100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-03-18 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 市场氛围企稳回暖，板块多现反弹 摘要： ◼ 橡胶：多因素影响，橡胶持续跌势 橡胶昨日延续跌势，主因大宗氛围叠加交易疫情影响。金融属性以及套利在短期形成抑制价格反弹空间的偏利空的影响。然而从绝对价格看天然橡胶的价格并不高，各环节的利润均较低。因此橡胶维持观望。 操作策略：观望。 风险因素：宏观扰动。 ◼ 纸浆：小幅回暖，预计维持震荡态势 继昨日回升后小幅上涨，主因外盘价格较高，现货商在低位采购好转形成价格支撑。近期整体走势震荡，市场整体情绪好转但疫情亦带来较大的冲击影响，因此纸浆仍需观望。 操作策略：6600~7100区间内的双边交易。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 ◼ 棉花：下游交投无起色，棉价延续震荡 郑棉期价下方受到现货支撑，但支撑力度将随着时间流逝而边际减弱，向上缺乏驱动，旺季需求预期逐渐降低。短期，棉价区间震荡，中长期来看，新年度棉花产量存在增加预期，消费存在走弱担忧，棉价重心下移。 操作：短期区间震荡；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：关注原油反弹后对郑糖带动 近期，受原油大幅回落影响，郑糖有所回落；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑，国内进口成本上升。国内目前处于新糖上市期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：多因素影响，橡胶持续跌势；纸浆：小幅回暖，预计维持震荡态势；棉花：下游交投无起色，棉价延续震荡；白糖：关注原油反弹后对郑糖带动。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：多因素影响，橡胶持续跌势 （1）青岛保税区人民币泰混价格12700元/吨，跌80，对上一交易日RU主力收盘价基差为-590；国产全乳老胶12600元/吨，跌50。保税区STR20价格1740美元/吨，跌5。 （2）3月17日合艾原料市场报价：烟片67.17涨0.10；胶水65.50平；杯胶49.30跌0.50。 （3）3月中旬起，云南西双版纳橡胶产区已有部分区域已展开试割胶工作，预计月底将正式开割。开割初期胶水量少，胶水价格参考11.6-12.0元/公斤，胶块价格10.6-11.0元/公斤。 逻辑：橡胶延续下跌趋势，主因大宗氛围影响。供需角度来看，供应端全球进入季节性低产期形成心理上的利多效应，然而国内的进口量在增加带来的港口库存持续累库以及中国云南已经局部开割的情况，使得供应对于价格又不存在绝对的拉动。需求方面，轮胎开工受国内疫情再度爆发影响，部分轮胎、汽车厂停工，采购积极性一般，需求增速放缓。市场在期货盘面表现弱势的情况下，心态较差追涨意愿不高，这也形成了理应对价格产生正向拉动的需求修复，在当前市场中表现不佳。金融市场，全球流动性趋紧压力进一步增强，美联储如期加息，国际油价持续回落，对天然橡胶有一定的利空。套利方面，现货相对稳定，期货快速拉涨后现货并不跟随，又使得基差走弱套利盘加仓显著。因此，橡胶现阶段看，供需没有给出方向性的驱动，各环节多空并存，金融属性以及套利在短期形成抑制价格反弹空间的偏利空的影响。然而从绝对价格看天然橡胶的价格并不高，各环节的利润均较低。因此，操作端观望，等待港口去库来临后，观测是否供需能够向偏涨的方向指引价格。 操作策略：暂时维持观望，等待港口库存拐点来临后再判断是否参与反弹行情。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡偏弱 纸浆 观点：小幅回暖，预计维持震荡态势 （1）针叶浆银星参考报价在6800-6800，-50/-50；俄针报价6700-6750，-100/-50；阔叶鹦鹉6250-6250，0/0。 （2）芬欧汇川造纸厂工会于1月1日开始的造纸工人歇工仍在继续，根据芬兰造纸工人工会的最新公告，歇工将延长至4月16日，除非在此之前达成新的集体协议。。 逻辑：纸浆昨日继前一日低点反弹后小幅上涨，主因外盘价格较高，现货商在低位采购好转形成价格支撑。近日来木浆外盘报价普遍提涨，对纸浆期货价格形成支撑。基本面方面，海外地缘冲突给供应端形成一定的缩减想象力。需求端在好转，但随着近期公共卫生事件升级，下游成交氛围清淡，观望情绪凸显，好转的速度需进一步观望。下游利润在其价格上涨过程中进一步恶化。下游极差的利润环境从长周期逻辑上来看一定会带来浆价的负反馈。这是浆价一旦开始下行趋势，市场就会交易的主要驱动。金融方面，美联储加息叠加国内金融委会议召开的影响，市场整体情绪好转，工业品多数上涨，纸浆也受到一定提振。此前暴跌主要是金融市场对供应链扰动的炒作在消退以及疫情带来的冲击影响，高速暴跌后，出现超跌，随后的快速反弹在实属正常。市场高波动已经形成，操作端，6600~7100区间内的双边交易。 操作策略：6600~7100区间内的双边交易。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡 棉花 观点：下游交投无起色，棉价延续震荡 数据 棉花仓单18087张，折72.35万吨，-57张，折-0.23万吨；20/21年度棉花仓单228张，0.91万吨；21/22年度新棉仓单17859张，71.44万吨，-57张，-0.23万吨。 逻辑 昨日，郑棉5月合约环比下滑30点收于21315，郑棉纱5月合约环比下滑20个点收于28145，棉花3128B现货指数为22680，环比+15。据中国棉花信息网，截至2月底，全国棉花商业库存为540.84万吨，环比减少14.61万吨，同比增加36万吨（1月库存同比增加30万吨），可见虽 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 处于去库阶段，但销售进度同比较慢使得去库进度不佳。下游市场无起色，近期全国多地疫情蔓延，管控措施下，物流、运输受阻；受疫情以及需求不佳，订单不多等影响，纺织企业开机率环比下降；“金三”需求不佳，原料采购意愿不强，棉价缺乏上行驱动，但短期下方受成本支撑难跌破前期低位。短期，棉价区间震荡，中长期来看，新年度棉花产量存在增加预期，消费存在走弱担忧，棉价重心下移。 操作：短期区间震荡；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡 白糖 观点：关注原油反弹后对郑糖带动 逻辑：近期，受原油大幅回落影响，郑糖有所回落；能源价格有所回落，但依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数。目前国内处于新糖大量上市期，但原油带动原糖上涨，进口成本大幅增加，对糖价有所支撑。我们认为，短期看，原油对原糖影响程度增加，关注原油走势。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖和原糖相关性增加；国际方面，北半球压榨进度较快，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：逢低买入。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）177017700RU主力-老全乳（元/吨）54051030山东全乳胶老胶（元/吨）1275012825-75NR主力-STR20(人民币计）-283-273-10山东RSS3（元/吨）1550015600-100NR主力-STR20(美金计）-44-43-2山东越南3L（元/吨）1270012750-50RU5-1-1400-1380-20RU01（元/吨）1469014715-25RU9-524521530RU05（元/吨）1329013335-45RU1-911551165-10RU09（元/吨）1353513550-15NR04-NR03-645-605-40NR主力（元/吨）1101011020-10RU主力-NR主力22802315-35期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122