20220710 | 1 请务必阅读正文后的法律声明 ★上周市场表现：调整压力显现 指数方面：跌多涨少，主要宽基指数中，创业板指涨幅较多上证50跌幅较多，股指期货三大指数中，中证500指数强于沪深300指数强于上证50指数。 行业方面：涨跌互现，27个一级行业中仅11个行业下跌，13个行业表现强于沪深300指数，其中，农林牧渔、公共事业和电气设备表现较好；建筑材料、房地产和商业贸易表现较差。 市场风格方面：中盘股偏强；高估值股偏强；亏损股偏强；低价股偏强；宏观分布中，中游最强，TMT最弱；行业大类中，稳定最强，金融最弱。 期指方面：股指期货各合约均下跌，IC合约强于IF合约强于IH合约，远月合约和近月合约之间没有明显的强弱关系。 主力合约：IF2207、IH2207，IC2207。 成分股方面：沪深300成分股中，涨幅居前的为航发动力、温氏股份和天合光能；跌幅居前的为科沃斯、石头科技和坚朗五金。 上证50成分股中，涨幅居前的为航发动力、复星医药和药明康德；跌幅居前的韦尔股份、闻泰科技和用友网络。 中证500成分股中，涨幅居前的为攀钢钒钛、捷佳伟创和华电国际；跌幅居前的为山煤国际、上海家化和均胜电子。 ★空套开仓成本：空套基差成本较高 现货-期货2207220822092212基差2.23.49.429.1年化基差成本2.30%0.66%1.09%1.48%现货-期货2207220822092212基差12.47.64.0-6.8年化基差成本18.92%2.15%0.68%-0.51%现货-期货2207220822092212基差11.238.369.9156.8年化基差成本8.01%5.07%5.61%5.52%IF(剔 除 股 息 )IH(剔 除 股 息 )IC(剔 除 股 息 ) 基差方面：上周股指期货基差（现货-期货）上升，空套基差成本较高。排除股息的影响下（截至7.8日收盘），IF2207贴水2.2个股指期货周报 对盈利端的乐观要放在中报季之后，警惕近期调整的压力 2022年7月10日星期日 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 许青辰 投资咨询部研究员 xuqingchen@htfutures.com 从业资格号：F3077365 投资咨询号：Z0015042 分析师承诺： 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 20220710 | 2 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 指数点（年化贴水率2.30%）、IH2207贴水12.4个指数点（年化贴水率18.92%）、IC2207贴水11.2个指数点（年化贴水率8.01%）。 ★流动性和市场热度：流动性中性，市场情绪过热迹象明显 市场流动性指标的观察：量的方面，A股交投活跃度处在历史中等水平，北上资金小幅净流入，杠杆资金净流入，量能方面中性偏多。价的方面，银行间利率较为稳定，国债收益率有所上升，价格方面中性偏空。 市场情绪指标的观察：市场情绪从过热向均衡过渡中。 市场价格指标的观察：沪深300、上证50和中证500短期面临调整压力。 ★趋势判断：对盈利端的乐观要放在中报季之后，警惕近期调整的压力 盈利端通胀和价格传导的压力正在减弱，但对盈利端的乐观要放在中报季之后：今年4月的疫情冲击是20年的缩小版，冲击是短期的，中报是A股的“盈利底”。通胀的高企叠加价格传导的不通畅，才是自21年三季度开始一直困扰A股盈利的核心因素，下半年这两点都有可能出现实质性的改善。6月PPI环比持平，同比+6.1%（前值+6.4%），能源价格高位震荡，但中游价格普遍回落，PPI延续回落趋势。6月CPI环比持平，同比+2.5%（前值+2.1%），猪价有所上行，CPI食品项保持稳定，翘尾因素带动CPI同比回升。 近期疫情虽有反复的迹象，但参考本轮疫情在香港的经验，反复的力度和时间可能都较为有限，香港在疫情传播得到控制后逐渐放松疫情管控，商业活动的增加也使得疫情出现了小规模短时间的反复，在2周左右的时间内又得到控制。 虽然自上而下的角度，我们对下半年盈利整体持乐观的态度。但是从自下而上的角度，分析师很有可能在中报披露期（7-8月）对目前过于乐观的盈利预测进行大幅度的下修，考虑到实际增速和预测增速之间的差距，其下修的力度会比今年一季度和20年一季度都要大，建议对盈利端的乐观要放在中报季之后，自9月开始盈利端可能会是A股走强的持续支撑动力。 估值端难有惊喜：估值修复的行情在5-6月已基本走完，继续的估值扩张需要利率端的刺激，但是利率方面下半年“易上难下”。内部因素方面，上半年国内利率一直保持在超低水平，政策在今年有明显“靠前发力”的特征。在财政政策的支持下，目前的流动性环境已经足够宽松，继续加强货币投放力度对经济的刺激作用会相当有限。货币活性较低和信贷结构较差的问题是目前需要关注的重点，下半年国内政策重心或将从“松货币”转向“宽信用”，经济的持续复苏也使得国内政策边际退出的概率增加。 外部因素方面，控制通胀仍是目前美联储的第一目标，在通胀不出现实质性的回落之前，即便经济存在下行的风险，美联储还是会保持其激进的加息路线，下半年可能还将上调150-175个BP，由于市场对加息的路径已有预期，美债名义利率在下半年的升幅可能有限，结构上很可能是通胀预期回落，实际利率仍有较大的上行空间。中美利差和汇率的压力一直存在，随着国内经济的恢复，利率端能否继续无视外部环境的扰动是存在很大不确定性的。历史上看美国实际利率不仅与标普500存在着明显的负相关性，也与沪深300存在着一定程度的负相关性。所以，一旦利率端表现开始同步，权益市场的表现也或将开始同步。 警惕7-8月“风雨”：趋势观点，中性偏空。盈利端：警惕中报季对盈利增速的集中下修；估值端：警惕国内利率在内外部因素共同作用下上行的可能，3%或许是一个关节的点位，升破3%代表着超低利率环境的结束，以及指数对债券的相对影响力落到均值以下。 策略方面：建议关注股指期货的空头套保；预计中证500业绩下修的幅度要远大于上证50，同时利率的上行也会触发权益市场风险偏好的回落，建议关注多IH（上证50）/空IC（中证500）的跨品种套利。 ★操作建议：单边：空IF2208合约，空单开仓。 空IC2208合约，空单持有。 跨品种套利：多IH2207合约/空IC2207合约，开仓（基差友好时可考虑向后移仓） ★风险因子：1）国内疫情；2）美债实际利率快速上行；3）通胀因素恶化。 qZ8VmUcUdYnUnMsQsRaQ9R7NoMoOsQsQlOoOqPfQrQqR7NpOsOvPpPsNuOmNxP 20220710 | 3 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 股市及指数现货市场 现货市场表现（周度） 1. 指数方面：跌多涨少，主要宽基指数中，创业板指涨幅较多上证50跌幅较多，股指期货三大指数中，中证500指数强于沪深300指数强于上证50指数。 2. 行业方面：涨跌互现，27个一级行业中仅11个行业下跌，13个行业表现强于沪深300指数，其中，农林牧渔、公共事业和电气设备表现较好；建筑材料、房地产和商业贸易表现较差。 图：股票市场指数表现 -1.71-0.93-0.85-0.53-0.031.28-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5上证50上证指数沪深300中证500深证成指创业板指指数周涨跌幅（%） 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 图：申万一级行业指数表现 -4.8 -4.4 -3.6 -3.1 -2.8 -2.6 -2.6 -2.4 -2.3 -2.1 -1.4 -1.2 -1.2 -1.0 -0.8 -0.8 -0.1 0.2 0.3 0.5 0.8 1.1 1.2 1.3 1.5 2.5 3.2 6.6 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0建筑材料房地产商业贸易食品饮料休闲服务非银金融轻工制造交通运输银行传媒计算机化工电子建筑装饰沪深300家用电器机械设备有色金属纺织服装综合汽车通信医药生物钢铁国防军工电气设备公共事业农林牧渔行业指数周涨跌幅（%） 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 20220710 | 4 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 3. 成分股方面：沪深300指数成分股中：涨幅居前的为航发动力、温氏股份和天合光能；跌幅居前的为科沃斯、石头科技和坚朗五金。贡献度居前的为宁德时代、牧原股份和温氏股份；贡献度居后的为五粮液、招商银行和贵州茅台。 上证50指数成分股中：涨幅居前的为航发动力、复星医药和药明康德；跌幅居前的韦尔股份、闻泰科技和用友网络。贡献度居前的为药明康德、通威股份和航发动力；贡献度居后的为招商银行、贵州茅台和隆基绿能。 中证500指数成分股中：涨幅居前的为攀钢钒钛、捷佳伟创和华电国际；跌幅居前的为山煤国际、上海家化和均胜电子。贡献度居前的为捷佳伟创、攀钢钒钛和当升科技；贡献度居后的为山煤国际、明阳智能和广汇能源。 表：沪深300指数成分股涨跌幅（%）和贡献度（万分之） Top1航发动力15.10Last1科沃斯-12.41Top2温氏股份15.00Last2石头科技-11.37Top3天合光能13.74Last3坚朗五金-10.80Top4华能国际13.01Last4中国巨石-9.53Top5中伟股份12.45Last5东方雨虹-9.29沪深300指数成分股涨跌幅（%）Top&Last 5Top1宁德时代1.26Last1五粮液-9.56Top2牧原股份1.26Last2招商银行-9.30Top3温氏股份1.15Last3贵州茅台-9.03Top4天齐锂业1.07Last4东方财富-7.99Top5药明康德1.03Last5隆基绿能-7.86沪深300指数成分股贡献度（万分之）Top&Last 5 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 表：上证50指数成分股涨跌幅（%）和贡献度（万分之） Top1航发动力15.10Last1韦尔股份-6.98Top2复星医药10.02Last2闻泰科技-6.81Top3药明康德7.20Last3用友网络-6.70Top4中远海控6.92Last4华友钴业-6.08Top5通威股份6.82Last5中国中免-5.84上证50指数成分股涨跌幅（%）Top&Last 5Top1药明康德6.87Last1招商银行-25.98Top2通威股份1.43Last2贵州茅台-24.94Top3航发动力1.09Last3隆基绿能-22.11Top4中远海控0.84Last4中国中免-17.40Top5复星医药0.67Last5伊利股份-14.28上证50指数成分股贡献度（万分之）Top&Last 5 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 表：中证500指数成分股涨跌幅（%）和贡献度（万分之） Top1攀钢钒钛32.06Last1山煤国际-16.44Top2捷佳伟创27.98Last2上海家化-14.46Top3华电国际20.81Last3均胜电子-10.86Top4莱克电气18.03Last4中远海能-10.12Top5天邦食品17.73Last5华阳股份-9.31中证500指数成分股涨跌幅（%）Top&Last 5Top1捷佳伟创1.00Last1山煤国际-4.80Top2攀钢钒钛0.99Last2明阳智能-4.23Top3当升科技0.98Last3广汇能源-4.23Top4亨通光电0.91Last4兴发集团-4.14Top5中天科技0.91Last5上海家化-3.18中证500指数成分股贡献度（万分之）Top&Last 5 数据来源：WIND、海通期货投资咨询