汽车行业周报：强劲销量兑现之后需警惕年底调整压力

行业研究周报•汽车 2010年11月10日星期三 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 强劲销量兑现之后需警惕年底调整压力 标配(维持) 核心提示 10 月销量仅环比 9 月小幅下降 1%左右，显著强于季节性规律。而目前的时点更应该警惕调整风险。未来两个月的销量都将保持旺盛已经是市场的普遍共识，旺季销量再超预期的难度更大。本月底下月初可能确认明年汽车消费优惠政策的退出、甚至年底的旺盛销量也会反过来成为透支明年需求的负面因素。这些负面因素引发的对明年销量不确定性的担忧可能导致汽车板块在年底的调整。 报告摘要  汽车工业协会和乘联会均公布了其统计的 10 月份销量数据，10月份在工作日环比减少 20%左右的情况下，日均销量出现明显的提升，最终10月份整体销量仅环比9月份小幅下降1%左右，显著强于季节性规律，过去 10 年平均的 10 月份环比下滑幅度是10%左右。11 月和 12 月是一年之中销量最大的销量旺季。在 10月份淡季取得强劲销量之后，未来年底前两个月汽车销量将继续保持旺销已经成为全市场的共识，这将增加后期销售旺季再超预期的难度。  今年前三季度购置税优惠、汽车下乡和以旧换新政策分别覆盖了汽车销量的 51%、16%和 2%。这些政策如果在年底之前宣布取消，将增加对明年汽车市场销量不确定性的担忧。未来两个月会有部分消费者因为担心政策取消而提前在今年年底购买，这些销量的提前释放也会造成明年年初的需求不足，因此未来两个月的汽车市场热销也在增加明年销量不确定性的负面担忧。  随着优惠政策在后期可能退出，市场自发的消费规律有望在明年加大对销量结构的影响。居民收入上升后汽车消费的价格区间有望上行，中高档车型的消费需求有望成为结构性亮点，虽然中高级车并不一定是 1.6 升以上排量，但从品牌和价格定位来看大多数国内自主品牌车型面临的压力会上升。  虽然 10 月份的销量强劲超预期，但我们认为从对汽车板块的影响因素来看，目前的时点更应该警惕调整风险。未来两个月的销量都将保持旺盛已经是市场的普遍共识，而且在 10 月份的淡季销量强劲超预期之后，未来 11 月和 12 月是一年中的传统消费旺季，旺季销量再超预期的难度更大。本月底下月初可能确认明年汽车消费优惠政策的退出、甚至年底的旺盛销量也会反过来成为透支明年需求的负面因素。这些因素都可能引发汽车板块在年底的调整。 行业分析师：陈殷 010-59799911-624 ychen@cebm.com.cn 行业研究•汽车 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2010年11月10日 10月销量显著强于季节性规律，旺销将延续至年底 汽车工业协会和乘联会均公布了其统计的10月份销量数据，10月份在工作日环比减少20%左右的情况下，日均销量出现明显的提升，最终10月份整体销量仅环比9月份小幅下降1%左右，显著强于季节性规律（过去10年平均的10月份环比下滑幅度是10%左右）。 汽车工业协会的数据有更完整的历史序列，可以更好的从季节性规律角度观察10月份的销量情况，10月份轿车销量环比下降1.8%，这一幅度是过去10年来的同期次低水平，明显低于除2008年之外的其他年份。2008年的环比小降幅是发生在经历了多个月销量转弱的基础上，而今年过去几个月中汽车销量逐渐走强，10月份的销量是超季节性规律的景气继续上行。10月份汽车销量的年化规模达到1900万辆以上，比上月继续明显上升。 在我们月初的调研中受访车厂已反映出10月份销量好于预期，同时由于政府的节能车补贴名单继续扩大以及部分消费者希望赶在年底优惠政策结束之前购车等原因，受访车厂仍看好年底之前的汽车销量。 10月份是四季度中相对的淡季，之后的11、12两个月份是一年之中销量最大的销量旺季。在10月份淡季取得强劲销量之后，未来年底前两个月汽车销量将继续保持旺销已经成为全市场的共识，这将增加后期销售旺季再超预期的难度。 图表 1 汽车销量情况 单位：辆 月度销量 2010年10月增速 10年10月10年9月09年10月环比 同比汽车 1,538,5941,556,7181,226,319-1.2% 25.5% 乘用车 1,203,1001,211,428946,463-0.7% 27.1% 轿车 835,200850,766681,60 -1.8% 22.5% MPV 39,70040,33523,202-1.6% 71.1% SUV 119,500125,03466,527-4.4% 79.6% 交叉型乘用车 208,700195, 93175,1346.9% 19.2% 商用车 335,494345,290279,856-2.8% 19.9% 货车 301,100303,261250,825-0.7% 20.0% 客车 34,39442,02929, 31-18.2% 18.5% 数据来源：中国汽车工业协会 图表 2 10月销量与季节性规律比较 图表 3 年化后汽车销量 10月份轿车销量环比降幅-25%-20%-15%-10%-5%0%200020012002200320042005200620072008200 92010年化后汽车销量（百万辆）051015202507/0108/0109/0110/01数据来源：中国汽车工业协会，莫尼塔 数据来源：中国汽车工业协会，莫尼塔 行业研究•汽车 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2010年11月10日 但对明年销量增长不确定性的担忧将增多 去年12月初的国务院常务会议上，宣布了对今年汽车购置税优惠政策的调整决定。按照这一经验，对于汽车购置税在明年的征收方法也有望在本月底下月初得以确认。从我们的月度车厂调研结果来看，比较一致的观点是认为1.6升以下乘用车购置税按7.5%征收的优惠政策很有可能在今年年底结束，此外汽车下乡和依旧换新政策也存在年底推出的可能性。如果汽车销量继续保持旺盛到年底，全年汽车销量增速有望超过25%直逼30%，这一数据也超出了政策鼓励汽车消费时的预期，会进一步增加政策退出的可能性。 从不同政策的效果来看，今年前三季度享受购置税优惠2.5个百分点的汽车销量达到675万辆，而汽车下乡推动了208万辆的汽车销量，相比于前两个政策，以旧换新政策的覆盖效果只有25万辆。这三类政策分别覆盖了汽车销量的51%、16%和2%。这些政策如果在年底之前宣布取消，将增加对明年汽车市场销量不确定性的担忧。 未来两个月会有部分消费者因为担心政策取消而提前在今年年底购买，这将有助于支撑年底的销售旺季，但反过来这些销量的提前释放也会造成明年年初的需求不足，这些在今年的利好因素则是明年销量的利空因素，因此未来两个月的汽车市场热销也在增加明年销量不确定性的负面担忧。 另一个政策取消的影响在于对于车型结构的影响上，1.6升以下乘用车的销量占比自2009年实施1.6升以下购置税优惠5%政策以来出现上升，在2010年1.6升以下车型的占比出现回落，如果2010年这些优惠政策取消，新车销量中1.6升以下排量的占比可能会进一步面临压力。 图表 4 汽车购置税收入增加 图表 5 不同优惠政策效果比较 财政收入:税收:车辆购置税(亿元）0200400600800100012001400200120022003200420052006200720082009Y10.1-10不同优惠政策覆盖范围（1-9月，万辆）675208250100200300400500600700800购置税优惠 汽车下乡 以旧换新数据来源：财政部 数据来源：工信部、商务部 图表 6 不同排量区间的销量占比 不同排量区间销量占比0%10%20%30%40%50%60%70%05/0106/0107/0108/0109 /0110/0 1 ≤1.0 L 1.0-1.6L 1.6-2.0L >2.0L 数据来源：汽车工业协会 ，莫尼塔 行业研究•汽车 请 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2010年11月10日 政策鼓励效果消退，中高级车型成为结构亮点 2009年以来的汽车消费优惠政策对小排量车型和微车销售提供了扶持，而随着这些政策在后期可能退出，来自市场自发的车型消费规律将有望在明年加大对市场销量结构的影响。随着居民收入的上升，居民汽车消费的价格区间有望上行，并不是越便宜的车受众越多。 R值理论是国内汽车市场耳熟能详的一个方法，即认为车价为人均GDP的3倍时居民的汽车消费增多，汽车进入快速普及阶段。我们借用这一理论并倒置使用，观察相比于不断提高的居民收入，什么价格区间的车型会成为快速普及的主流消费车型。 按照R值为3的情况推算，我们观察了统计局提供的居民收入最高10%的最高收入户群体和收入次高的10%高收入户群体。目前中国居民家庭的私车拥有率只有12%左右，因此这部分人群特别是处于金字塔的第二层的高收入户家庭是目前城镇居民中最有可能购车的人群，2009年这两类人群对应的车价区间下限分别在15万和9万以上，也即是目前购车的这一主力群体其考虑的车价区间已经不是微型车或一般自主品牌的价格区间。 从车种比价变化上也可以观察到，微车的价格下调实际上快于其它乘用车车种，这一方面有损利润率，另一方面也不一定能够迎合消费者收入增加后的消费方向。如果目前的优惠政策进一步退出，明年中高档车型的消费需求有望成为结构性亮点，虽然中高级车并不一定是1.6升以上排量，但从品牌和价格定位来看大多数国内自主品牌车型面临的压力会上升。 图表 7 R=3时对应的车价水平 （R=车价/人均收入） R=3所对应的车价水平（元）020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000198519861987198819891990199 1199219931994199519961997199819992000200120022 003200420052006200720082009全国城镇人均城镇中等偏上户城镇高收入户城镇最高收入户数据来源：统计局，莫尼塔 图表 8 中低端车型价格比较 不同车种的比价关系变化2.262.653.111.172.593.163