有色策略周报（贵金属）：英国或将推迟脱欧，欧银议息来袭

17017518018519019520020521090951001051101151201251301352018-12-142018-12-282019-01-152019-01-292019-02-192019-03-052019-03-192019-04-022019-04-172019-05-062019-05-202019-06-032019-06-182019-07-022019-07-162019-07-302019-08-132019-08-272019-09-102019-09-252019-10-16中信期货有色金属指数走势中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 中信期货研究|有色策略周报（贵金属） 2019 10-21 英国或将推迟脱欧，欧银议息来袭 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：英国或将推迟脱欧，欧银议息来袭 信息分析： （1）上周贵金属价格横盘震荡，美国多项数据表现不佳，令贵金属有所支撑。美元指数则受到上周脱欧和谈利好刺激，出现明显下移倾向。地缘政治方面，叙利亚局势依然受到关注，中美贸易对峙降温。本周我们将再次迎来欧洲央行议息，也是现任行长德拉吉最后一次议息决议，市场预计仍将延续其一贯的鸽派立场，恐将对美元形成一定利好。 逻辑：英国议会下院决定将英国最终脱欧期限将拖延到新脱欧协议通过并立法之后。约翰逊首相在修正案通过后明确表示，不会再和欧盟商谈再次延期。本次投票结果并不以利于目前已有的脱欧成果。与首相约翰逊的预期相反，反而更大可能是促使约翰逊首相延长脱欧期限。同时英国政府把新脱欧协议的议会投票推迟到10月22日，也就本周二。周二最终的投票结果无法预期，如果新一轮脱欧草案再次被否，那么市场避险情绪将再次重燃。 操作建议：空单持有 风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息 震荡偏弱 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 10 一周市场回顾及后市展望 上周贵金属价格横盘震荡，美国多项数据表现不佳，令贵金属有所支撑。美元指数则受到上周脱欧和谈利好刺激，出现明显下移倾向。地缘政治方面，叙利亚局势依然受到关注，中美贸易对峙降温。本周我们将再次迎来欧洲央行议息，也是现任行长德拉吉的最后一次议息会议，市场预计仍将延续其一贯的鸽派立场，恐将对美元形成一定利好。 英国议会投票通过莱特温修正案或将推迟脱欧时点 伦敦时间19日下午，英国议会下院对莱特温修正案投票表决，以322票赞同、 306票反对的结果，决定英国的最终脱欧期限将拖延到新脱欧协议通过并立法之后。约翰逊首相在修正案通过后明确表示，不会再和欧盟商谈再次延期。 而本次投票结果并不以利于目前的脱欧成果。与首相约翰逊的预期相反，反而更大可能是促使约翰逊首相延长脱欧期限。同时英国政府把新脱欧协议的议会投票推迟到10月22日，也就本周二。 欧盟方面对此保持谨慎回应，而约翰逊的强硬表态或许不利于协议的最终通过。上周脱欧草案的再次成型，为欧洲的外汇市场注入活力，一旦周二新脱欧草案再次否决，避险情绪将再次被推升。上周欧元的急速猛进，并没有给贵金属带来较大的利好。表明市场仍然受到避险情绪主导，对美元因素仍然处于次要位置。 欧央行议息来袭 周四将有重磅的欧央行利率决议，目前欧元区经济疲软，而上周美国数据不及预期，德拉吉的最后一次议息继续保持温和路线的概率很高，市场预计欧洲央行本周将按兵不动。 拉加德将于月底德拉吉离任后执掌欧洲央行，资产购买计划或将重新调整，同时对于利率将保持低位直至通胀率稳定在央行目标水平的承诺或许也将调整目标阀值，并说服政府加强减税等一系列财政刺激。 目前欧央行已经累积了2.6万亿欧元债券，预计欧洲央行还有约3200亿欧元购买空间。假设每月购买量为200亿欧元，并且资产总体稳定，这意味着决策者将在2021年初用尽额度。所以购债规模的难题将是拉加德的首要任务。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 10 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00250255260265270275280285290295300201 8/1 0/2 9201 8/1 1/2 9201 8/1 2/2 9201 9/0 1/2 9201 9/0 2/2 8201 9/0 3/3 1201 9/0 4/3 0201 9/0 5/3 1201 9/0 6/3 0201 9/0 7/3 1201 9/0 8/3 1201 9/0 9/3 0持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0320 0340 0360 0380 0400 0420 0440 0460 0480 0500 0201 8/1 0/2 9201 8/1 1/2 9201 8/1 2/2 9201 9/0 1/2 9201 9/0 2/2 8201 9/0 3/3 1201 9/0 4/3 0201 9/0 5/3 1201 9/0 6/3 0201 9/0 7/3 1201 9/0 8/3 1201 9/0 9/3 0持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 -500 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000350 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 8/1 0/3 0201 8/1 1/3 0201 8/1 2/3 1201 9/0 1/3 1201 9/0 2/2 8201 9/0 3/3 1201 9/0 4/3 0201 9/0 5/3 1201 9/0 6/3 0201 9/0 7/3 1201 9/0 8/3 1201 9/0 9/3 0COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 -300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000201 8/1 0/3 0201 8/1 1/3 0201 8/1 2/3 1201 9/0 1/3 1201 9/0 2/2 8201 9/0 3/3 1201 9/0 4/3 0201 9/0 5/3 1201 9/0 6/3 0201 9/0 7/3 1201 9/0 8/3 1201 9/0 9/3 0COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850900950201 8/1 0/2 8201 8/1 1/2 8201 8/1 2/2 8201 9/0 1/2 8201 9/0 2/2 8201 9/0 3/3 1201 9/0 4/3 0201 9/0 5/3 1201 9/0 6/3 0201 9/0 7/3 1201 9/0 8/3 1201 9/0 9/3 0SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 0200 0400 0600 0800 0100 00120 00140 00201 8/1 0/2 5201 8/1 1/2 5201 8/1 2/2 5201 9/0 1/2 5201 9/0 2/2 5201 9/0 3/2 5201 9/0 4/2 5201 9/0 5/2 5201 9/0 6/2 5201 9/0 7/2 5201 9/0 8/2 5201 9/0 9/2 5SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 10 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.511.522.531.31.82.32.83.33.8201 8/1 0/2 5201 8/1 1/2 5201 8/1 2/2 5201 9/0 1/2 5201 9/0 2/2 5201 9/0 3/2 5201 9/0 4/2 5201 9/0 5/2 5201 9/0 6/2 5201 9/0 7/2 5201 9/0 8/2 5201 9/0 9/2 5美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 1.61.71.81.922.12.22.32.42.5201 8/1 0/0 9201 8/1 1/0 9201 8/1 2/0 9201 9/0 1/0 9201 9/0 2/0 9201 9/0 3/0 9201 9/0 4/0 9201 9/0 5/0 9201 9/0 6/0 9201 9/0 7/0 9201 9/0 8/0 9201 9/0 9/0 9USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数及ETF持仓量 单位：百万股 00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5201 8/1 0/2 5201 8/1 1/2 5201 8/1 2/2 5201 9/0 1/2 5