对外担保的代偿风险可以从两个角度去理解，一方面是对外担保绝对水平较高的企业，另一方面是在行业中担保比率排名较高的企业。对外担保比率前50的企业，按行业统计，房地产企业有7家，建筑与工程行业占33家，商业服务企业2家，贸易类企业1家，综合类III企业7家，其中综合类企业以城投企业为主；按企业属性统计，民营企业仅2家，碧桂园和蓝光发展，央企1家，为环球租赁，其余47家均为地方国有企业。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录债券发行人对外担保比率梳理....................................................4部分对外担保率偏高发债人信用风险分析..........................................6日照城投..............................................................................6东方医药..............................................................................8风险提示.....................................................................10免责声明.....................................................................11 eW8YmX6VnMnM7NaO7NnPmMnPsQiNpPtNlOnPwPaQmMrONZsOxOxNtPrM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：对外担保比率最高的50家企业行业分布.................................................5图2：对外担保比率最高的50家企业属性分布.................................................5表1：各行业发债企业对外担保比率..........................................................4表2：各地区发债企业对外担保比率..........................................................5表3：各个行业中对外担保率排名前三，且绝对水平超过10%的企业列表...........................6表4：日照城投存量债券....................................................................7表5：日照城投主要财务数据................................................................8表6：东方医药存量债券（不含海外债）......................................................8表7：东方医药主要财务数据................................................................9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4债券发行人对外担保比率梳理截至2021年末，财报中披露存在对外担保的发债企业有509家，我们根据发债企业所属行业和地区分别对对外担保比率进行梳理。行业方面，对外担保率较高的主要有房地产、建筑以及消费品经销商。表1：各行业发债企业对外担保比率行标签平均对外担保率%样本数半导体产品与半导体设备0.531电力III5.0716电气设备3.583电子设备、仪器和元件23.382独立电力生产商与能源贸易商III1.085多元化零售19.012多元金融服务14.867房地产管理和开发29.4544纺织品、服装与奢侈品15.871复合型公用事业III14.695公路与铁路运输1.974海运III9.202航空III1.053航空货运与物流III0.472化工7.413机械6.027家庭耐用消费品8.271建材III1.213建筑与工程III29.77232交通基础设施2.5911金属、非金属与采矿4.3810酒店、餐馆与休闲III3.882贸易公司与工业品经销商III19.196能源设备与服务0.021汽车3.551燃气III7.212容器与包装0.711商业服务与用品26.5019石油、天然气与供消费用燃料4.078食品3.112水务III16.605消费品经销商III28.053纸与林木产品1.851专营零售12.701资本市场5.263综合类III19.7690总计22.43509资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理；注：行业分类为Wind三级行业分类对外担保率较高的地区主要有陕西、内蒙、江苏、四川以及广西，平均对外担保率分别为44.1%、43.6%、38.6%、30.3%和30.2%，其中江苏省和四川省发债企业对外担保率样本量较大，分别有107家和31家，平均对外担保率较有代表性，陕西、内蒙以及广西的样本量较少。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表2：各地区发债企业对外担保比率地区平均对外担保率%样本量安徽省28.2227北京10.4951福建省16.5314甘肃省3.911广东省12.1132广西壮族自治区30.204贵州省15.543河北省8.559河南省6.4914黑龙江省2.592湖北省14.7127湖南省12.3223吉林省3.882江苏省38.58104江西省22.2617内蒙古自治区43.631山东省21.1533山西省10.539陕西省44.088上海10.7120四川省30.2931天津12.196新疆维吾尔自治区5.803云南省7.754浙江省23.8140重庆27.5724总计22.43509资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理对外担保率的风险衡量，除了绝对担保比率以外，还与各企业在行业和地区中担保比率的相对高低相关。经筛选，担保比率最高的50家企业中，房地产行业的企业有7家，建筑与工程行业占33家，商业服务企业2家，贸易类企业1家，综合类III企业7家，其中综合类企业以城投企业为主；50家企业中，民营企业仅2家，碧桂园和蓝光发展，央企1家，为环球租赁，其余47家均为地方国有企业。图1：对外担保比率最高的50家企业行业分布图2：对外担保比率最高的50家企业属性分布资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理另外各个行业中的前三，且绝对水平超过10%的企业列表如下： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6表3：各个行业中对外担保率排名前三，且绝对水平超过10%的企业列表公司名称代表债券所属行业对外担保比率公司属性江宁滨江新城20江宁滨江MTN001建筑与工程III164.9地方国有企业彭泽城投PR彭泽01建筑与工程III151.3地方国有企业延安新区20延安新投MTN001建筑与工程III118.7地方国有企业碧桂园地产22碧地01房地产管理和开发177.8民营企业丹徒建投PRG丹徒1房地产管理和开发131.8地方国有企业建发房产17建发地产MTN002房地产管理和开发93.6地方国有企业晋控电力20漳泽电力MTN003电力III19.7地方国有企业深圳能源20深能源MTN001电力III18.4地方国有企业常熟城投16常熟城投MTN001电力III18.4地方国有企业金合盛控股22金合盛MTN001多元金融服务48.7地方国有企业鄂尔多斯市国投集团21鄂国资MTN001多元金融服务43.6地方国有企业天音控股21天音通信MTN001电子设备、仪器和元件37.7地方国有企业灌江控股PR响水债多元化零售34.5地方国有企业石钟公司PR湖口债复合型公用事业III34.7地方国有企业江阴公有20江阴公MTN001复合型公用事业III30.6地方国有企业中联重科18中联重科MTN001机械21.0公众企业豫园股份18豫园01纺织品、服装与奢侈品15.9民营企业中泰化学19新中泰MTN002化工14.0地方国有企业高邮经发PR邮发02商业服务与用品124.8地方国有企业环球租赁20环球租赁MTN001商业服务与用品78.3中央国有企业建发集团19建发集MTN001贸易公司与工业品经销商III61.3地方国有企业兴化城投20兴化城投MTN001消费品经销商III49.9地方国有企业酉阳桃花源20桃花源MTN001商业服务与用品42.0地方国有企业江宁城建集团19江宁城建MTN001水务III37.6地方国有企业黄发集团18青岛黄岛MTN001贸易公司与工业品经销商III32.7地方国有企业滨海农旅21滨海农旅MTN001水务III32.4地方国有企业国贸控股21厦国贸控MTN001消费品经销商III18.3地方国有企业山东黄金20鲁金Y1金属、非金属与采矿17.0地方国有企业临沂经开投20临沂经开MTN001消费品经销商III15.9地方国有企业鸿飞集团21江油鸿飞MTN001燃气III13.8地方国有企业绿港集团18绿港MTN001专营零售12.7地方国有企业潞安集团17潞安MTN003石油、天然气与供消费用燃料12.3地方国有企业泸州高投21泸州高新MTN001综合类III90.2地方国有企业丹阳投资集团17丹投MTN001综合类III87.3地方国有企业港投集团21临港投资MTN001综合类III85.1地方国有企业资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理部分对外担保率偏高发债人信用风险分析日照城投整体来看，近年来公司的资产规模小幅增长，但其中应收账款的占比较大且连续三年占比上升，对资金占用较大；同时，近三年，公司债务规模持续增长，但是资产负债率较为稳定；期间费用较高，净利润依赖于投资收益和其他收益；对外担保比例较高，但是整体风险可控。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7表4：日照城投存量债券证券代码证券简称证券类别剩余期限票面利率(发行时)%当前余额(亿元)债项评级主体评级102281233.IB22日照城投MTN001一般中期票据1.96+13.58.0AA+AA166974.SH20日照01私募债0.9