公募养老基金政策出台，长期资金有望入市

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月26日 行业研究 公募养老基金政策出台，长期资金有望入市 ——《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》点评 · 非银行金融 事件：2022年6 月 24 日，证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》）向社会公开征求意见。主要内容包括：一是明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金投资基金业务的总体原则和基本要求；二是明确个人养老金可以投资的基金产品标准要求，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责做出规定；三是明确基金销售机构的展业条件要求，并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责做出规定。 点评：证监会出台关于个人养老账户购买符合税收优惠的基金产品的支持性政策，分别从产品管理、销售管理与信息服务、监督管理方面作出规定，规范个人养老金投资公开募集证券投资基金业务。 明确个人养老基金产品范围。《暂行规定》明确个人养老金可以投资的基金产品范围：1）最近4个季度末规模不低于5千万元的养老目标基金；2）适合个人养老金长期投资的股票、混合、债券基金、基金中基金和证监会规定的其他基金。试行结束后会纳入其他符合条件的各类基金。根据wind数据，目前养老目标基金产品共178支，共有86支养老目标基金产品符合要求，多为头部基金公司管理。 基金管理人、销售机构设置门槛，利好头部机构。《暂行规定》要求开展个人养老金基金销售相关业务的基金销售机构满足如下条件：1)经营状况、财务指标良好，最近4个季度末股票+混合基金保有规模不低于200亿元；个人投资者持有的股票+混合基金规模不低于50亿元；2）近三年无刑事处罚、重大行政处罚等；3）与基金行业平台完成联网测试；4）规定的其他条件。按照最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元的条件，共筛选出39家符合条件的机构，涵盖18家银行、15家券商及6家第三方机构。（个人投资者持有的股票基金和混合基金规模未披露，不考虑个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元的条件） 鼓励长期投资，注重维护投资者合法权益。《暂行规定》体现出鼓励长期投资的导向，提出对于基金管理人，建立长周期考核机制，不得短于 5 年。鼓励投资者长期投资，个人养老基金不得收取销售服务费，可设置与个人养老金投资基金业务相匹配的机制安排，如收益分配方式为红利再投资、豁免申购限制等。同时，强化投资者适当性管理，建立健全风险管理机制和应急预案，注重信息提示，维护投资者合法权益，向投资者让利。 投资建议：证监会就个人养老金投资公募基金规则征求意见，是政府加大政策力度、资本市场改革内容不断丰富的体现，有望为资本市场带来新类型长期投资者、长期资金，提振资本市场信心，促进我国资本市场蓬勃发展。短期来看，此规定利好公募基金头部机构，公募基金头部机构有望受益。 投资建议：1）券商：建议关注公募业务占比较高、受益于基金子公司快速发展的广发证券，公募基金行业龙头、在互联网财富管理领域具备差异化竞争力的东方财富。2）保险：建议关注科技实力强大、内部资金雄厚、年金管理规模领先且经营相对平稳的大型保险公司中国平安、中国太保。 风险提示：宏观经济风险、行业竞争加剧、政策落地不及预期。 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-5842066 wangyf@ebscn.com 分析师：郑君怡 执业证书编号：S0930521110002 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 《保险公司偿付能力监管规则（II）》点评：“偿二代”二期工程落地，保险业抗风险能力将提高（2022-01-09） 《关于规范和促进养老保险机构发展的通知》点评：正本清源专注养老，第三支柱市场待开拓（2021-12-27） 雄关漫道从头越——保险行业2022年度投资策略（2021-11-06） 潜在规模庞大，未来成长可期——光大证券养老金系列报告五：第三支柱发展空间、入市规模及价值贡献测算（2021-10-19） 保险业拐点何时到来？——保险行业2021年中期策略报告（2021-07-22） 养老金融改革加速，第三支柱养老金蓄势待发——光大证券非银行金融行业养老金系列报告三：国内养老金产品深度研究（2021-04-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 1、个人养老金投资基金《暂行规定》内容解读 《暂行规定》共6章30条，主要规定以下三方面内容：1）明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金投资基金业务的总体原则和基本要求；2）明确个人养老金可以投资的基金产品标准要求，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责做出规定；3）明确基金销售机构的展业条件要求，并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责做出规定。 1.1、个人养老基金产品：明确范围 《暂行规定》提出个人养老金可以投资的基金产品应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征，并符合法律法规和中国证监会规定，涵盖：1）最近4个季度末规模不低于5千万元的养老目标基金；2）适合个人养老金长期投资的股票、混合、债券基金、基金中基金和证监会规定的其他基金。试行结束后会纳入其他符合条件的各类基金，股票基金、混合基金、债券基金、FOF等。 根据wind数据，目前养老目标基金产品约为178支（基金全称包含“养老目标”），合计规模1078.19亿元。按照最近4个季度末规模不低于5千万元的条件筛选，共有86支养老目标基金产品符合要求，包括39支目标日期基金，47支目标风险基金，规模合计712.05亿元，占当前总规模约66%，多为头部基金公司管理。 此外，《暂行规定》提出，个人养老金基金应当针对个人养老金投资基金业务设立单独的份额类别，该份额类别不得收取销售服务费，可设置与个人养老金投资基金业务相匹配的机制安排，如收益分配方式为红利再投资、豁免申购限制、豁免申购费等销售费用、对管理费和托管费实施一定的费率优惠等，鼓励投资人长期投资行为。 1.2、基金销售机构：设置门槛 《暂行规定》要求开展个人养老金基金销售相关业务的基金销售机构满足如下条件：1)经营状况、财务指标良好，最近4个季度末股票+混合基金保有规模不低于200亿元；个人投资者持有的股票+混合基金规模不低于50亿元；2）近三年无刑事处罚、重大行政处罚等；3）与基金行业平台完成联网测试；4）规定的其他条件。 根据中基协数据，2022Q1，共有包括招商银行、蚂蚁基金在内的49家机构股票+混合公募基金保有规模超过200亿元。按照最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元的条件，共筛选出39家符合条件的机构，涵盖18家银行、15家券商及6家第三方机构。（个人投资者持有的股票基金和混合基金规模未披露，不考虑个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元的条件） 此外，《暂行规定》提出，基金管理人、基金销售机构应当主要以定期投资等方式引导投资人长期投资，不得向投资人主动推介超出其风险承受能力的个人养老金基金；基金管理人、基金销售机构应当为投资人提供便捷的个人养老金基金信息查询服务，与基金行业平台建立系统连接。 1.3、基金管理人和投资者：鼓励长期投资 《暂行规定》体现出鼓励长期投资的导向。提出对于基金管理人，建立长周期考核机制，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银行金融 5 年。为鼓励投资者长期投资，个人养老基金不得收取销售服务费，可以设置与个人养老金投资基金业务相匹配的机制安排，如收益分配方式为红利再投资、豁免申购限制、豁免申购费等销售费用（法定应收取并计入基金资产的费用除外）、对管理费和托管费实施一定的费率优惠等。 据wind数据，全市场开放式基金在算术平均口径下的管理费率、托管费率、销售服务费率、最高申购费率、最高赎回费率分别为0.8463%、0.1633%、0.1377%、0.613%、1.1944%。wind口径下FOF基金投资目标分类板块，算术平均口径下的管理费率、托管费率、销售服务费率、最高申购费率、最高赎回费率分别为0.7945%、0.1704%、0.1130%、0.7291%、0.4848%，管理费率、销售服务费率、最高赎回费率显著低于基金市场平均水平，托管费率、最高申购费率略高。在个人养老金基金豁免申购费等销售费用、实行管理费和托管费费率优惠的导向下，养老FOF基金将进一步让利。 《暂行规定》注重投资者合法权益保护，向投资者让利。一方面，《暂行规定》强化投资者适当性管理；提出建立健全风险管理机制和应急预案，加强投资人的申赎行为监测和管理；注重信息提示，基金销售机构对完成账户开立但30个工作日内未进行基金投资的投资人，应当及时予以提示。另一方面， 除免收销售服务费、实行费率优惠、免收申购费等，《暂行规定》提出在参加人领取阶段，为鼓励长期、分期领取行为，基金管理人可以针对投资策略、收益分配、赎回机制、基金转换等方面做特别安排，包括但不限于定期分红、定期支付、定额赎回等。 整体来看，个人养老基金费用低于普通公募基金，《暂行规定》鼓励投资者长期投资，设置相关优惠机制的同时注重保护投资者合法权益。 2、资本市场持续改革，长期资金有望入市 《暂行规定》与4月国务院办公厅发布的《关于推动个人养老金发展的意见》精神一脉相承，有助于推进多层次、多支柱养老保险体系建设，保障养老金投资运作安全规范，规范个人养老金投资公开募集证券投资基金业务，促进个人养老金事业高质量发展。 《暂行规定》是政府加大政策力度、资本市场改革内容不断丰富的体现，有助于在资本市场各方主体的参与下，将居民短期储蓄变成长期储蓄，逐步转移至资本市场，为资本市场带来新类型长期投资者、长期资金，同时增加公募基金的资金来源，有利于促进我国资本市场蓬勃发展。 短期来看，在保有规模门槛限制下，利好公募基金头部机构；在销售渠道方面，银行凭借天然账户开设优势，将成为养老金融服务的平台端口，其在个人养老金市场的参与度将获得提升。长期来看，个性化服务及投研能力依然是提升养老金融产品和服务质量的关键。 3、投资建议 证监会就个人养老金投资公募基金规则征求意见，是政府加大政策力度、资本市场改革内容不断丰富的体现，有望为资本市场带来新类型长期投资者、长期资金，提振资本市场信心，促进我国资本市场蓬勃发展。短期来看，此规定利好公募基金头部机构，公募基金头部机构有望受益。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 非银行金融 投资建议：1）券商：建议关注公募业务占比较高、受益于基金子公司快速发展的广发证券，公募基金行业龙头、在互联网财富管理领域具备差异化竞争力的东方财富。2）保险：建议关注科技实力强大、内部资金雄厚、年金管理规模领先且经营相对平稳的大型保险公司中国平安、中国太保。 4、风险提示 宏观经济风险、行业竞争加剧、政策落地不及预期。 5、附录 表 1：近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金 序号 产品名称 序号 产品名称 1 交银施罗德安享稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF) 44 博时颐泽稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF) 2 民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF) 45 长城恒康稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金(FOF) 3 兴全安泰稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF) 46 易方达汇智稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金