上海东亚期货周报——铜 2022年7月1日 研究员：王跃 从业证书：F3028585 投资咨询：Z0014094 审核：许亮 Z0002220 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话 13917677299 电子邮件 wangyue@eafutures.com 网站 eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 观点 全球制造业PMI扩张放缓，尤其是6月欧美数据显示放缓在进一步加快。 保税变化显示，海外电解铜正在逐步向国内转移，预计接下来国内现实供给会更大一些。 总体看，国内现实复苏偏慢无法抵抗海外激进加息影响，铜价确认回落趋势。 基本面 供需： 长期面临铜矿供给小高峰：22~24年，铜矿会有每年5%的供给增长，且供给增速会高于3%的需求潜在水平，铜供需会略偏宽松，铜精矿TC会有上行。 下半年焦点在于海外需求回落与中国需求复苏之间的分歧，即谁更快到来的问题。 短期重视海外加息导致的预期变化。 库存： 本周国内库存累积1.5万吨至41.5万吨，保持低位。 价差： 保税溢价71.5美金/吨（本周+4）。 上海东亚期货 周报 宏观 以货币供给代表的金融环境是经济增长的背景，而利率水平作为经济增长的外在表征，暗含的通胀预期也相应地与铜价同步波动。目前内外政策周期刚好相反，即中国处于宽松阶段、而美国加速收紧。 1.502.002.503.003.504.004.505.005.5020003000400050006000700080009000100002005200720092011201320152017201920212023铜价与中国Shibor 1Y利率Copper Price中国Shi bor 1Y1.001.251.501.752.002.252.502.753.0020003000400050006000700080009000100002005200720092011201320152017201920212023铜价与美国通胀预期Copper Pr ice美国通胀预期 数据来源：Bloomberg，WIND，EAF 铜主要消费国为中、美、德、日等国家，且主要应用在工业生产等制造业领域（如建筑、电网、汽车、机械等），因此，观察主要国家工业生产及PMI景气，有利于整体判断铜的消费趋势。 当前全球制造业PMI扩张已有放缓迹象：海外需求处于扩张持续回落之中，而国内复苏还偏慢、还要观察是否会在下半年碰到外需收缩导致的进一步压力。 40005000600070008000900010000110004648505254565860200720092011201320152017201920212023摩根大通全球制造业PMI经季调LME铜价 数据来源：Bloomberg，EAF 上海东亚期货 周报 供需 2022年全球铜矿供给预计会进入3年供给小高峰，几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每年5%的增长水平。 另一方面，需求层面看，中国地产疲弱，拖累相关行业如电网、家电等需求；欧洲由于能源高企，工业生产也出现收缩；美国也相应看到终端企业补库见顶迹象。 数据来源：Wood Mackenzie，ICSG，EAF 由于供给增速显著高于3%的铜长期需求趋势，因此，铜矿TC作为供需匹配的结果，当前已逐步回升至75美金/吨。 0204060801001201401602007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022铜精矿TC变化现货TC年度长单TC 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 20122013201420152016201720182019202020212022e2023e5Y CAGR矿供应矿铜1314714382147641543716383164301721217318174541801619664215614.6%湿法铜3506364837193794381736523607359635723402362836550.3%总计1665318030184831923120200200822081920914210262141823292252163.9%矿铜预计再新增953矿干扰-982-1080矿产量1314714382147641543716383164301721217318174541801618691205343.6%湿法预计再新增325湿法干扰-180-180湿法产量350636483719379438173652360735963572340234513500-0.6%总计供应1665318030184831923120200200822081920914210262141822142240342.9%同比3.9%8.3%2.5%4.0%5.0%-0.6%3.7%0.5%0.5%1.9%3.4%8.5%干扰率5.4%3.5%5.5%5.9%5.0%4.8%3.4%4.4%5.6%0.0%5.0%5.0%精铜供应冶炼产能1871219425202112088821750223852394324564252412564626468275852.9%产量1559616263171751745418538190361956819737201962103621412228383.1%冶炼开工率83%84%85%84%85%85%82%80%80%82%81%83%精炼损失-716-729-829-949-1206-1249-1002-936-791-935-1167-1275废铜17641634169317161575152913611152993119612561205矿端精铜供应1664417168180391822118907193161992719953203982129721501227682.7%精铜供应2015020816217582201522724229682353423,549239702469924952262682.2%平衡精铜消费1957920706215682188322564230562363023657234422443024988256161.6%同比0.0%5.8%4.2%1.5%3.1%2.2%2.5%0.1%-0.9%4.2%2.3%2.5%其中中国829992719950103071080911182118201203812581125811272012810同比11.7%7.3%3.6%4.9%3.5%5.7%1.8%4.5%0.0%1.1%0.7%平衡571110190132160-88-96-108528269-36652库存13911303120710991627189618602512天数22.220.318.416.725.027.926.835.3价格7950732268625494486261666523599961819319958886005.7% 上海东亚期货 周报 从中国地区平衡看，21年实际需求增长约3.5%（扣除20年收储基数），在3季度缺电冲击后，4季度开始快速恢复，但22年2季度因疫情影响，需求再次大幅转弱。 -20%-12%-4%4%12%20%28%36%2002252502753003253503754002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1中国铜季度平衡精铜消费同比650,000725,000800,000875,000950,0001,025,0001,100,0001,175,0001,250,000010203040506070809101112中国进口铜资源2016201720182019202020212022 数据来源：海关，SMM，EAF 高频角度来看，我们发现，5月国内铜资源进口反而出现回升，这意味着供应压力可能也会在随后的3季度季节性淡季中进一步显性，我们还需要小心观察届时需求复苏的状态。 库存 截至本周，中国地区显性库存41.5万吨，低位平稳；三大交易所加上海保税的铜显性库存52万。 0102030405060708090100010203040506070809101112smm国内+保税社会库存202220212020020406080100120010203040506070809101112铜显性库存（三大交易所+上海保税）202020212022 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 价格 上海东亚期货 周报 由于中国是全球最大的电解铜消费国，因此，进口变化值得高度重视；而高频的保税溢价变化刚好可以同步反映进口量或保税库存变动。 目前洋山港铜提单溢价71.5美金/吨，可能说明国内6月实际进口还在缓慢增加。 05010015020025020022004200620082010201220142016201820202022上海洋山铜贸易溢价 数据来源：SMM， WIND，EAF