乘风破浪的空气炸锅（行业篇）

本篇空气炸锅行业专题，我们重点回答以下问题：1）发展多年的空气炸锅为何近期爆火？如何看待生命周期和行业空间？2）行业竞争格局现状及未来演变？3）自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益？ 黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔。空气炸锅自2020年疫情后品类认知度快速提升，2021年销额增速有所回落，但仍显著跑赢行业。2022年3月疫情催化产品需求高增。2022Q1空气炸锅表现亮眼，销额同增161%，同期厨房小电行业基本负增。规模来看，空气炸锅2022年1-4月累计销额规模为行业第二（约20亿元），仅次于电饭煲。 供给端：复盘空炸第一品牌飞利浦的产品迭代历程，我们判断产品在早期阶段已经达到足够好用的状态。品类兴起或更多与均价下行（2021年均价较2018年下降40%）与抖音等新兴渠道种草红利下，空气炸锅市场教育普及度提升有关。 需求端：我们认为空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机等功能相近但相对单一的小家电形成替代。消费升级叠加懒人经济趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、智能化类产品为消费必然趋势。 成长空间：短期可视化、蒸汽炸等中高端新品推动行业量价齐升，产品结构进一步优化；长期空气炸锅渗透率提升，全球/中国潜在规模有望达8000万/2995万台每年，较2021年水平（3000万/1504万台）仍有较大空间。 头部化：空气炸锅系后发优势市场，产品+营销推动格局集中。国外：空气炸锅主流价格带聚焦100-150美元，产品专注食材烹饪口感。格局来看，我们测算2019年美亚空气炸锅CR4份额合计80%以上，份额集中度高。国内：2022Q1美的、九阳、苏泊尔CR3销额份额48%，占据行业近半份额；若仅考虑250+元以上产品，则美九苏CR3达66%，空气炸锅竞争呈低端、中高端分化竞争。 我们判断国内空气炸锅生产和销售端无明显壁垒，品牌核心竞争要素为产品（迭代）和品宣，预计内资品牌在500元以上价格带有望对飞利浦进行挤出。厨小电龙头美的、苏泊尔、九阳供应链、产品、品牌优势强劲，预计头部化格局稳固。 自上而下，推荐品牌商【小熊电器、苏泊尔】，建议关注上游代工厂【比依股份】。品牌商：小熊电器的空炸业务占收入端比重为行业较高水平（2022年有望中高个位数），有望率先受益行业高增红利。此外，小熊电器空气炸锅均价提升同时份额基本企稳，我们判断空气炸锅对其利润端贡献或高于收入端。苏泊尔为厨小电龙头，2022Q1空炸份额提升至行业第一（+2.6pct至16.4%），综合实力强劲。且公司产品结构高端化显著，中高端产品市占率领先。代工厂：下游放量利好中游代工厂，比依股份成本优势&规模优势俱佳，建议关注。 风险提示：空气炸锅景气度回落风险、推新不及预期风险、原材料价格持续上涨风险。 重点标的 股票代码 2022年起，厨房小电销售表现分化。空气炸锅受益于疫情催化，销额高增。本篇空气炸锅行业专题，我们重点回答以下问题：1）发展多年的空气炸锅为何近期爆火？如何看待产品生命周期和行业空间？2）行业竞争格局现状及未来演变？3）自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益？ 1.黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔 三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升？ 增速来看，2022Q1厨房小电表现分化 ， 空气炸锅逆势高增。据奥维云网 ，2022Q1空气炸锅销额同增161%，同期其余厨房小电销额均负增长。3月起国内疫情反复，进一步催化操作便捷、具备多功能的空气炸锅产品； 规模来看，空气炸锅2022年1-4月累计销额规模为行业第二，仅次于电饭煲。 2022年1-4月空气炸锅销额规模19.73亿元，仅次于电饭煲（销额规模20.73亿元）； 发展前景来看，1）空气炸锅较高的使用频率带来了较好的使用黏性和复购黏性，具备长生命周期单品的特质；2）空气炸锅与烤箱竞合，具备较大的单品空间。 我们认为消费升级叠加消费主力转至95后趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、智能化产品为消费必然趋势，成长空间广阔。消费升级背景下，人们的消费倾向由可选转为必选，购物目的由功能性转向改善型。近年来破壁机、多功能锅、炒菜机、洗地机等具备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长。 图表1：三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升 1.1疫情催化空气炸锅需求高增，行业快速扩容 全球市场：2016-2021年空气炸锅销额CAGR5为18.9%，远高于同期海外厨房小电4%增速。终端数据来看，空气炸锅在推出后产品销量不断增长。GoogleTrend显示，2020年全球疫情进一步催化居家烹饪需求，以空气炸锅为代表的多功能、易操作类新兴厨房小电热度持续处于高位，其中美国地区对空气炸锅的搜索热度最高。据华经情报网数据，2021年全球空气炸锅市场规模为23.3亿美元，CAGR5（2016-2021年）达18.9%，远高于同期海外厨房小电4%的销额增速。据我们测算，目前国外空气炸锅渗透率仅17.5%（仅计入北美、欧洲等发达地区家庭数量），预计品类成长空间广阔。 图表2：2021年美国空气炸锅销量占比全球市场近40% 图表3：2016-2021年全球空气炸锅销额CAGR5为18.9% 国内市场：起步晚，增长快，2022年1-3月空气炸锅线上销额增速超100%。据中国轻工业信息网，空气炸锅于2016年在国内市场起步，晚于海外市场。受益于2020年疫情催化，符合消费者追求健康、低脂、口感佳需求的空气炸锅关注度快速上升。据奥维云网，2021年国内空气炸锅销量约1504万台，全渠道销额约43.8亿元。2022年1-3月，厨房小电行业销额小幅下滑，但空气炸锅销额实现100%高增长，景气度仍佳。 据统计局数据，按2021年中国最新家庭户数（4.94亿户）测算，2021年国内空气炸锅渗透率尚不足5%，预计成长空间广阔。 图表4：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足5% 从中美保有量对标来看，我们分别以保有量基数最大的吸尘器、电饭煲年销量为基数，同时假设空气炸锅更新周期在两国仅为吸尘器和电饭煲的一半，则对应空气炸锅美国每百户保有量为34台，中国每百户保有量仅为16台。 1.2从产品迭代看供给侧变化 成本端：核心零部件竞争充分，预计空气炸锅成本端后续降本空间不大。空气炸锅的原理是通过发热管加热锅内空气，用食物本身的油脂煎炸食物，使食物脱水，从而达到油炸的效果。据比依股份招股书，加热类厨房小电的上游原材料主要为塑料粒子、电子元器件（马达、发热管、定时器、发热件和PCB板等）、金属原料等，均处于充分竞争状态，无明显壁垒。以比依股份代工成本来看，单台空气炸锅的原材料成本约159.6元，其中电子元器件成本占比32.67%。我们判断随着空气炸锅行业快速扩容，规模效应增强趋势下单台空气炸锅成本有望摊薄，但预计下行幅度不大。 图表5：空气炸锅原材料成本拆分（元） 产品端：早期产品形态已较为成熟，均价下行提升空炸产品性价比。空气炸锅（Air Fryer）概念最早在2012年由Philips/飞利浦提出，于2010年推出第一款空气炸锅。1）产品迭代来看，目前飞利浦已迭代三代炸锅产品，历次升级方向主要为提升加热效率、增大炸篮容量、提高烹饪健康度&操作便捷度。对比来看，第二代产品通过升级底盘设计和加热技术增大了空气加热面积&提升了加热均匀度水平，据官网描述，第二代飞利浦空气炸锅加热均匀度较第一代产品增加50%。第三代产品来看，飞利浦在食物减脂和食材加热及智能化进一步迭代，例如能够多滤除40%烘烤中产生的油脂，加热技术升级至7倍速热空气循环，并新增菜单预设模式。2）行业均价来看，多品牌入局后竞争加剧，综合观研天下和奥维云网数据，空气炸锅均价由2018年488元/台降至2021年292元/台，降幅约40%。综合来看，空气炸锅在发展初期产品形态已较为成熟，后续迭代均为渐进式创新，我们判断近期空气炸锅的兴起或并不完全系产品端的供给驱动。 图表6：空气炸锅早期产品形态已较为成熟，均价下行提升产品性价比 渠道端：抖音等新兴渠道快速成长，空气炸锅市场教育普及&疫情催化，产品销售高增。 抖音等新兴渠道快速成长，空气炸锅内容种草力度加大带动空气炸锅市场教育普及度提升。巨量数算平台显示2020年起抖音电商GMV快速成长50倍，据奥维云网，2022年1-2月，抖音线上零售额占比达8.5%。截至2022年5月，抖音平台”空气炸锅”相关视频播放量多达81.5亿次，“空气炸锅美食”相关视频播放量达90亿次以上。我们判断，空气炸锅市场教育度渐高背景下，空气炸锅需求有望持续高增。2022年1-3月，奥维云网显示线上空气炸锅销量、销额均同增100%以上。 图表7：2020年起，抖音电商一年快速成长50倍+ 图表8：2022年1-2月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比8.5% 1.3从产品属性看需求侧空间 空气炸锅与烤箱功能相近，但易操作性、加热效率和健康理念等指标优于烤箱。空气炸锅与烤箱功能相近。目标客群来看，“万物皆可炸”的空气炸锅适用于追求快速烹饪但口味较佳的“懒人群体”，专业性更强的烤箱则更适合深度烘焙爱好者。其他指标来看，相较于传统烤箱及油炸锅等产品，空气炸锅在易操作性、易清洗度、加热效率、多功能性及健康理念等方面均明显更优。一方面，空气炸锅以热空气代替油对食物进行炸制，食物更加健康，同时其热空气循环技术能够及时锁住食材水分，食物口感更佳。另一方面，空气炸锅无需提前预热，且炸锅内体积较小，其烹饪时长较普通烤箱时间快一倍左右。综上，我们判断空气炸锅与烤箱竞合。 图表9：空气炸锅、普通烤箱对比 图表10：截至2022年5月各社交平台中空气炸锅相关帖子数量 空气炸锅为多功能集成产品，我们判断其与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单一的小家电形成替代。产品属性来看，空气炸锅具备煎、烤、烘、炸等多种功能，适用场景较多且均价水平较为合理。适合通过空气炸锅烹饪的食材种类较多，包括时蔬、速冻食品、肉类及点心等。小红书搜索结果显示，截至2022年5月“空气炸锅菜谱”相关笔记多达4w+篇。我们判断空气炸锅对煎烤机、电饼铛、干果机等功能相近但适用场景相对单一的加热式小家电形成替代。 图表11：空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单一的小家电形成替代 我们认为从竞品对标来看，空气炸锅单品空间足够大，生命周期足够长。从竞品销量空间来看，单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量3000万台以上，且在2020年之前持续抬升，我们认为这对应了需求基数的持续提升。随着空气炸锅行业爆发，对单功能微蒸烤和煎烤机形成部分替代，2021年两者销量之和开始回落。 图表12：单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量3000万台以上（单位：万台） 1.4从供需匹配看行业后续演变 我们认为空气炸锅产品本身具备长生命周期和高保有量空间的潜质。过去主要通过价格策略和渠道红利实现快速增长，疫情延长居家时间后进一步催化空气炸锅需求。考虑到空气炸锅并无研发及生产端的明显壁垒，我们判断行业后续竞争要素是营销策略+产品策略。 1）持续进行营销推广，占领消费者心智。目前九阳空气炸锅营销最为积极，九阳通过电梯广告持续输出“空气炸锅选九阳”。 图表13：九阳持续投放空气炸锅电梯广告 2）更快迭代、更优性价比的产品将成为销量和份额的重要推力。我们判断，空气炸锅产品后续迭代方向主要为产品形态优化、食物口感提升，以及功能集成&产品智能化方面进一步升级。传统小家电龙头美苏九以及小熊品牌均已布局以上升级方向的相应新品，有效实现份额抢占。天猫数据显示，空气炸锅销量排行总榜前三名均为美苏九品牌。 产品形态优化：可视化&上开盖模式。传统形态空气炸锅为封闭式炸篮设计，消费者在使用过程中通常需反复开盖确认食物烹饪程度。可视化设计下，消费者可实时确认食物烹饪状态，较好掌握食物口感，并提升用户料理乐趣。同时，对原本抽拉式的炸篮设计改进为上开盖模式，有利于进一步提升空气炸锅易操控性和易清洗度。 目前该产品形态多聚焦于300元~800元价格带，苏泊尔、九阳、美的、小