100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-07-08 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 大宗氛围企稳，板块短期或有反弹 摘要： ◼ 橡胶：底部支撑再度被验证，短期或会反弹 供需方面来看，多空因素齐备，利多因素源自于进口量偏低，泰混现货价格相对盘面抗跌，在非标基差已经较小的时候，盘面进一步下跌空间不足。利空因素则源自于宏观风险较大，轮胎厂库存持续高位，轮胎开工难以进一步好转。橡胶的供需矛盾并不剧烈，大涨大跌在逻辑中都有漏洞。 操作策略：观望 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：短期或有反弹，关注近月基差水平 在大宏观转弱的背景下，纸浆中周期上也同样维持着偏空的判断。但是，现货端流通货源不足、进口价格极高的状态当前还没有改变。因此对于纸浆的策略上，每一次的显著反弹都是高抛的机会。 操作策略：偏空交易、反弹抛空，短期跌幅偏大后，可阶段离场。09与远月正套 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：基本面偏弱，棉价弱势运行 基本面近期变化不大，依旧是下游需求淡季、开机率持续下滑、成品库存累积，缺乏积极的原料采购意愿，需求短期难有较大改善；而上游库存高企，21/22年度所剩时间不多，面临较大的销售压力，在缺乏政策利多因素下，棉价预计易跌难涨。 操作策略：单边：观望；跨月：9-1价差偏高，布局反套。 风险因素：天气波动、政策。 ◼ 白糖：向上无驱动，向下短期有支撑 6月销售同比去年减少21万吨，偏利空。短期看，商品弱势依旧，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；近期，能源价格高位回落，对糖价形成打压。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：底部支撑再度被验证，短期或会反弹；纸浆：短期或有反弹，关注近月基差水平；棉花：基本面偏弱，棉价弱势运行；白糖：向上无驱动，向下短期有支撑。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：底部支撑再度被验证，短期或会反弹 （1）青岛保税区人民币泰混价格12480元/吨，-10，对上一交易日RU09收盘价基差为-190；国产全乳老胶12500元/吨，+50。保税区STR20价格1670美元/吨，平。 （2）7月7日合艾原料市场报价：白片58.05跌0.55；烟片61.01跌0.08；胶水52.80平；杯胶47.40跌0.40。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.8-12.4（-0.1）元/公斤不等，全乳胶原料价格11.5-12.0（-0.2）元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12800（-400）元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11300元/吨。 （3）中汽协：6月汽车行业销量预计完成244.7万辆环比增长34.4%，同比增长20.9%；2022年1-6月，销量预计完成1200.2万辆，同比下降7.1%。 （4）6月重卡销量5.3万辆，环比+8%，同比-66%。 逻辑：橡胶进入反弹过程，前期低位支撑依旧有效。短期产业变化看，原料价格仍在继续走低，对天胶价格产生不利影响。供需方面来看，多空因素齐备，利多因素源自于进口量偏低，泰混现货价格相对盘面抗跌，在非标基差已经较小的时候，盘面进一步下跌空间不足。利空因素则源自于宏观风险较大，轮胎厂库存持续高位，轮胎开工难以进一步好转。橡胶的供需矛盾并不剧烈，大涨大跌在逻辑中都有漏洞，因此会表现出估值预期上有顶下有底。我们认为，如果宏观没有在度出现大宗商品的普遍暴跌的迹象的话，橡胶往下12,200~12,500存在支撑，往上13,500存在压力。近2日底部支撑再度得到印证，价格可能有所反弹。操作端，观望。 操作策略：观望 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：短期或有反弹，关注近月基差水平 （1）针叶浆银星参考报价在7050-7050，50/-50；俄针报价6900-6950，-50/0；阔叶鹦鹉6600-6600，平。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降3.9%。 （3）智利海关公布2022年6月智利纸浆出口中国情况，其中：针叶浆12.67万吨，环比增长30%，同比增长232%，阔叶浆5.85万吨，本色浆3.55万吨。 逻辑：纸浆期货短期有抗跌反弹迹象，但反弹力度明显弱于上一轮。最近1个月，期货盘面的走势跟随大宗整体氛围的节奏更为明显，宏观的走弱是一个偏中长期的逻辑，而在纸浆中长期的逻辑中，更为明确的是供应偏紧的预期一定会消退，因为欧洲需求的走弱也会影响到中国供应的松紧度和定价的绝对值判断。而中国的需求不具备逆周期的强势预期。因此，在大宏观转弱的背景下，纸浆中周期上也同样维持着偏空的判断。但是，现货端流通货源不足、进口价格极高的状态当前还没有改变。因此在期货走预期的过程中，当和现货价差拉大的时候，就会产生高波动的情况。因此对于纸浆的策略上，每一次的显著反弹都是高抛的机会，且反弹的高度会不断降低。合约选择上，建议选取远月合约。 操作策略：偏空交易、反弹抛空，短期跌幅偏大后，可阶段离场。9月与远月合约的正套 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡下跌 白糖 观点：向上无驱动，向下短期有支撑 （1）广西白糖集团报价区间为5870-5960元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。云南制糖集团报价区间为5830-5870元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。加工糖区间5910-6350元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。 （1）截至2022年6月底，本制糖期全国共生产食糖956万吨（去年同期1066万吨），累计销售食糖601万吨（去年同期683万吨）. 逻辑：6月销售同比去年减少21万吨，偏利空。短期看，商品弱势依旧，郑糖持续回落；短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 挂，短期对白糖形成支撑；能源价格对原糖影响较大，短期关注原油走势。国内目前处于纯销售期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 棉花 观点：基本面偏弱，棉价弱势运行 数据： 棉花仓单15152张，折合60.61万吨，环比-76张，-0.3万吨。 逻辑 昨日，郑棉9月合约收于16745，环比-515,1月合约收于15625，环比-285。昨日，郑棉各合约再度走弱，9月合约再度跌破17000，我们对棉价维持偏弱走势的预期不变。基本面近期变化不大，依旧是下游需求淡季、开机率持续下滑、成品库存累积，缺乏积极的原料采购意愿，需求短期难有较大改善；而上游库存高企，21/22年度所剩时间不多，面临较大的销售压力，在缺乏政策利多因素下，棉价预计易跌难涨。9-1价差短期偏强，但已处于高估水平，未来收敛概率大，具体逻辑参考《【中信期货软商品（棉花）】 关于棉花9-1价差的思考——专题报告20220707》。 操作：单边：观望；跨月：9-1价差偏高，布局反套。 风险因素：天气波动、政策 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）167016700RU主力-老全乳（元/吨）2055-35山东全乳胶老胶（元/吨）126501260050NR主力-STR20(人民币计）-255-240-15山东RSS3（元/吨）149501490050NR主力-STR20(美金计）-38-36-2山东越南3L（元/吨）126501260050RU5-11301255RU01（元/吨）137551373025RU9-5-1215-1200-15RU05（元/吨）138851385530RU1-91085107510RU09（元/吨）126701265515NR04-NR0320200NR主力（元/吨）1097510990-15RU主力-NR主力1695166530期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020