整体销量改善，自主销量实现同比较高增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 长安汽车 000625.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 长安整体销量实现复苏。长安汽车6月整体销量20.74万辆，同比增长19.9%；1-6月整体销量112.58万辆，同比下滑6.3%。6月国内疫情得到有效控制，汽车供应链逐步恢复正常，公司整体销量表现明显复苏。 ⚫ 长安自主销量同比增速亮眼，关注深蓝SL03及阿维塔11后续销量。长安自主品牌6月销量11.83万辆，同比增长40.8%；1-6月累计销量62.92万辆，同比下滑4.6%，疫情影响逐步缓解后6月长安自主品牌销量实现同比大幅增长。长安自主品牌新能源6月销量1.83万辆，同比增长33.1%；1-6月累计销量8.50万辆，同比增长127.3%。6月LUMIN（糯玉米）、欧尚Z6、UNI-V 2.0T等多款新车型上市，新纯电品牌深蓝首款车型SL03即将于7月上市，预售价17.98-23.18万元；新车基于长安全新EPA1平台打造，将提供纯电、增程及氢燃料电池三种能源选择，CLTC工况续航分别达515/705km、1200km、700km；新车采用无框车门、隐藏式门把手、悬浮式尾翼等设计，彰显运动轿跑风格；智能座舱层面，深蓝SL03配置14.6英寸智能转向向日葵显示屏及10.25英寸全液晶仪表，并搭载智能整车域控制器“长安智慧芯”以及智能座舱域控制器，座舱域控制器应用高通8155芯片，算力达到105K DMIPS；智能驾驶层面，深蓝SL03支持APA7.0远程无人代客泊车以及L3+级自动驾驶功能。后续阿维塔11将于8月正式上市，年内深蓝品牌还将上市第二款车型C673，多款重点车型有望成为公司新能源战略转型的重要支点，推动自主品牌新能源车整体向上。 ⚫ 长福、长马销量回暖。长安福特6月销量2.72万辆，同比增长24.9%；1-6月累计销量11.26万辆，同比下滑6.9%。长安马自达6月销量1.04万辆，同比增长3.2%；1-6月累计销量6.37万辆，同比增长5.5%，国内汽车供应链逐步修复后长福、长马销量实现回暖。新车方面，6月新款福克斯、改款蒙迪欧等车型上市，预计新车将助力合资品牌销量维持稳步增长。 ⚫ 略调整收入、毛利率、费用率及考虑股本变动，预测2022-2024年归母净利润78.97、88.51、106.68亿元（原70.8、78.55、91.58亿元），可比公司22年平均PE26倍左右，给予公司22年PE26倍估值，目标价20.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 124,943 145,779 165,082 同比增长(%) 19.8% 24.3% 18.8% 16.7% 13.2% 营业利润(百万元) 2,624 3,731 8,374 9,354 11,276 同比增长(%) 224.5% 42.2% 124.5% 11.7% 20.5% 归属母公司净利润(百万元) 3,324 3,552 7,897 8,851 10,668 同比增长(%) 225.6% 6.9% 122.3% 12.1% 20.5% 每股收益（元） 0.34 0.36 0.80 0.89 1.08 毛利率(%) 14.7% 16.6% 18.4% 19.8% 20.3% 净利率(%) 3.9% 3.4% 6.3% 6.1% 6.5% 净资产收益率(%) 6.8% 6.5% 13.2% 12.9% 13.6% 市盈率 53.2 49.8 22.4 20.0 16.6 市净率 3.3 3.2 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月08日） 17.83元 目标价格 20.8元 52周最高价/最低价 21.43/6.51元 总股本/流通A股（万股） 992,180/924,603 A股市值（百万元） 176,906 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年07月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.71 49.31 113.17 15.18 相对表现 -1.1 50.62 113.84 35.17 沪深300 -0.61 -1.31 -0.67 -19.99 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计疫情控制后，销量将逐月改善 2022-06-18 整体销量受疫情影响短期承压，自主将发力新能源车领域 2022-05-09 盈利好于预期，自主品牌盈利能力明显提升 2022-05-01 整体销量改善，自主销量实现同比较高增长 买入（维持） 长安汽车动态跟踪 —— 整体销量改善，自主销量实现同比较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022年7月8日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E上汽集团60010418.562.102.212.512.758.848.407.406.74广汽集团60123816.670.701.021.241.4423.7816.2913.4911.57长城汽车60163335.950.730.961.341.7449.5437.5326.7520.64江淮汽车60041817.800.090.090.180.27194.32194.3297.2164.80宇通客车6000668.450.280.360.520.6630.4823.5816.1412.85江铃汽车00055022.620.670.841.290.9134.0126.9417.5024.86调整后平均34.4526.0918.4717.48每股收益（元）市盈率 长安汽车动态跟踪 —— 整体销量改善，自主销量实现同比较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 32,002 51,976 37,483 43,734 49,525 营业收入 84,566 105,142 124,943 145,779 165,082 应收票据、账款及款项融资 30,513 25,943 44,693 52,430 59,061 营业成本 72,101 87,649 101,951 116,944 131,539 预付账款 461 3,241 1,879 2,493 3,465 营业税金及附加 3,228 3,972 4,623 5,394 6,108 存货 5,968 6,853 7,374 9,094 10,009 营业费用 3,406 4,646 5,373 6,123 6,933 其他 3,947 3,127 4,230 4,301 4,310 管理费用及研发费用 7,061 7,015 8,746 10,205 11,556 流动资产合计 72,890 91,140 95,659 112,052 126,370 财务费用 (210) (781) (321) (549) (497) 长期股权投资 12,109 13,245 12,121 12,492 12,619 资产、信用减值损失 1,626 1,042 612 427 392 固定资产 0 21,326 29,098 36,936 45,375 公允价值变动收益 2,035 42 0 0 0 在建工程 0 1,460 7,759 10,909 12,484 投资净收益 3,154 1,014 3,885 1,287 1,395 无形资产 4,432 4,386 3,655 2,924 2,193 其他 81 1,076 530 830 830 其他 28,835 3,847 3,539 3,638 3,665 营业利润 2,624 3,731 8,374 9,354 11,276 非流动资产合计 45,376 44,264 56,172 66,900 76,337 营业外收入 62 130 60 60 60 资产总计 118,265 135,405 151,831 178,951 202,706 营业外支出 89 40 80 50 50 短期借款 578 19 5,218 13,916 18,153 利润总额 2,597 3,821 8,354 9,364 11,286 应付票据及应付账款 40,693 47,943 56,013 64,739 72,346 所得税 (692) 216 418 468 564 其他 21,322 28,145 23,039 24,483 25,392 净利润 3,288 3,604 7,937 8,895 10,721 流动负债合计 62,593 76,107 84,270 103,138 115,892 少数股东损益 (36) 52 40 44 54 长期借款 955 600 600 600 600 归属于母公司净利润 3,324 3,552 7,897 8,851 10,668 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.36 0.80 0.89 1.08 其他 1,237 2,832 2,484 1,835 2,108 非流动负债合计 2,192 3,432 3,084 2,435 2,708 主要财务比率 负债合计 64,785 79,538 87,354 105,572 118,600 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 70 133 173 217 271 成长能力 实收资本（或股本） 5,363 7,632 9,922 9,922 9,922 营业收入 19.8% 24.3% 18.8% 16.7% 13.2% 资本公积 10,931 9,120 7,487 7,487 7,487 营业利润 224.5% 42.2% 124.5% 11.7% 20.5% 留存收益 36,997 38,883 46,780 55,631 66,299 归属于母公司净利润 225.6% 6.9% 122.3% 12.1% 20.5% 其他 119 97 115 122 128 获利能力 股东权益合计 53,480 55,866 64,476 73,379 84,106 毛利率 14.7% 16.6% 18.4% 19.8% 20.3% 负债和股东权益总计 118,265 135,405 151,831 178,951 202,706 净利率 3.9% 3.4% 6.3% 6.1% 6.5% ROE 6.8% 6.5% 13.2% 12.9% 13.6% 现金流量表 ROIC 6.2% 5.0% 12.