固定收益快评：国债期货期转现交易有利于提高债券期现货联动性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 固定收益快评 2019年01月18日 国债期货期转现交易有利于提高债券期现货联动性 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人： 徐亮 021-60933155 xuliang@guosen.com.cn 事项： 2019年1月17日，中国金融期货交易所正式开展国债期货期转现交易。 正文： 2019年1月17日，中国金融期货交易所正式开展国债期货期转现交易，中信证券与平安证券达成国债期货期转现首笔成交，该笔成交涉及50手十年期国债期货合约T1903以及5000万10年期国债180027.IB。按国债期货统计，期转现全天成交量为750手，且全部集中于T1903合约上。 表1：国债期货期转现第一天成交情况（2019-01-17） 合约代码 交易日 成交时间 成交量 T1903 20190117 09:15:35 50 T1903 20190117 09:15:55 50 T1903 20190117 09:16:15 50 T1903 20190117 09:16:35 100 T1903 20190117 09:16:55 20 T1903 20190117 09:17:15 100 T1903 20190117 09:17:35 10 T1903 20190117 09:21:40 30 T1903 20190117 09:23:15 20 T1903 20190117 09:31:45 100 T1903 20190117 09:57:10 30 T1903 20190117 10:57:40 30 T1903 20190117 14:15:20 50 T1903 20190117 14:22:10 100 T1903 20190117 14:28:05 10 合计 750 资料来源: 中金所，国信证券经济研究所整理 那么，期转现交易是什么呢？中金所给出了定义：期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。期转现交易作为集中交易方式的补充，期、现货同时成交，锁定基差，将更好地满足投资者精细化的风险管理需求。同时，国债期货期转现交易丰富了交易机制，降低交易策略执行成本，满足投资者协商议价、灵活交易等多样化需求，将助力国债期货市场的健康发展。 举个例子方便大家理解。以国开债180210.IB和国债期货T1903合约为例，假设市场上存在两个投资者A和B，投资者A认为国开债在未来一段时间的表现要优于国债期货，那么他可以买入国开债180210.IB并卖出国债期货T1903；投资者B认为国债期货在未来一段时间的表现反而要好于国开债，那么他可以卖出国开债并买入国债期货。这样，投资者A和B协商国开债和国债期货的买卖价格，并由投资者A发起期转现交易申报（国债期货卖方发起申报），投资者B确 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 认交易申报。 图 1：国债期货期转现交易示例 资料来源：国信证券经济研究所整理 在上述示例中，现券端，目前可以参与期转现的现券有国债、地方政府债券、金融债、以及以上述债券为标的的债券远期合约。其中，以债券远期交易合约参与国债期转现交易的，债券远期交易的结算日期不得晚于期转现交易中期货合约的最后交易日。考虑到债券市场的流动性，我们认为以国开债参与期转现交易的可操作性较强。但这其中需要建立国开债与国债期货的比较体系，关于国债期货与国开债的相关性分析，详见我们前期的报告《固定收益专题报告：国开债与国债期货的相关性研究-20190104》。 另外，还有几点需要注意： （1）国债期货端的交易即可以是平仓，也可以是开仓，期现货端的交易需要交易双方同时协商达成； （2）期转现的参与者限于金融机构和其分户管理的产品。证券公司资产管理计划、基金管理公司资产管理计划、经基金业协会备案的私募投资基金等非法人客户之间不得直接进行期转现交易； （3）期货合约的成交价格由双方协商确定，但应当在交易所确认当日该期货合约涨跌停板价格范围内，并且与期转现交易协商一致时间该期货合约最新价的偏离不得超过合理范围； （4）国债期货期转现交易可以包含一笔以上的有价证券或者其他相关合约交易，但债券的交易方向必须一致； （5）交易申报由期货合约卖方发起，但期货合约买方需在60分钟内予以确认； （6）期转现的交易申报时间为自合约上市日起至最后交易日的前一交易日；日内来说的话，时间为9:15-15:15，中午时间也可以申报，但交易确认时间仍与国债期货的连续竞价时间一致。 （7）为满足投资者在国债期货收盘后协商期转现交易的需求，期转现交易可以在现货达成交易的下一交易日进行申报。但提交申报的时间不得晚于申报日10:15。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《嘉实元和投资价值跟踪快评：销售公司上市提速，股权资产有望进一步重估》 ——2019-01-15 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2019-01-14 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2019-01-07 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2019-01-02 《嘉实元和投资价值跟踪快评：国企混改持续推进，折价修复空间可观》 ——2018-12-26 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。