金融：将长期资金注入养老蓝海

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年7月4日│中国（大陆）实时评论私人养老金投资共同基金计划发布中国证监会发布了《公开募集证券投资基金私募养老投资管理暂行规定》。新规纳入私人养老金政策，明确了私人养老金投资共同基金的制度安排。主要内容包括产品范围、产品管理、考核周期、销售机构门槛等。我们认为，新规应有效拓宽共同基金参与养老金融的边界，开辟养老蓝海。我们看好公募基金板块在新周期、新市场、新常态下的增长机会。我们推荐广发证券、东方证券和东方证券。明确互惠基金产品范围，由TDF拓展行业表现新规明确了共同基金产品的范围个人 养老金可以投资。 1）在部分城市先行开展为期一年的试点，优先考虑4年末不低于5000万元的养老金目标期限基金（TDF）宿舍。2)社会养老保险制度全面推出后，将形成安全、成熟、稳定、规范、长期保值、适合社会养老保险长期投资的股票和混合型基金、债券基金、母基金。逐渐包括在内。 TDF主要由大中型基金公司发起。截至 2022 年一季度末，全行业目标风险基金/目标日期基金的资产管理规模总计人民币 99.7 元/154 亿元，我们认为新规应会带来更显着的增量增长。更长的评估周期，更长期的激励和投资新规规定，应建立更长的考核周期机制，基金管理人、基金销售机构对民营养老金的业务、产品和人员绩效进行考核，考核周期不短于5年。此外，基金评估机构对基金业绩的评估不得少于五年；基金不得以单一指标进行排名或评估，不得以短期收益或规模进行排名。我们认为，对于共同基金而言，较长的评估周期应有利于建立长期价值投资思维，有助于避免短期业绩排名带来的激励问题和投资行为扭曲。设立销售机构门槛办法规定了基金销售机构的准入门槛。具体而言，截至四季度末持有的股票和混合型基金规模不低于200亿元人民币，个人投资者持有的股票型和混合型基金规模不低于50亿元人民币。证监会每季度末更新个人养老金销售机构名录。据中国证券投资基金业协会统计，2Q21-1Q22，符合条件的销售机构主要集中在前40家银行、券商和第三方销售机构（以机构业务为主营业务的除外）。风险：政策进展缓慢；和市场波动。布洛克雷格多元化金融(%) CSI300133(8)(18)(28)6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日Jun-22 资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码 货币）评级广发证券 000776 CH 26.65 买入东方证券 600958 CH 11.91 买入East Money 300059 CH 30.39 买入资料来源：公司数据，华泰研究测算股票研究报告金融将长期资金注入养老蓝海分析师证监会编号 S0570514040002 证监会编号 BPN843沉娟+(86) 755 2395 2763分析师王克国资委编号 S0570521080002 wangke015604@htsc.com证监会编号 BRC044 (86) 21 3847 6725分析师王宇证监会编号 S0570120120029 wangy u017005@htsc.com 证监会编号 BRZ146 (86) 21 2897 2228经纪多元化金融超重（维持）超重 （维持） 金融2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要股票推荐广发证券 (000776 CH, 买入, 目标价26.65元)投资打压利润，短期盈利承压广发证券 (GF) 1Q22 应占净利润/收入为人民币 1.3/48 亿元（同比-48.7/-42.6%）。其加权平均 ROE 为 1.22%（非年化），同比下降 1.34 个百分点，杠杆率（不含利润率）从 2022 年初的 3.84 倍上升至 2022 年初的 3.84 倍，杠杆率（不包括利润率）为 3.96 倍。业务实现稳健增长，但净投资亏损拖累盈利增长。考虑当前市场环境和广发业绩，我们预计其 2022E/2023E/2024E EPS 为 1.25/1.47/1.75 元，2022E BPS 为 14.81 元。鉴于广发在资产管理方面的显着优势，我们对其 A 股 2022 年 PB 的估值为 1.8 倍（同业平均：Wind 共识预测为 1.34 倍），目标价为 26.65 元。买。 （我们关于广发证券的最新报告于 2022 年 5 月 2 日发布。）风险：令人失望的业务发展和市场波动。东方证券（600958 CH，买入，目标价11.91元）IB和经纪业务稳固，配股促进发展东方证券 2022 年 1 季度应占净利润为 2.3 亿元人民币（同比 -81%），场地为 31 亿元人民币（同比 -40%；剔除其他业务，收入为 19 亿元人民币，同比 -41%），加权平均 ROE（非年化）为 0.29%（同比-1.74pp），季度收益显着下降。整体来看，IB和经纪业务收入增长，其他业务收入均下降，投资业务受到市场疲软的冲击。 4 月 28 日，公司 A 股配股成功发行，我们认为这将增强其资本实力。鉴于当前市场低迷，我们预计 2022E/2023E/2024E BPS 为 9.16/9.58/10.05 元。鉴于公司令人印象深刻的财富管理（WM）转型和领先的资产管理（AM）主动管理优势，我们对该股的估值为 1.3 倍 2022 年市盈率，高于其 A 股同业平均 0.94 倍 Wind -共识估计，我们的目标价为 11.91 元。买。 （我们关于东方证券的最新报告于 2022 年 5 月 6 日发布。）风险：令人失望的业务发展；市场波动。East Money (300059 CH, 买入, 目标价30.39元)基金托管和分销的潜在协同效应东财证券于2022年6月2日公告，子公司东财证券取得证券投资基金托管资格。子公司自获批之日起6个月内完成筹建工作，在换发证券期货业务许可证后开展基金托管业务。我们认为，该子公司获得基金托管资格，将有助于与基金分销业务形成良好的协同效应，公司整体基金销售业务可与基金托管业务共同发展。我们预计公司 2022E/2023E/2024E EPS 为 0.83/1.08/1.43 元。我们对该股的估值为 36.6 倍 2022 年 PE，与 Wind-consensus 预测的 36.6 倍同业平均水平持平，目标价为 30.39 元。买。 （我们关于 East Money 的最新报告于 2022 年 6 月 9 日发布。）风险：市场成交量低于我们预期；新基金规模下降。图1：重点股票估值收盘价 TP Market帽每股收益 (人民币) 市盈率 (x)代码公司(LC)评分(LC)（亿元）20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E000776 CH广发证券18.75买26.651,4291.421.251.471.7513.2015.0012.7610.71600958 CH东方证券10.49买11.918910.770.630.690.7613.6216.6515.2013.80300059 CH东钱25.15买30.393,3230.650.831.081.4338.6930.3023.2917.59注：以上公司概要、目标价及每股收益均来自华泰最新报告；表中数据截至 2022 年 6 月 24 日收盘 来源：彭博、Wind、公司、华泰研究估计 金融3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。行业风险1.政策风险。共同基金行业受到严格的政策法规约束，政策的不确定性可能会影响行业改革和转型的进展和步伐。2.市场波动风险.共同基金的投资回报率与股票/债券市场动态高度相关。股票/债券市场波动可能会影响企业盈利。 金融4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，沉娟、王克、王宇，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的报酬中没有、现在、或将直接或间接地与在本报告中包含具体的推荐或观点有关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所载的意见、评估和预测仅反映发行日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能在不另行通知的情况下对本报告所载信息进行修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINR A”) 成员公司，HFHL 研究分析师未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何产品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。除非另有说明，否则本报告所引用的数据代表过往表现，不应用作未来回报的指南。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测回报产生重大影响。华泰和报告的作者据他们所知，在本文中提到的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有本协议所述公司的头寸或交易其发行的证券，还可为此类公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人员可能会以口头或书面的形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应注意华泰及/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华爱香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。 金融5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司的全资子公司）编制和分发。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是一家在中华人民共和国注册成立的股份有限公司’s 中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法例所界定的机构及专业投资者使用。本研究在香港的接受者可就本研究引起或与本