债券周评：国债期货期转现交易上线，期现头寸调整更便利

HeaderTable_User 1565635287 1664860928 1727329392 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 Table_Title 国债期货期转现交易上线，期现头寸调整更便利 ——2019年1月21日债券周评 Table_Summary 研究结论  2018年12月28日，中金所发布《关于开展国债期货期转现交易有关事项的通知》。1月17日，国债期货期转现交易正式上线，据新华网报道，启动首日全天共达成15笔期转现交易，成交量为750手。现券成交以国债为主，其次是政策性金融债。中信期货、平安期货等9家会员，以及来自北京、上海、广东、江苏、湖北、重庆地区的10家机构参与了交易。  根据中金所12月28日发布的《中国金融期货交易所交易细则》和《中国金融期货交易所国债期货合约期转现交易细则》（以下简称“《期转现交易细则》”）文件，期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。  交易参与人包括证券公司、基金管理公司、信托公司、银行和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的特殊单位客户。证券公司资产管理计划、基金管理公司资产管理计划、经基金业协会备案的私募投资基金等非法人客户之间不得直接进行期转现交易，但上述客户可通过券商等金融机构进行国债期货期转现交易。  现货端，有价证券或者其他相关合约包括国债、地方政府债、政策性银行债，以及以上述债券为标的资产的债券远期交易。期转现交易细则指出，可以包含一笔（含）以上有价证券或者其他相关合约交易。现货端价格由客户自行协商确定，中金所不做明显限制。但申报的现货价格需要与现货成交单上的价格保持一致，并对期现货之间的基差进行监控。  期货端，中金所的国债期货合约均可参与期转现交易，但只能包含同一国债期货合约。期货端价格由交易双方协商确定，但应当在当日该期货合约涨跌停板价格范围内，并且与期转现交易协商一致时间该期货合约最新价的偏离不得超过合理范围。期转现不影国债期货市场交易价格，只影响市场交易量等数据。根据《期转现交易细则》，通过期转现交易达成的期货合约交易，其成交结果不计入相应期货合约的当日结算价、交割结算价、最高价、最低价、收盘价、最新价等价格的计算。成交量、成交额、持仓量在交易所确认生效后，计入相应期货合约的成交量、成交额、持仓量。  据中国金融期货交易所官网，对投资者而言，第一，期转现交易可以锁定债券期现基差，满足机构投资者精细化的风险管理需求；第二，期转现交易是交割制度的有效补充，现券扩展到了地方政府债和政策性金融债，便于机构实现期现头寸转换和期现套利，加强期现价格联动；第三，期转现交易有助于减少大额订单冲击市场，降低投资者的冲击成本。  近期上市公司陆续发布业绩预告。截止2019年1月18日，共有1400余家上市公司发布业绩预告，占全部A股上市公司的40%左右。  从已披露的2018年的上市公司业绩预告情况来看，业绩预告偏正面的上市公司数量占比较17年下降，偏负面的较17年增加，从这一点来说，信用基本面需要关注。 风险提示  随着之后业绩预告陆续披露，对信用风险的判断需要进一步跟踪。 Table_ReportDate 报告发布日期 2019年01月21日 Table_Autho r 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 Table_Contacter 联系人 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 陈斐韵 021-63325888-6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 金价由谁驱动？ 2019-01-14 股息率已具比价优势，利率债配置价值下降 2019-01-13 建议关注“稳增长”，长端利率下行空间已有限 2019-01-05 固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国债期货期转现交易上线，期现头寸调整更便利 2 目录 一、国债期货期转现交易上线，期现头寸调整更便利 ..................................... 3 二、业绩预告陆续披露，信用风险需要关注 ................................................... 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国债期货期转现交易上线，期现头寸调整更便利 3 一、国债期货期转现交易上线，期现头寸调整更便利 2018年12月28日，中金所发布《关于开展国债期货期转现交易有关事项的通知》。1月17日，国债期货期转现交易正式上线，据新华网报道，启动首日全天共达成15笔期转现交易，成交量为750手。现券成交以国债为主，其次是政策性金融债。中信期货、平安期货等9家会员，以及来自北京、上海、广东、江苏、湖北、重庆地区的10家机构参与了交易。 1、期转现交易是什么？ 根据中金所12月28日发布的《中国金融期货交易所交易细则》和《中国金融期货交易所国债期货合约期转现交易细则》（以下简称“《期转现交易细则》”）文件，期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。 交易参与人包括证券公司、基金管理公司、信托公司、银行和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的特殊单位客户。证券公司资产管理计划、基金管理公司资产管理计划、经基金业协会备案的私募投资基金等非法人客户之间不得直接进行期转现交易，但上述客户可通过券商等金融机构进行国债期货期转现交易。 现货端，有价证券或者其他相关合约包括国债、地方政府债、政策性银行债，以及以上述债券为标的资产的债券远期交易。期转现交易细则指出，可以包含一笔（含）以上有价证券或者其他相关合约交易。现货端价格由客户自行协商确定，中金所不做明显限制。但申报的现货价格需要与现货成交单上的价格保持一致，并对期现货之间的基差进行监控。 期货端，中金所的国债期货合约均可参与期转现交易，但只能包含同一国债期货合约。期货端价格由交易双方协商确定，但应当在当日该期货合约涨跌停板价格范围内，并且与期转现交易协商一致时间该期货合约最新价的偏离不得超过合理范围。 期转现交易对现券组合和国债期货组合的风险匹配度提出了一定的要求。期转现交易接受两种风险匹配的判断标准：基点价值匹配或面值匹配。基点价值匹配对所有的现货和相关头寸都适用，规定期货基点价值（DV01）绝对值必须与债券（或债券远期交易）基点价值（DV01）绝对值近似，且需符号相反。面值匹配仅对使用可交割国债作为现货进行的期转现交易适用。其中现券的基点价值=修正久期×债券价格；国债期货合约的基点价值=CTD券基点价值/转换因子。 对于含多笔现货的期转现交易，计算其基点价值应将全部现券的基点价值相加；采取面值匹配方式的，将全部现券面值相加。 中金所将对国债期货期转现交易中的期现货风险匹配进行检查，发现客户申报的风险匹配度与中金所计算结果偏离过大时，会要求客户做出进一步解释，并将视情况进行处理。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国债期货期转现交易上线，期现头寸调整更便利 4 图1：国债期货期转现交易主要要素 数据来源：中金所，东方证券研究所 2、交易时间和流程 根据《期转现交易细则》和中金所官网，国债期货期转现交易的基本流程分为三个阶段。第一，交易协商阶段，交易双方协商达成交易意向，现货端由投资者自行在相应交易场所交易、结算；第二，交易申报阶段，双方凭现货成交结果进行期转现交易申报，由期货卖方客户将期转现交易信息录入系统，期货买方客户确认，并发送双方会员进行风控检查；第三，交易确认阶段，期货合约的交易申报经中金所确认生效后，中金所将按照双方约定的期货交易数量，对合约买卖双方进行开平仓操作，冻结新开仓合约保证金，释放已平仓合约保证金。 《期转现交易细则》规定交易所确认国债期货期转现交易的时间为国债期货合约交易日的9：15-11：30，13：00-15：15。期货合约卖方提交期转现交易申报不得晚于有价证券或者相关合约成交日下一交易日的10：15。需要注意的是，期货合约最后交易日不得进行期转现交易申报和买方确认。 要素具体定义定义指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。交易参与人客户进行期转现交易应当符合下列条件：(一)证券公司、基金管理公司、信托公司、银行和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的特殊单位客户;(二)可以参与交易所国债期货合约交易;(三)在中央国债登记结算有限责任公司开立债券账户或者中国证券登记结算有限公司开立证券账户;(四)交易所规定的其他条件。证券公司资产管理计划、基金管理公司资产管理计划、经基金业协会备案的私募投资基金等非法人客户之间不得直接进行期转现交易。有价证券或者其他相关合约财政部发行的记账式附息固定利率国债；地方政府发行的附息固定利率地方政府债券；国家开发银行、中国进出口银行或者中国农业发展银行发行的附息固定利率金融债券；以上述债券为标的资产的债券远期交易；以及交易所规定的其他有价债券或者相关合约。可以包含一笔（含）以上有价证券或者其他相关合约交易。国债期货期转现交易的有价证券或者其他相关合约的基点价值绝对值应当与国债期货合约的基点价值绝对值数值相当。以可交割国债作为国债期货期转现交易的有价证券，且可交割国债面值和期货合约面值相等时，可以不受前款基点价值要求限制。期货合约交易价格由交易双方协商确定，但应当在当日该期货合约涨跌停板价格范围内，并且与期转现交易协商一致时间该期货合约最新价的偏离不得超过合理范围。交易时间卖方申报和买方确认时间为国债期货合约交易日的9:15-15:15交易所确认期转现交易的时间为国债期货合约交易日的9:15-11:30, 13:00-15:15交易流程交易双方达成交易意向期货合约卖方向交易所申报（不得晚于有价证券或相关合约成交日下一交易日的10:15）买方确认交易申报（卖方提交申报后60分钟内）交易所确认后，期货合约交易申报生效，交易所发布成交信息，双方履行义务 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投