非凡中国招股书梳理：李宁控股股东非凡中国转主板上市，多品牌战略清晰

核心观点 鞋服品牌经营集团，业务线逐步多元化。公司主要从事设计及销售多品牌鞋服，营运、投资体育目的地、体育赛事活动和电竞俱乐部。2000年公司于GEM上市，2010年被李宁先生收购后开启体育园等相关业务；2019-20年公司陆续收购鞋服品牌LNG、堡狮龙等，并收购电竞俱乐部以拓展电竞业务。19-21年公司营收/归母净利复合增速分别达到48.7%/133.9%。2022年6月30日公司向港交所递交转主板上市申请，本次募资主要用于加强多品牌鞋服业务可持续性、扩大销售网络及营销渠道、提供多元化的运动教练及培训服务、发展电竞业务等。 收购Clarks品牌有望提升在华渗透率，布局运动园及滑冰场构建体育生态。公司主营多品牌销售及运动体验两大业务。1）多品牌销售：公司当前品牌矩阵包括堡狮龙、bossini.X、LNG以及Amedeo Testoni，覆盖不同鞋服领域，满足不同年龄层客群的差异化需求。22年6月公司正式启动收购Clarks交易，公司一方面希望将Clarks引入中国市场、提升在华份额；另一方面希望借助Clarks海外渠道资源及品牌知名度，拓宽公司在海外的业务规模。2）运动体验：主要包括管理及运营国内体育园、滑冰场，以及电竞相关业务。公司当前在全国经营9个体育园和运动中心以及11个滑冰场 ，21年体育园/滑冰场分别实现1.14/1.46亿港元收入 ，分别同增58.5%/64.1%，显著提升主要得益于奥运赛事催化、政策良性引导以及居民对健康生活方式的重视程度提升。而电竞行业近年来快速发展、年复合增速达到37%，行业高景气度有望为公司业绩带来新增量。 投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏，当前估值处于历史低位的李宁，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽；纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，棉袜业务增长稳健、无缝客户显著优化的健盛集团；另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022年7月4日~2022年7月8日）上证综指、深证成指 、 沪深300分别跌0.93、跌0.03%、跌0.85%， 纺织服装板块涨0.30%，其中纺织板块涨2.25%、服装板块跌0.25%。 原材料价格 ：328级棉现货17703元/吨（-0.10%，周涨跌幅）；美棉CotlookA129.0美分/磅（-6.93%）；内外棉价差-956元/吨（-37.82%）。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。 1、李宁控股股东非凡中国拟转主板上市，多品牌战略清晰 1.1、公司概况：鞋服品牌经营集团，业务线逐步多元化 历史沿革 公司于2000年4月首次于GEM上市，2010年被李宁先生收购后更名为非凡中国，目前李宁先生仍然担任非凡中国执行董事、董事会主席兼行政总裁。 公司主要从事设计及销售多品牌鞋服，营运、投资体育目的地、体育赛事活动和电竞俱乐部；公司19-21年营收由6.25亿港元增加到13.81亿港元，年复合增长率为48.7%。 具体来看，2010年以来公司发展分为以下几个阶段： 2010-2013转型期：转换企业品牌方向，与李宁实现绑定。2010年李宁公司的创始人李宁先生向“快意节能”公司注资并成为其控股股东，同年10月公司更名为“非凡中国”，经营方向转变为体育相关业务及社区发展业务。 2013年非凡中国收购李宁公司约25.23%的股权，并计划通过长期策略性投资李宁获取更多体育相关资源，与李宁在业务和资源上达成优势互补，提升两个公司的竞争优势。 2014-2018成长期：与李宁合作进一步加深，积累资源提升实力。集团于2015年10月向李宁集团收购红双喜集团10%股权，以丰富本集团的体育资产组合，同时加深了与李宁在战略调整和资源分配层面的密切关系。同年的扬州李宁体育园开业，这是公司第一个管理与运营的体育园。 2019至今：进军其他行业，加大收购力度。从2019年开始，公司陆续收购鞋服品牌LNG、snake电竞俱乐部以及获得中国13个滑冰场的运营权。 2020-21年公司又陆续收购了堡狮龙、bossini.X。2022年公司收购了高端鞋履品牌Amedeo Testoni及其衍生线i29，并计划完成英国鞋履品牌Clarks的收购。 图表1：公司历史沿革 财务：营收稳健，品牌业务拉动整体业绩增长 2019-21年公司实现总营收6.25/8.19/13.82亿港元，三年复合增速达到48.7%，主要系公司陆续收购堡狮龙服饰业务及LNG品牌带动整体收入增长。 公司的主营业务包括多品牌鞋服销售及运动体验。公司于2019年末开展多品牌鞋服销售业务，21年该业务实现收入8.51亿港元，受益于疫后消费复苏同比高增93.9%，占公司总营收的61.6%；21年运动体验业务实现收入5.3亿港元，同比增长39.6%，占公司收入的38.4%。 图表2：2019-2021年公司总营收及增速 （ 百万港图表3：2019-2021年公司分业务营收及增速（百万港元，%）元，%） 2019-21年公司的毛利率分别为19.7%/40.4%/41.4%，20年毛利率提升近21Pct主要系新开展品牌销售业务拉动。分业务来看2020-21年多品牌鞋服业务毛利率分别为54.2%/49.1%，21年毛利率水平因品牌结构调整下滑5.1Pct； 2019-21年公司的运动体验业务毛利率分别为19.7%/24.5%/29.2%，呈现逐渐提升趋势。 图表4：2019-21年公司分业务及整体毛利率水平（%） 2019-21年公司归母净利分别为8.34/11.92/45.63亿港元，21年较20年同比高增282.7%，一方面系品牌矩阵不断完善、以及LNG等品牌内生增长带来受益提升，另一方面系公司出售部分李宁股权，2019-21年公司因出售李宁股份获得的净利润分别为8.17/10.23/33.39亿港元。 图表5：2019-21年公司归母净利润及增速（百万港元，%） 股权结构集中，持有李宁10.36%股权 公司在收购Clark集团及转主板上市之前的股权结构中，李宁先生通过LeadAhead、DragonCity、VictoryMind分别持有22.06%、20.69%、17.38%股份，合计持有约60.13%；其他核心关联人士合计持股7.39%，股权较为集中。与此同时，目前公司持有港股上市公司李宁10.36%的股权，为李宁的最大股东。 图表6：公司股权结构 募资用途 公司本次募集资金主要用于加强多品牌鞋服业务可持续性（内部开发及收购），扩大销售网络及营销渠道（开设新店、推出电子化计划）、提供多元化的运动教练及培训服务、发展电竞业务（电子化及传统广告营销、提升电竞俱乐部专业能力、推出电竞主题的产品）等。 1.2、品牌业务：矩阵多元化，收购赋能业绩增长 1.2.1、多元化品牌矩阵，收购Clarks有望提升在华渗透率 公司专注于鞋服设计及开发，当前旗下主要运营堡狮龙、bossini.X、LNG以及AmedeoTestoni四大品牌，覆盖不同鞋服领域，满足不同年龄层客群的差异化需求。公司重视产品的设计，旗下品牌设计团队成员合计有86人，且大部分成员拥有超5年的行业经验，在鞋服设计及市场趋势把握方面具备丰富的经验。 图表7：公司旗下品牌矩阵 收购Clarks，借助海外渠道资源拓宽自身业务范围。除此之外，公司于2022年6月15日召开股东大会，正式投票通过其收购英国鞋履品牌Clarks的交易。Clarks为英国知名时尚及休闲鞋品牌，FY20-22年Clark集团收入分别实现13.7/7.79/9.26亿英镑，其中FY22英国、美洲、欧洲、亚太地区收入占比分别为40.5%/42%/6.6%/10.9%。公司通过收购Clarks品牌，在进一步丰富自身品牌矩阵的同时，有望1）将Clarks品牌引入中国市场，为该品牌带来新的业绩增长动力；2）扩大集团在海外的市场份额，并借助国际品牌在海外的渠道资源，加速拓展其他品牌至海外市场。 1.2.2、线上+线下齐发力，多元化销售渠道拓宽消费者触达 公司主要通过线上与线下相结合的方式进行销售。2020-21年公司线上渠道分别实现收入0.55/0.63亿港元，分别占品牌销售收入的12.5%/7.5%，疫情后客流恢复导致销售从线上渠道转回线下。2020-21年公司线下渠道分别实现收入3.81/7.81亿港元，占比从87.5%提升至92.5%；其中直营店为线下主要的渠道，2021年该渠道实现收入6.01亿港元，占品牌业务收入的71.2%，除此之外公司还通过分销以及开设合作店的方式线下运营。 图表8：2020-21年公司线下、线上收入（百万港元） 图表9：2020-21公司线下各渠道类型收入（百万港元） 1.2.3、行业：我国时尚产业规模稳增，Clarks在华市场份额有望提升 受益于我国居民消费水平提升，我国时尚产业规模增长稳健。根据弗若斯特沙利文，全球时尚产业市场规模由2016年的1.46万亿美元稳健提升至2021年的1.57万亿美元，年复合增速达到1.5%；其中2021年服装零售额达到1.12万亿美元，占整个市场规模的71%，其次鞋类零售额为0.32万亿美元，占整体的20.3%。我国为全球最大的时尚市场，受益于强劲的经济增长以及我国居民消费能力提升，我国时尚产业规模从2016年的2912亿美元增至2021年的3533亿美元，年复合增速达到3.9%，增速快于全球。据弗若斯特沙利文预测，至2023年全球、我国时尚产业规模将分别达到1.65万亿美元、0.39万亿美元。 图表10：2016-2023E全球时尚产业规模（十亿美元） 图表11：2016-2023E我国时尚产业规模（十亿美元） Clarks品牌在我国市场份额仍有较大的提升空间。从规模来看，美国、英国时尚及休闲鞋行业规模分别为359亿美元、51亿美元，行业发展较为成熟； 我国当前时尚休闲鞋市场规模跟美国相近，但根据弗若斯特沙利文推算，2022E/23E我国该行业规模有望达到382/406亿美元，2年复合增速有望实现6.34%，增速快于英美市场。从格局来看，2021年Clarks在英国休闲鞋品牌中以14.1%的市场份额排名第一、领先于排名第二的品牌9.6Pct；Clarks在美国休闲鞋行业中以1.8%的市占率排名第7。和英美相比，Clarks品牌在我国的零售规模仍然较小，随着公司收购后加大在国内开店及推广力度，该品牌在我国的销售有望促进品牌整体业绩提升。 图表12：2021年美国时尚及休闲鞋行业格局（%） 图表13：2021年英国时尚及休闲鞋行业格局（%） 1.3、运动体验：体育生态逐渐完善，布局电竞触达年轻消费群体 1.3.1、布局体育园+滑冰场，服务赋能构建运动生态 公司的体育目的地开发业务包括在国内管理及运营体育园、运动中心及滑冰场，盈利方式主要通过1）向公众开放体育场馆并征收入场费；2）提供体育教练及训练并相应收取学费；3）举办体育活动并收取服务费；4）场地及设施租赁并收取租金以及5）销售收入。公司以体育场馆为载体，并通过一系列训练等服务项目给予全方位运动体验，提升消费者粘性。 体育园区全国布局，赛事+政策带动收入增长。截至目前，公司在全国共经营了9个体育园及运动中心，并于我国一二线城市经营11个滑冰场。2021年公司的体育园及运动中心共实现1.14亿港元、同比增长58.5%，占运动体验业务的42.3%。受益于冰雪经济受欢迎度迅速提升，2021年滑冰场实现收入1.46亿港元、同比高增64.1%，占运动体验业务的54.1%。在奥运赛事、政策良性引导等促进下，我国居民对于运动以及健康生活方式的追求日益提高。 图表15：截至2021年底公司体育目的地布局网络 图表14：2019-21年公司体育目的地开发业务各项收入及增速（%） 行业稳步扩张利好体育园区发展。从行业层面来看，受益于奥运等