军事仿真行业龙头，业务增长动能强劲

首次覆盖，给予增持评级。预测2022-2024年公司营业收入分别为9.09、11.90、15.44亿元，EPS分别为1.59、2.28、3.20元，综合考虑PE、PS估值法，给予目标价90.99元。 华如科技在军事仿真领域民营企业中处于领先水平，仿真领域品牌认同度也处第一梯队。公司目前打造了中国军事仿真自主品牌，业务所涉及的核心技术均为自主研发，难以替代，在作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障等领域为军队和国防工业企业贡献优质专业的仿真产品和技术开发服务。 军事仿真为主线，依托三大工程，围绕五类应用，打造系列产品。公司依托平台、模型和数据三大基础工程建设，实现军事仿真能力的整体升级提高，公司目前已打造完成海空联合作战实验系统、伞降模拟训练系统、舰艇作战指挥模拟训练支持系统等数十款应用产品，产品库品种门类稳步扩大；同时，随着公司逐步聚焦共性需求，产品进入规模化扩展期，业务规模和利润空间将进一步提升。 政策落地，业务增长动能强劲。国家政策方面对军事综合现代化给予强大的政策支持和资源保证，公司军事仿真业务在这一大背景下也将持续保持快速发展态势。公司已在军方客户方面建立了良好信誉，军品客户对公司的持续采购意愿较强，大额合同的数量和合同金额均呈现明显增长态势。 风险提示：行业政策风险，市场竞争风险，仿真技术封锁风险。 1.立足国家战略，领跑军事仿真领域 1.1.聚焦军事仿真，构筑行业壁垒 华如科技是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。公司围绕建模仿真、人工智能、虚拟现实和大数据四大技术板块，持续开展产品研制和技术创新。面向国防建设和工业发展，为军事仿真、训练防务、智能决策和数字孪生等应用方向，公司提供“仿真+”全场景解决方案和“一站式”产品及技术服务。公司下设“华如防务”、“华如数据”、“鼎成智造”3个子品牌，在全国主要城市设有5个区域销售中心、8个研发中心，业务遍及全国，涵盖了网电、陆军/武警、海军、空军、火箭军、天军、后勤7大类行业。公司是在军事仿真的标杆计划仿真预先研究重大项目中标的民营企业，也是同时参与某战区指挥信息系统试点联合和陆上主系统研制的民营企业。从千万级以上的仿真项目合同总额来看，公司在民营企业中处于领先水平，在仿真领域的品牌认同度也处于第一梯队。 图1：公司布局超过90%全国覆盖区域 打造中国军事仿真自主品牌，助力军民产业协同发展。公司自成立伊始就开展自主创新，致力于从根本上摆脱国外技术依赖，符合国家自主化的战略。公司在作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障等领域为客户提供优质专业的仿真产品及技术开发服务，主要客户为军队和国防工业企业。为适应产业发展趋势，公司与中国仿真学会合作，整合仿真业界的专家资源集智攻关。同时，公司成立鼎成智造子公司，将军事仿真取得的技术和应用成果，快速转化并推向工业制造应用领域，顺应了国家军民产业共同发展、互为提高的总体战略。 图2：公司在军事仿真领域的技术和行业地位方面持续取得突破 深耕多学科融合，不断实现技术交叉融合创新。公司不仅在仿真技术和应用本身不断创新，更注重技术的交叉融合创新，如利用机器学习和人工智能技术，开展作战行为和决策建模，利用云计算和大数据技术，开展云仿真和仿真数据后处理等。在技术开发和服务模式上，公司针对军事应用需求多发和需要快速响应的特点，在组织架构设置、研发模式和技术保障模式上，采用共性需求行业垂直管理、复用软件组件中台集中研制、区域快速本地保障、重大项目专项管理等多种创新模式，有效地保障了各地各类型项目的实施，赢得了客户支持。 图3：公司获得众多业内专业资质和荣誉奖项 公司经营模式与国家自主化战略和军队需求形成机制相关联。公司遵循国家的战略要求，坚实自主创新的发展道路，一方面持续开展仿真技术的自主创新研究，另一方面加快自有知识产权的产品研发。在需求方面，作战对象和作战方向的不同，催生了军队和国防工业企业对仿真应用需求在共性的基础上呈现一定的个性化，为适应这一特点，公司在产品研发和技术服务方面在应对好客户共性需求的同时，实现面向客户个性化需求的定制。 1.2.以军事仿真为主线，围绕三大基础工程打造核心产品 公司业务以军事仿真为主线。围绕军事仿真业务应用需求，公司开展建模仿真、虚拟现实、大数据和人工智能的技术创新和研发，积极将成果转化推广应用到国民经济建设领域。同时，公司依托平台、模型、数据三大基础工程，紧贴作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障的仿真需求，开展产品研发和技术服务，形成一系列面向部队、服务打赢的军事仿真应用产品。 图4：公司业务以军事仿真为主线 公司依托平台、模型和数据三大基础工程建设，实现军事仿真能力的整体升级提高。平台工程系公司着眼于需求、设计、建模、开发、运行、数据采集和展现等军事仿真系统全生命周期和全方位功能需求，打造的管用好用、技术先进的全自主工具平台产品，当前已形成一系列平台产品，并经过大量的应用实践和市场检验，在业内形成了较强的竞争优势。 公司正围绕不同层次、不同粒度仿真研发和运行的需求，持续完善丰富平台工具集。 从应用需求出发，模型工程设计规划了具有我军特色的模型体系框架。 模型工程采用“小核心、大外围”的方式，联合多方力量，分类开展联合、陆、海、空、火、天、网电各领域的模型建设，不断求真求信、求精求准，逐步形成门类齐全、可重用、可组合的模型产品集。模型工程已成功打造了仿真模型库（XSimModels）和三维模型库（3DModels），研制联合、陆、海、空、火、天、网电等400余类模型；构建了环境服务模型（DigiWorld），可以提供地理、气象、大气、电磁、核生化等战场环境服务，并已经应用到一系列装备研制和训练应用中。公司也在进一步丰富完善模型种类，逐步形成装备、行为和战场环境等模型的全域覆盖。 数据工程紧扣军事仿真上、中、下游数据应用需求。数据包括想定数据、模型数据、运行过程数据、结果数据等，数据工程应用大数据技术，支撑数据的建模、采集、管理、分析评估、挖掘、展现等。目前，公司已成功研发了分析评估平台（AEStudio）和大数据平台（DataStudio）等，服务于多方位的数据评估分析，在大量项目中进行了成功应用。 图5：公司主要打造了面向作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴 依托三大工程，围绕五类应用，打造系列应用产品。基于当前军队作战训练的共性需求，并结合我军特色，公司向客户提供切合其业务特点的货架应用产品。公司目前已打造完成海空联合作战实验系统、伞降模拟训练系统、舰艇作战指挥模拟训练支持系统等数十款应用产品，产品库的品种门类稳步扩大，产品性能和使用体验持续提升，能够逐步满足各层次各领域的仿真应用需求。 图6：五类业务是军事仿真领域的五大需求，模拟训练营收占比较高 表1公司围绕五类业务的技术开发已落地诸多应用案例 1.3.技术开发、软件产品、商品销售和技术服务构成主要盈利模式 公司的业务以定制化仿真技术开发和标准化仿真软件产品为主。公司提供的服务及产品包括技术开发、软件产品、商品销售和技术服务四大类。 技术开发、软件产品、商品销售三者最直接的区别在于技术开发的交付物来自根据客户需求的定制化开发软件；软件产品的交付物来自公司既有的成品软件；商品销售的交付物系硬件产品。其中，技术开发收入占比最高。2021年公司技术开发收入占比64%，软件产品、商品销售以及技术服务占比依次为25%、10%和1%左右。2019年以来，商品销售占比逐年增加，从2019年的10%上升为2021年的25%。同时，软件产品收入占比也有所增加。 图7：仿真技术开发的主要业务流程如下图所示 图8：公司各类产品及服务营收持续攀升，定制化开发营收最高（万 公司业务所涉及的核心技术均为自主研发，难以替代。公司提供技术开发服务过程中所应用的具体核心技术主要包括军事仿真建模技术、仿真引擎技术、模型数据管理技术、分析评估技术、仿真实验设计与管理技术、动态分布交互技术、精细化展示技术、虚拟现实仿真交互技术等。 该等技术均为自主开发，不涉及与第三方联合/协助开发的情形，公司对该等核心技术拥有完整的知识产权。 图9：技术开发相关收入占有绝对比例，商品销售占比有所提升 图10：基于三大工程、五类业务和N系列产品实现了技术开发、软 公司提供的软件产品包括基础软件产品和应用软件产品。基础软件产品是仿真系统开发和运行的基础工具软件，在仿真系统的需求、设计、开发、运行和仿真后处理等全生命周期的不同阶段发挥作用。基础软件产品既是公司对外提供技术开发的基础工具，也可以作为产品直接销售给客户，支撑客户完成仿真系统的研制和运行；应用软件产品是公司通过挖掘五类业务（仿真技术目前在军事领域的五类应用场景）中客户的共性需求，在基础软件的基础上，研发应用模型和应用软件组件，最终集成为直接能支撑用户应用的软件产品。应用软件产品有两大特点，一是能直接支撑用户应用，二是该产品的市场潜在对象数量有一定的规模，能够形成批量生产和推广。 公司的基础软件产品可以分为平台、模型、数据三类，基本覆盖了需求、设计、开发、运行和仿真后处理等军事仿真全生命周期和全方位功能需求。其中，平台类软件产品包括可扩展仿真平台（XSimStudio）、分布式支撑平台（LinkStudio）、联合试验训练支撑平台（LORIS）、云仿真平台（XSimCloud）、体系建模软件（SysPrime）、战斗仿真平台（BattleSim）、分布实时仿真支撑平台（RTSim）等；模型类软件产品包括仿真模型库（XSimModels）、三维模型库（X3DModels）、智能模型库（AIModels）等； 数据类软件产品包括慧云平台（DataStudio）、分析评估平台（AEStudio）等。 表2公司基础软件产品为用户定制研发其需要的应用系统 图11：应用软件产品直接支撑用户应用，能够形成批量生产和推广 商品销售业务逐年增强。随着公司综合能力持续增强，能够满足涉军单位在模拟仿真领域不断多元化的采购需求，相应驱动公司的商品销售业务发展，收入规模持续增长。商品销售业务涉及的商品包括专用设备（如伞降模拟器、实兵交战训练器材等）和通用设备（如计算机、服务器、存储设备、显示设备等）。商品销售业务中，2021年专用设备销售占比为72%，2020年其比例也高达88%。 1.4.李杰和韩超为实控人，团队专业能力突出 李杰和韩超为公司实际控制人。公司成立至今，无单一股东持股比例达到或超过50%。截至目前，李杰直接持有公司19.60%的股份，韩超直接持有公司18.96%的股份，二人共同作为华如志远、华如筑梦和华如扬帆三个员工持股平台的普通合伙人，间接控制公司21.81%的股份。李杰和韩超持有股份所享有的表决权均不能单一对股东大会构成控制或重大影响，因此公司无控股股东。截至2021年末，公司员工总数为1,226人，其中研发人员和技术人员合计达到956人，占比达到77.98%，属于同行业企业中研发人员占比较高的企业之一。 公司拥有一支高度专业和研究经验丰富的团队。自成立以来，公司为最大程度地满足客户需求，在人才储备、技术探索、技术开发和服务模式上全面发展，为持续创新工作注入新动力。在人才储备上，公司管理层与核心研发团队人员大多拥有军队和国防科技研究院所工作经历，在雷达、通信、电子对抗、飞行器设计及军事运筹等专业领域有较深的理论知识和实践经验，能够准确理解用户需求并迅速响应。公司取得专利及软件著作权300余项，打造了一系列全自主知识产权的通用仿真平台和专业仿真系统，与此同时，公司取得了软件企业认证、国家级高新技术企业资质认证、信息系统集成及服务资质认证、CMMI3认证等。 图12：李杰和韩超为实控人 1.5.公司主营业务高速增长 公司营收增速快，盈利质量较高。2019年以来，公司营收同比增速均保持在30%以上，尤其在2020年营收增速高达65%，其主要原因在于我国军事现代化建设的客观需求，同时受限于历史上基础薄弱的客观影响，在当前以及