有色策略周报（贵金属）：英国脱欧草案被否人民币略显颓势，沪金震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 鲍威尔释放鸽派信号 贵金属震荡偏强 2018-12-03 国内降准释放利好国外就业市场疲弱打压美元贵金属强势回归 2018-10-15 可战可退特朗普收放自如 贵金属震荡偏强 2018-07-30 非农就业不及预期 贵金属震荡偏强2018-04-09 美联储温和加息 贵金属震荡偏强 2018-04-01 中美贸易摩擦升级 贵金属震荡偏强 2018-03-26 周四美联储议息 贵金属恐前后分化 2018-03-19 中信期货研究|有色策略周报（贵金属） 2019 01-21 英国脱欧草案被否人民币略显颓势，沪金震荡偏强 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：英国脱欧草案被否人民币略显颓势，沪金震荡偏强 信息分析： （1）脱欧草案于本周二被英国下议院投票否决，英国下一步何去何从成为现阶段核心问题，欧盟方面的表态也至关重要。目前欧盟成员国对英国脱欧日是否能被延后、以及能延后多久存在意见分歧，但是欧盟正在研究推迟英国脱欧日期的方案。 （2）欧盟可能希望将英国脱欧日延期到2020年下半年。另据彭博社报道，欧盟很可能批准英国脱欧日期从2019年3月29日，表明欧盟正在努力阻止英国无协议脱欧。 （3）中美贸易摩擦成为2018年对特朗普支持率而言最重要的事件。特朗普将对华压制战略，视作挽救其支持率的终极手段。在2018年持续了一整年的贸易博弈中，美国始终握有主动权，是先发起者及先示好者。10年前还被视作头号霸主的美国，也着实令人唏嘘，不得不承认其独霸地位正或多或少的受到来自东方的冲击。 逻辑：美联储目标是就业最大化和稳定物价。目前抑制市场增长风险扩大，金融条件收紧，避险情绪上扬。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外美国经济数据回落联储加息频率下滑。全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，利好黄金。 操作建议：偏多操作 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 上周英国退欧草案被议会否决，但实质影响颇为清淡。英镑先跌后涨，市场预期似乎在向好的方向发展，也就是所谓的“软脱欧”，或者再次公投。英国脱欧进程仍牵动贵金属走向，并且草案被否之后议会反对党发动不信任投票，梅以微弱优势通过不信任投票。同时欧盟方面，可能将延长第50条退出日期，超过最初的3月29日截止日期至今年下半年。 英国脱欧草案被否并未构成实质利空 脱欧草案于本周二被英国下议院投票否决，英国下一步何去何从成为现阶段核心问题，欧盟方面的表态也至关重要。目前欧盟成员国对英国脱欧日是否能被延后、以及能延后多久存在意见分歧，但是欧盟正在研究推迟英国脱欧日期的方案。 据泰晤士报，欧盟可能希望将英国脱欧日延期到2020年下半年。另据彭博社报道，欧盟很可能批准英国脱欧日期从2019年3月29日，表明欧盟正在努力阻止英国无协议脱欧。 当然，也存在再次公投的可能性。目前欧洲法院已经裁决，英国可以单边撤销象征脱离欧盟的法律条款《里斯本条约》第50条，这样等于取消脱欧计划。从法律层面已经打开，再次公投可能性。 目前来看延期脱欧的可能性较高。市场普遍预期欧盟很可能进一步让步，以促成软脱欧。只要避免无协议的硬脱欧，对于英国和欧盟都是利好。这也是支撑英镑在草案被否后，得以走强的重要因素，利好黄金。 中美贸易何去何从 中美贸易摩擦成为2018年对特朗普支持率而言最重要的事件。特朗普将对华压制战略，视作挽救其支持率的终极手段。在2018年持续了一整年的贸易博弈中，美国始终握有主动权，是先发起者及先示好者。10年前还被视作头号霸主的美国，也着实令人唏嘘，不得不承认其独霸地位正或多或少的受到来自东方的冲击。 中美贸易和谈可能会有积极进展，但一定不会一帆风顺。但从美方声明中，可以发现开出的条件确实不低，中方短期之内完全满足可能性很低。如果中美无法在90天内达成协议，特朗普很可能继续提升关税。但是必须指出的是，贸易战两败俱伤，不会有真正的赢家，短期来看以华为为首的高新技术企业已经遭到了美方的系统性弹压。从声明中，似乎除了中美双方共同肯定的买买买策略，对于技术转让限制，关税，网络安全，以及版权保护双方差距仍然颇大。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 00200210220230240250260270280290300201 8/0 1/2 5201 8/0 2/2 5201 8/0 3/2 5201 8/0 4/2 5201 8/0 5/2 5201 8/0 6/2 5201 8/0 7/2 5201 8/0 8/2 5201 8/0 9/2 5201 8/1 0/2 5201 8/1 1/2 5201 8/1 2/2 5持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0310 0320 0330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0400 0201 8/0 1/2 5201 8/0 2/2 5201 8/0 3/2 5201 8/0 4/2 5201 8/0 5/2 5201 8/0 6/2 5201 8/0 7/2 5201 8/0 8/2 5201 8/0 9/2 5201 8/1 0/2 5201 8/1 1/2 5201 8/1 2/2 5持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 -100 000-500 000500 00100 000150 000200 000250 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 8/0 1/0 9201 8/0 2/0 9201 8/0 3/0 9201 8/0 4/0 9201 8/0 5/0 9201 8/0 6/0 9201 8/0 7/0 9201 8/0 8/0 9201 8/0 9/0 9201 8/1 0/0 9201 8/1 1/0 9201 8/1 2/0 9COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000201 8/0 1/0 9201 8/0 2/0 9201 8/0 3/0 9201 8/0 4/0 9201 8/0 5/0 9201 8/0 6/0 9201 8/0 7/0 9201 8/0 8/0 9201 8/0 9/0 9201 8/1 0/0 9201 8/1 1/0 9201 8/1 2/0 9COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850900201 8/0 1/2 6201 8/0 2/2 6201 8/0 3/2 6201 8/0 4/2 6201 8/0 5/2 6201 8/0 6/2 6201 8/0 7/2 6201 8/0 8/2 6201 8/0 9/2 6201 8/1 0/2 6201 8/1 1/2 6201 8/1 2/2 6SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00201 8/0 1/2 4201 8/0 2/2 4201 8/0 3/2 4201 8/0 4/2 4201 8/0 5/2 4201 8/0 6/2 4201 8/0 7/2 4201 8/0 8/2 4201 8/0 9/2 4201 8/1 0/2 4201 8/1 1/2 4201 8/1 2/2 4SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.511.522.531.31.82.32.83.33.82018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/1...2018/1...2018/1...美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 1.61.71.81.922.12.22.32.42.52.6201 8/0 1/0 2201 8/0 2/0 2201 8/0 3/0 2201 8/0 4/0 2201 8/0 5/0 2201 8/0 6/0 2201 8/0 7/0 2201 8/0 8/0 2201 8/0 9/0 2201 8/1 0/0 2201