股指期货周报：通胀压力缓解之下，盈利端真的没有顾虑了么？
20220626 | 1 请务必阅读正文后的法律声明 ★上周市场表现：普涨 指数方面：普涨，主要宽基指数中，创业板指涨幅较多中证500涨幅较少，股指期货三大指数中，沪深300指数强于上证50指数强于中证500指数。 行业方面：涨多跌少，27个一级行业中仅6个行业下跌，14个行业表现强于沪深300指数，其中，电气设备、汽车和家用电器表现较好；有色金属、建筑装饰和化工表现较差。 市场风格方面：大盘股偏强；高估值股偏强；亏损股偏强；高价股偏强；宏观分布中，中游最强，上游最弱；行业大类中，成长最强，稳定最弱。 期指方面：股指期货各合约均上涨，IF合约和IH合约强于IC合约，远月合约和近月合约之间没有明显的强弱关系。 主力合约：IF2207、IH2207，IC2207。 成分股方面：沪深300成分股中，涨幅居前的为锦浪科技、包钢股份和长安汽车；跌幅居前的为北方稀土、中海油服和传音控股。 上证50成分股中，涨幅居前的为包钢股份、中国人寿和航发动力；跌幅居前的北方稀土、中国石油和紫金矿业。 中证500成分股中，涨幅居前的为协鑫集成、东山精密和红日药业；跌幅居前的为山西焦煤、晶晨股份和银泰黄金。 ★空套开仓成本：空套基差成本较低 现货-期货2207220822092212基差-3.9-0.31.815.1年化基差成本-1.48%-0.05%0.18%0.71%现货-期货2207220822092212基差-4.1-7.6-6.8-8.9年化基差成本-2.31%-1.63%-0.98%-0.62%现货-期货2207220822092212基差-7.624.761.1153.0年化基差成本-1.97%2.48%4.12%4.98%IF(剔 除 股 息 )IH(剔 除 股 息 )IC(剔 除 股 息 ) 基差方面：上周股指期货基差（现货-期货）下降，空套基差成本较低水平。排除股息的影响下（截至6.24日收盘），IF2207升水股指期货周报 通胀压力缓解之下，盈利端真的没有顾虑了么？ 2022年6月26日星期日 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 许青辰 投资咨询部研究员 xuqingchen@htfutures.com 从业资格号：F3077365 投资咨询号：Z0015042 分析师承诺： 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 20220626 | 2 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 3.9个指数点（年化升水率1.48%）、IH2207升水4.1个指数点（年化升水率-2.31%）、IC2207升水7.6个指数点（年化升水率1.97%）。 ★流动性和市场热度：流动性中性，市场情绪过热迹象明显 市场流动性指标的观察：量的方面，A股交投活跃度处在历史中等水平，北上资金净流入，杠杆资金净流入，量能方面中性偏多。价的方面，银行间利率有所上升，国债收益率有所上升，价格方面中性偏空。 市场情绪指标的观察：市场情绪已过热迹象明显。 市场价格指标的观察：沪深300、上证50和中证500反弹加速的同时也已经到了反弹的尾声。 ★趋势判断：通胀压力缓解之下，盈利端真的没有顾虑了么？ 盈利端真的没有顾虑了么？：近期A股市场延续着对盈利恢复的乐观预期，而催化这一现象的关键因素是大宗商品价格的下降，而且此次下跌不仅仅有以石油和铜为代表的国外定价的商品，还有以螺纹钢和双焦为代表的国内定价的商品。对于这点可能稍有些难以理解，因为一般情况下，大宗商品价格的下跌往往代表着总需求的回落，应该是不利于盈利的。但是自21年三季度以来，A股盈利端就一直受制于通胀带来的成本端的压力而导致的净利率持续下行，结构上利润向上游企业集中。全A（剔除金融石油石化）的ROE从21Q2的9.4%逐渐下降到22Q1的8.3%，而销售毛利率则是从6.2%下降至5.5%，而受通胀影响最为直接的中游行业ROE则是从8.7%（21Q2）下降至6.6%（22Q1），中游行业毛利率从5.6%下降至4.2%。所以，当大宗商品价格出现明显下降时，这反而成为市场对盈利端复苏的进一步催化。从市场表现的角度也可以看出，除了受政策刺激的家电和汽车为代表的下游行业表现较强劲外，中游行业也成为近期市场的热点。 那么在政策的扶持和通胀压力缓解的背景之下，盈利端真的就已经没有顾虑了么？我们认为通胀压力的缓解在下半年是大概率事件，也是A股盈利在下半年可以持续修复的重要推动力。但是，很显然中报是不能兑现现在对于盈利端的乐观预期的。目前分析师对A股各指数的一致增速预期（即便考虑预测误差）还是过于乐观，在中报季（即7-8月），分析师将会对目前过于乐观的盈利预测进行集中性的下修。以全A（剔除金融石油石化）为例，在3-4月份的一季报披露期间分析师对该指数的2022年盈利增速预测下调了近10%，而在未来的7-8月份中报季这个下调的幅度可能达到15%以上。所以A股可能会再经历一次类似与3月份一样的“杀盈利”的情况。就7月份来看，仍需警惕对于盈利端在今年最后一次的风险释放，宏观数据的低点在4月份，但上市公司盈利的低点是在中报（7-8月）。 国内利率在6月已有所上行，且或将继续上行：由于近期A股的强势表现，利率端的动态相对被忽视。需要强调的是目前的利率环境还是很低的，但是边际上出现了改变。6月份国内10债利率持续缓慢上行，较5月低点已经上行8.4个BP。银行方面虽然市场利率仍然低于政策利率，但边际上也再向政策利率靠拢。虽然通胀预期的下降一定程度上限制了美债名义利率的上升，但是美国通胀仍远高于其目标的2.0%，市场博弈的点无非是在加息的幅度上，而非加息的方向上，美债实际利率在未来仍有一定的上行空间。4月市场因中美利差和人民币汇率压力出现过一次对国内利率跟随美债利率上行的担忧并导致了A股在4月出现了加速下行的情况，但是由于疫情对我国经济造成了较大冲击，政策上一直强调“以我为主”，市场接受了“政策底”和“估值底”，所以较差的经济基本面是当前A股市场可以忽略利率端外部因素扰动的最重要原因。但是，随着国内经济的逐渐恢复，政策可能会逐渐退出，流动性环境存在边际向紧的可能。同时，美联储紧缩所带来的外部影响并没有消失，国内利率也有可能在7月继续上行。 继续重仓做多的赔率已不友好：从时间的角度上，7月盈利端和利率端都存在风险因素，反弹也已经持续了近2个月，所以6月底对多头而言应该是获利了结的时候。从空间的角度，目前各指数短期超涨的迹象已经较为明显，价格已经到了前期的筹码密集区，与年线的距离也比较小了，在解套盘压力加大的背景下继续的快速上涨需要场外资金的加速进场，但是不管是成交量还是公募基金发行都没有看到场外资金因为近期A股市场的赚钱效应而出现集中的快速进场的迹象。所以，综合时间和空间两个角度，现在再去重仓做多的赔率可能已经相对较低。 ★操作建议：单边：多IF2207合约，多单减仓或平仓。 多IC2207合约，多单减仓或平仓。 ★风险因子：1）国内疫情；2）美债实际利率快速上行；3）通胀因素恶化。 cUcUhY7UnMoP9PdN7NpNpPtRnPkPpPpRkPpNuMaQqQqPuOrMrMNZpNoR 20220626 | 3 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 股市及指数现货市场 现货市场表现（周度） 1. 指数方面：普涨，主要宽基指数中，创业板指涨幅较多中证500涨幅较少，股指期货三大指数中，沪深300指数强于上证50指数强于中证500指数。 2. 行业方面：涨多跌少，27个一级行业中仅6个行业下跌，14个行业表现强于沪深300指数，其中，电气设备、汽车和家用电器表现较好；有色金属、建筑装饰和化工表现较差。 图：股票市场指数表现 0.820.991.311.992.886.290.01.02.03.04.05.06.07.0中证500上证指数上证50沪深300深证成指创业板指指数周涨跌幅（%） 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 图：申万一级行业指数表现 -2.6 -0.9 -0.8 -0.7 -0.4 -0.1 0.0 0.2 0.7 1.1 1.9 1.9 1.9 2.0 2.0 2.2 2.2 2.4 2.7 2.9 3.1 3.3 4.0 4.1 5.0 5.5 5.8 8.0 -4.0-2.00.02.04.06.08.010.0有色金属建筑装饰化工银行传媒公共事业纺织服装交通运输非银金融通信房地产电子农林牧渔沪深300商业贸易医药生物食品饮料钢铁计算机建筑材料休闲服务轻工制造综合机械设备国防军工家用电器汽车电气设备行业指数周涨跌幅（%） 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 20220626 | 4 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 3. 成分股方面：沪深300指数成分股中：涨幅居前的为锦浪科技、包钢股份和长安汽车；跌幅居前的为北方稀土、中海油服和传音控股。贡献度居前的为容百科技、德赛西威和深信服；贡献度居后的为北方稀土、紫金矿业和歌尔股份。 上证50指数成分股中：涨幅居前的为包钢股份、中国人寿和航发动力；跌幅居前的北方稀土、中国石油和紫金矿业。贡献度居前的为北方稀土、恒力石化和包钢股份；贡献度居后的为紫金矿业、中国神华和中国石油。 中证500指数成分股中：涨幅居前的为协鑫集成、东山精密和红日药业；跌幅居前的为山西焦煤、晶晨股份和银泰黄金。贡献度居前的为永兴材料、安图生物和英科医疗；贡献度居后的为山西焦煤、广汇能源和晶晨股份。 表：沪深300指数成分股涨跌幅（%）和贡献度（万分之） Top1锦浪科技35.14Last1北方稀土-13.98Top2包钢股份23.94Last2中海油服-9.97Top3长安汽车18.13Last3传音控股-9.71Top4华能国际16.38Last4歌尔股份-9.59Top5宁德时代15.93Last5兖矿能源-9.13沪深300指数成分股涨跌幅（%）Top&Last 5Top1容百科技51.47Last1北方稀土-5.67Top2德赛西威18.15Last2紫金矿业-5.32Top3深信服10.65Last3歌尔股份-4.98Top4迈为股份8.00Last4紫光国微-2.68Top5北京君正7.24Last5中国神华-2.53沪深300指数成分股贡献度（万分之）Top&Last 5 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 表：上证50指数成分股涨跌幅（%）和贡献度（万分之） Top1包钢股份23.94Last1北方稀土-13.98Top2中国人寿11.87Last2中国石油-8.40Top3航发动力10.50Last3紫金矿业-6.88Top4药明康德6.95Last4恒力石化-4.40Top5海尔智家6.52Last5中国神华-4.18上证50指数成分股涨跌幅（%）Top&Last 5Top1北方稀土48.83Last1紫金矿业-14.47Top2恒力石化28.59Last2中国神华-6.78Top3包钢股份19.68Last3中国石油-6.70Top4华友钴业18.59Last4中远海控-4.49Top5三峡能源14.09Last5兴业银行-4.27上证50指数成分股贡献度（万分之）Top&Last 5 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 表：中证500指数成分股涨跌幅（%）和贡献度（万分之） Top1协鑫集成24.48Last1山西焦煤-12.56Top2东山精密21.06Last2晶晨股份-11.28Top3红日药业20.34Last3银泰黄金-10.90Top4抚顺特钢19.41Last4昭衍新药-10.27Top5索菲亚19.21Last5云铝股份-9.56中证500指数成分股涨跌幅（%）Top&La
