半年报点评：轨交与半导体业务增长强劲，新动能蓄势待发

电气设备 时代电气（688187.SH） 买入-A(维持) 半年报点评：轨交与半导体业务增长强劲，新动能蓄势待发 2024年8月26日 公司研究/公司快报 事件描述 8月23日，时代电气发布2024年半年度报告，公司24H1实现营业收入102.84亿元，同比+19.99%；净利润15.07亿元，同比+30.56%；扣非归母净利润11.59亿元，同比+24.77%。其中，Q2营收63.59亿元，同比+15.94%，环比+62.03%；净利润9.39亿元，同比+30.63%，环比+65.50%；扣非归母净利润6.98亿元，同比+14.29%，环比+51.34%。 事件点评 盈利能力稳中有升，24H1净利润率15.57%（+1.7pct），加权ROE3.93%（+0.65pct），毛利率27.84%（-3.24pct，受会计口径调整影响）。24H1公司期间费用率为14.62%（-3.94pct），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.98%（-4.11pct，受会计口径调整影响）、4.21%（-0.29pct）、-0.76%（+0.72pct）和9.19%（-0.26pct）。 24H1轨交业务营收61.39亿元，同比+30.87%，增幅显著。轨道交通电气 装 备/轨 道 工 程 机 械/通 信 信 号 系 统/其 他 轨 道 交 通 装 备 营 收 分 别为49.47/5.57/4.16/2.19亿元，同比+27.33%/+15.57%/+131.47%/+52.23%。随着铁路客运量屡创历史新高，国铁集团动车组招标量已经超过去年全年水平，且动车组高级修招标量增长显著，带动轨道交通电气装备业务增长。公司积极布局轨交信号业务，干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单。 24H1功率半导体板块营收17.47亿元，同比+26.63%；其中，控股子公司中车时代半导体营收20.47亿元，同比+23.23%；净利润7.07亿元，同比+55.19%，盈利能力表现突出。公司半导体产线满载运营，宜兴3期项目稳步推进，预计24年下半年投产，中低压器件产能持续提升；电网和轨交用高压器件持续交付；IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付，SiC产品完成第4代沟槽栅芯片开发、产线改造，车用SiC产品已处于持续验证阶段。 分析师： 刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 24H1海工装备板块营收4.05亿元，同比+18.61%，稳健增长。海工装备获得国内外多个新订单，水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位，EROV（电动水下机器人）验证和测试顺利推进。 24H1公司新能源乘用车电驱板块、工业变流板块营收分别为9.03亿元、9.03亿元，分别同比+8.23%、-3.58%，基本持平。乘用车电驱业务基本完成全国“1+N”4大生产基地布局，产能稳步提升，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。工业变流产品在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得新订单，既有产品持续批量交付。在新能源发电领域，光伏 逆变器和风电变流器产品交付进度加快。 24H1公司传感器板块营收1.36亿元，同比-47.01%，不及预期，但对整体影响较小。受光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑影响，公司传感器收入下滑。公司将进一步加大研发投入，推进迭代速度，丰富产品种类，加强国内外新能源市场开拓力度，实现传感器业务的稳健发展。 投资建议 公司是有目标、有战略、有实力、有执行力的科创标杆型央企，已经完成从轨交到“大交通”与“新能源”跨行业、跨领域布局。 中短期，轨交装备需求复苏、维保增量、城轨信号系统业务有望共同推动公司业务进入新阶段；功率半导体产能投产，有望进一步帮助公司扩大市场份额，优化产品结构，并支撑系统业务发展。 中长期，公司以“器件-部件-系统”构建产品矩阵，平台型电气解决方案提供商宏图已经展现，系统业务市场份额不断提升，有望形成大交通与新能源两翼齐飞局面，实现跨越式发展。 我们维持对公司的业绩预测，预计公司24-26年归母公司净利润38.31/46.84/57.02亿元，对应EPS为2.71/3.32/4.04元，维持“买入-A”评级。 风险提示 动车、机车、城轨等轨交车辆需求不及预期；动车、城轨维修保养业务增长不及预期；城轨通信信号系统市场开拓不及预期；功率半导体业务需求不及预期；工业变流新能源发电业务市场拓展不及预期；新能源电驱业务市场拓展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层